医药行业CXO+2024%262025Q1业绩综述：拐点已现，积极配置

2025年05月14日拐点已现，积极配置——CXO 2024&2025Q1业绩综述行业评级：看好分析师郭双喜王帅邮箱guoshuangxi@stocke.com.cnwangshuai@stocke.com.cn电话1980111696013548094491证书编号S1230521110002S1230523060003 1添加标题95%21、股价复盘：➢ 本土：业绩、订单&AI是主线。 2024.12.31至2025.04.30，医疗研发外包指数上涨0.82%，跑赢医药生物（申万）指数0.64pct，其中药明生物（+31.55%） 、药明合联（+23.65%） 、泓博医药（+16.11%） 、凯莱英（+7.77%）、药明康德（+7.50%）表现较好。➢ 海外：业绩分化，CDMO更强劲。2024.12.31至2025.04.30，Lonza及LABCORP领涨。从指引看跨国CXO公司只有Lonza对CDMO业务（胶囊与健康原料CHI以外业务）2025年指引相对乐观（接近20%增长），其他临床前和临床CRO收入增长预期明显分化。2、财务分析：➢ 成长性：收入YOY趋势向好。2024Q1-2025Q1较多CXO龙头收入YOY环比逐季提升，大订单&投融资拖累触底回升中，订单执行望驱动收入YOY保持稳健。2025Q1CXO单季度收入YOY平均值重回正增长（2024Q1-2025Q1维度），达到8.2%。从增速趋势看：药明康德、康龙化成、美迪西、博腾股份、九州药业等较多CXO公司季度收入YOY逐季改善。从增速水平看：部分公司2025Q1收入YOY重回10-20%，甚至超过20%YOY。➢ 盈利能力：逐渐恢复中，产能爬坡&价格压力持续消化。2025Q1平均毛利率30.9%（同比+1.1pct）。药石科技、普蕊斯和泰格医药下滑最多，分别下滑12pct和9pct、8pct，主要是投融资不佳、价格波动以及产能利用率波动导致。但是也看到部分公司毛利率同比提升明显，美迪西+13.7pct，博腾股份+10.49pct，泓博医药+7.78pct，药明康德+4.13pct。2025Q1平均扣非净利率8.0% （同比+12.5pct） 。昭衍新药、博腾股份和睿智医药提升最明显，分别提升95pct、13pct和11pct。➢ 运营效率：趋于平稳，望逐渐提升。存货周转率：2024年平均存货周转率3.36，同比提升0.16pct，2025Q1平均存货周转率0.87，同比提升0.05pct，整体趋稳。固定资产周转率：2024年平均固定资产周转率同比下降0.4pct，2025Q1同比提升0.02pct。我们认为伴随着CXO龙头订单持续执行、产能利用率持续提升，整体运营效率仍望逐渐提升。添加标题95%投资要点投资要点33、思考与展望：➢ PE/VC投融资：PE/VC投融资处于底部区间。2022Q4-2025Q1全球医疗健康行业投融资季度金额基本平稳触底，叠加全球IPO持续改善、BD交易持续火爆，有望驱动需求端持续复苏。➢ IPO融资：美股触底，港股回升。从IPO融资额角度看A股2024年继续放缓至29亿元。H股2023年IPO融资额与2022年相当，2024年显著放缓至39亿港元，2025年至今 IPO金额已经达到32亿港元。2024年美股医疗保健行业IPO融资金额为62亿美金，较2023年有所下降，整体保持稳定水平。➢ 供需：在建工程高位，更重视新业务。2025Q1代表CXO公司资本开支有所波动，在建工程仍在高位。凯莱英、博腾股份等公司已经连续多个季度逐渐下降，但是整体波动绝对值并不显著。在建工程仍在高位，说明CXO企业对产能扩张的预期仍偏乐观。更多公司对ADC、多肽、寡核苷酸新方向进行业务和产能布局，有望逐渐成为新的增长驱动力。➢ 订单：龙头保持不错增长，驱动经营向上。从24年订单看：凯莱英全年累计新签订单同比增长约20%；康龙化成2024年新签订单金额同比增长超过20%；泰格医药在手订单YOY12.1%。药明康德在手订单YOY高达47%。在投融资相对低迷背景下，本土CXO龙头公司均显现出较强的持续获单能力。➢ 机构持仓：有所提升，相对低位。医药基金CXO持仓从2024Q1、Q2的14.4%，逐渐提升至2025Q1的23.2%。医疗基金前十大CXO持仓占比从2024Q2的7.1%，逐渐回升至2025Q1的12.2%。我们看好多肽、ADC CDMO等新业务驱动下，CXO仓位提升趋势。➢ 4、投资策略：拐点已现，积极配置➢ 从以上财务数据和订单数据分析，我们认为CXO基本面拐点已经出现。我们看好小分子/大分子CDMO商业化订单持续兑现、多肽&寡核苷酸&ADC CDMO等业务持续发展下CDMO投资机会，同时看好本土创新药支持政策持续推进情况下，临床CRO投资机会。4➢ 国内药审政策的波动风险➢ 新签订单及业绩不及预期风险➢ 新业务整合不及预期风险➢ 汇兑风险股价复盘01Partone5添加标题&AI&AI1.1.16➢ 2024.12.31至2025.04.30 ，医疗研发外包指数上涨0.82%，跑赢医药生物（申万）指数0.64pct，其中药明生物、药明合联、泓博医药、药明康德、凯莱英表现较好：药明生物（+31.55%） > 药明合联（+23.65%）>泓博医药（+16.11%）>凯莱英（+7.77%）>药明康德（+7.50%）>普蕊斯（+2.04%）>美迪西（-0.46%） >药石科技（-4.29%）>博腾股份（-4.76%）>昭衍新药（-6.25%） >康龙化成（-9.84%）>诺思格（-10.98%）> 泰格医药（-18.33%）。数据来源：Wind，浙商证券研究所图：本土CXO龙头涨跌幅统计图：医疗研发外包（申万）指数走势海外：业绩分化，海外：业绩分化，CDCDMOMO更强劲更强劲1.1.27➢ 2024.12.31至2025.04.30，Lonza及LABCORP领涨： Lonza（+11.99%） >美国控股实验室（+7.94%） > Medpace（-9.55%） > IQVIA（-22.50%） > ICON（-31.80%） >查尔斯河(-35.30%）。➢ 从2025年指引看：跨国CXO只有Lonza对CDMO业务（胶囊与健康原料CHI以外业务）2025年指引相对乐观（接近20%增长），其他临床前和临床CRO收入增长预期明显分化。数据来源：Wind，各公司年报，浙商证券研究所图：海外CXO龙头涨跌幅统计表：海外CXO龙头2025Q1业绩复盘2025Q1收入业务拆分/订单2025年指引IQVIA表观收入YOY2.5%TAS收入YOY6.4%，RDS收入YOY0.3%，RDS业务在手订单315亿美金（YOY4.8%）2025年收入指引160-164亿美元（YOY4-6%）ICON收入YOY-4.3%在手订单247亿美元（YOY6%)2025年指引收入YOY-6.4至-1.6%Medpace收入YOY9.3%在手订单28.46亿美元（YOY-2.1%）2025年收入指引YOY1.5%-6.2%Charles River收入YOY-2.7%RMS收入YOY-3.5%，DSA收入YOY-2.1%，CDMO收入YOY-3