医药行业创新药24-25Q1业绩综述：政策驱动，全球重估

2025年5月11日政策驱动，全球重估——创新药24&25Q1业绩综述行业评级：看好分析师郭双喜盖文化邮箱guoshuangxi@stocke.com.cngaiwenhua@stocke.come.cn电话1980111696015380994183证书编号S1230521110002S1230524090006添加标题95%21、复盘：商业放量，盈利改善➢ 股价：业绩和数据是核心驱动。2024年1月2日-2025年4月30日创新药板块业绩和优异临床数据仍是股价表现核心驱动因素。A股艾力斯（114.14%）>泽璟制药-U（102.30%）>百利天恒-U（101.46%），港股biotech科伦博泰生物-B（221.55%）>复宏汉霖（166.05%）>科济药业-B（147.45%）涨幅领先。➢ 研发：高基数下，投入YOY继续放缓。2024年32家样本创新药企研发投入672亿（YOY7.23%），较高绝对值下仍延续增长趋势，彰显本土创新持续投入趋势。➢ 费用率：持续优化，扭亏/盈利持续兑现。2021-2024年22家样本创新药企业（包括A股和H股）销售费用率和研发费用率持续下降，这也驱动百济神州、信达生物等公司盈利预期改善。我们看好创新药产品持续放量、销售费用率、研发费用率持续优化基础上带来更多创新药企业陆续减亏、盈利的确定性趋势。➢ 商业化：存量快放量，增量仍强劲。17家商业化创新药企业2024年产品销售收入（剔除BD交易首付款波动影响，更具参考价值）达到913亿元，同比增长35%，高基数下增速仍保持快速增长。2、展望：政策驱动，全球重估➢ 逻辑：国内政策驱动，估值全球重塑。健全药品价格形成机制、丙类目录、《全链条支持创新药发展实施方案》持续多地落地执行下，我们持续看好创新药行业在支付端+医院准入边际持续向好趋势下成长确定性和弹性空间。➢ 国际化：竞争力持续强化。BD价值持续验证，国际化持续突破是主旋律，全球大单品望持续兑现。2025年BD交易持续火爆，和铂医药（与阿斯利康技术平台合作，首付款、短期里程碑等1.75亿美金）、联邦制药（UBT251授权给诺和诺德，首付款2亿美金）、恒瑞医药（HRS-5346授权给默沙东合作，首付款2亿美金），全球竞争力持续提升。添加标题95%投资要点投资要点3➢ 商业化：大单品启程，业绩加速向上。据我们统计2024年全年CDE批准上市国产1类创新药数量达到34款，2025年1月-5月8日共获批13款国产1类新药。从靶点看，潜力靶点IL-4R、JAK1、IL-17A等均开启国产商业化。在新技术创新药和潜力大单品驱动下，我们认为本土创新药有望进入新一轮的收入/利润加速期，我们看好本土创新药投资逻辑不断验证和强化下投资机会。3、投资策略：盈利+国际化+大单品➢ 重点关注以下方向：✓ 全球大单品潜质：泽布替尼2024年销售额突破26亿美金，成为本土收入最大的创新药大单品，大单品潜质是主要投资方向，推荐：科伦博泰、康方生物、复星医药，关注：百济神州、信达生物、百利天恒、新诺威、复宏汉霖等；✓ 资产全球定价潜力大：临床数据持续读出，BIC/FIC国际化值得期待，推荐：泽璟制药、迪哲医药、荣昌生物、科济药业，关注：诺诚健华、新诺威、益方生物等；✓ 业绩可能扭亏/盈利：盈利改善趋势持续强化，百济神州预计25年扭亏为盈，信达生物24年报实现盈利，伴随着更多创新药商业化，创新药行业逐渐步入盈利改善期。推荐：信达生物、荣昌生物、泽璟制药，关注百济神州、再鼎医药、诺诚健华等；✓ 商业化放量，收入/利润高增长：创新药品种不断增加，进医保后放量节奏加快，业绩驱动强，推荐：康方生物、恒瑞医药、贝达药业、康诺亚、科伦药业、迪哲医药、荣昌生物、智翔金泰、先声药业等。41、国内药审政策的波动性风险2、创新药临床失败风险3、产品销售不及预期风险4、运营资金不足风险复盘：商业放量，盈利改善01Partone5股价：业绩和数据是核心驱动股价：业绩和数据是核心驱动6资料来源：Wind，浙商证券研究所➢ 2024年1月2日-2025年4月30日，业绩和优异临床数据仍是创新药板块股价表现核心驱动因素。➢ A股:艾力斯（114.14%）>泽璟制药-U（102.30%）>百利天恒-U（101.46%）>百济神州-U（92.90%）>诺诚健华-U（92.48%）>海思科（80.28%）>康弘药业（53.66%）>益方生物-U（53.16%）>科伦药业（27.59%）>迪哲医药-U（21.25%）>恒瑞医药（15.48%）>贝达药业（-0.81%）>复星医药（-4.79%）>荣昌生物（-16.90%）>微芯生物（-20.87%）>君实生物-U（-26.27%） >智翔金泰-U（-27.28%） >迈威生物-U（-32.14%）>神州细胞-U（-32.44%）>首药控股-U（-42.54%）>百奥泰（-45.79%）。•H股biotech：科伦博泰生物-B（221.55%）>复宏汉霖（166.05%）>科济药业-B（147.45%）>康方生物（88.73%）>亚盛医药-B（76.62%）> 翰森制药（62.11%）>先声药业（37.61%）>信达生物（26.47%）>再鼎医药（18.36%）>康宁杰瑞制药-B（0.31%）>康诺亚-B（-3.98%）>和黄医药（-17.29%）。图：2024年1月2日-2025年4月30日A股部分创新药股价表现图：2024年1月2日-2025年4月30日H股部分biotech股价表现1.1.17资料来源：Wind，浙商证券研究所➢ 创新药企业2016-2024年研发投入，持续保持较高强度，为2025-2027年商业化突破提供支撑。•2024年32家样本创新药企研发投入672亿（YOY7.23%），较高绝对值下仍延续增长趋势，彰显本土创新持续投入趋势。•我们认为高研发投入仍望延续，一方面是更多适应症领域如自免、减重降糖陆续进入临床中后期，研发投入会持续高位；另一方面更多新技术药物，如ADC、多抗陆续进入收获期。图：研发投入仍保持高强度图：本土部分创新药企业研发投入（单位：亿元）2添加标题/8图：2021-2024年样本创新药企业费用率持续优化数据来源：Wind，浙商证券研究所整理➢ 我们统计了22家样本创新药企业（包括A股和H股）销售费用率和研发费用率数据，结果看2021-2024年持续下降，这也驱动百济神州、信达生物等公司盈利预期改善。我们看好创新药产品持续放量、销售费用率、研发费用率持续优化基础上带来更多创新药企业陆续减亏、盈利的确定性趋势。➢ 2024年22家样本创新药企业销售费用率为35.25%（同比下降4.52pct），其中亚盛医药和荣昌生物下降最多，分别同比下降66.82pct（奥雷巴替尼授权收入扰动）和16.10pct（费用率优化驱动）。➢ 研发费用率为40.41%（同比下降19.08pct），其中亚盛医药和君实生物分别下降217.50pct（奥雷巴替尼授权收入扰动）和63.49pct（研发投入绝对值下降显著）。图： 2024年研发费用率同比变化（单位pct）图：2024年销售费用率同比变化（单位pct）1.39资料来源：Wind，各公司公告，浙商证券研究所➢ 创新