家电行业投资策略报告24A-25Q1财报总结：24年稳增长，25Q1高景气

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 24A&25Q1 财报总结：24 年稳增长，25Q1 高景气 [Table_Title2] 家电行业 [Table_Summary] 报告摘要： ►家电整体：24 年稳增长，25Q1 收入利润高景气 24 年收入增长稳健，25Q1 高景气延续。24 年家电板块实现营业总收入 1.66 万亿元，同比+5.34%，延续 23 年稳增长态势（23 年同比+6%）。25Q1 总营收 4447 亿元，同比增长 13.67%，系国补拉动下维持高景气叠加贸易摩擦背景下部分外销企业存在抢出口。24 年盈利延续稳定提升，25Q1 净利率提升显著。24 年板块整体毛利率为 24.16%（+0.6 pct），整体净利率为7.12%（+0.06 pct）。分季度看，24Q4 及 25Q1 归母净利率分别为 6.28%、7.51%，同比分别提升 0.21 pct、0.84 pct。 ►白电：稳健增长，盈利提升 2024 年白电板块收入、利润分别同比+5%、+14%，其中龙头表现稳健、优于板块，美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电、长虹美菱收入分别同比+9%、-7%、+9%、+8%、+18%；利润端，一线龙头实现双位数同比增长，美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电、长虹美菱利润分别同比+15%、+17%、+17%、+7%、-6%。25Q1 白电板块收入提速，同比增长 16%，24Q1-24Q4 收入分别同比+8%、+4%、持平、+9%，我们认为主要受益 24H2 国补政策落地并延续至 25 年，新兴市场需求增长驱动外销收入增长。同时，国补对一级能效 20%补贴导向驱动行业均价提升，25Q1 白电板块净利润同比+34%，表现优于收入。 ►黑电：24 年及 25Q1 营收及利润双增，产品结构升级带动盈利能力趋稳 受益于“国补”政策，内销市场销额同比提升明显，大屏化趋势延续、Mini LED 渗透率快速提升。2024 年，黑电板块（申万黑色家电板块及 TCL 电子）合计实现营业收入 2966.31 亿元，同比+13.3%，增速较 2023 年提升 4.5 pct；合计实现归母净利润 66.21 亿元，同比+16.0%，增速较 2023 年提升 8.5 pct。25Q1，全球 TV 市场出货同比+1.2%，彩电内销市场延续量降额增及产品结构升级趋势。25Q1，黑电板块（申万黑色家电）合计实现营收 484.49 亿元，同比+6.5%，增速环比 24Q4提升 2.6 pct；合计实现归母净利润 13.86 亿 元，同比+14.3%，为 23Q4 以来单季度归母净利润同比增速首次回正。 ►厨电：经营压力较大，传统烟灶龙头相对具韧性 地产后周期经营压力较大，24 年厨电板块整体收入同比-10.02%，其中传统烟灶龙头较具韧性，华帝股份（+2.23%）、老板电器（+0.10%），而四家集成灶上市公司收入均大双位数下滑。由于经营杠杆，利润表现差于收入。24 年板块整体毛利率 45.71%（-1.6pct），归母净利率 10.83%（-3.16pct），归母 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：纪向阳 邮箱：jixy1@hx168.com.cn SAC NO：S1120525020004 联系电话： 分析师：李琳 邮箱：lilin1@hx168.com.cn SAC NO：S1120523090001 联系电话： 分析师：喇睿萌 邮箱：larm@hx168.com.cn SAC NO：S1120523120002 联系电话： 联系人：褚菁菁 邮箱：chujj@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： -20%-13%-5%2%9%16%2024/052024/082024/112025/022025/05家用电器沪深300证券研究报告|行业投资策略报告 [Table_Date] 2025 年 05 月 09 日 证券研究报告|行业投资策略报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 净 利 润 同 比 -30.36% 。 25Q1板 块 整 体 毛 利 率47.21%（+0.3pct）有所提升，其中老板电器（+2pct）、华帝股份（+0.25pct）；归母净利润同比-46.33%，其中老板电器（-15%）、华帝股份（-14%）。 ►清洁电器：受益国补显著，盈利表现分化 24 年清洁电器板块整体营收同比+17.04%，24Q1-Q4 同比+18%、+8%、+7%、+33%，24Q4 受益国补明显，德尔玛+28%、科沃斯+27%、石头科技+67%。25Q1 板块整体营收同比+26.82%，国补下高景气延续，石头科技（+86.22%）增长迅猛，科沃斯盈利能力恢复，石头科技因策略调整，高收入增速下盈利阶段性承压。 ►小家电：24Q4 以来收入与盈利修复 24 年小家电板块整体营收同比+3.82%，环比 23 年（+2.82%）略有提速，24Q1-Q4 分别 同比+7.32%、+5.63% 、+0.60%、+2.38%。在国补拉动、低基数效应、换新周期下，25Q1 板块营收同比+5.67%。24 年行业竞争激烈，板块整体毛利率下滑1.4pct 至 27.5%，归母净利率下滑 0.9pct 至 6.5%。分季度看，终端均价恢复带动 24Q4 以来盈利改善明显，24Q4、25Q1归母净利率分别提升至 6.6%、7.63%。 ►出口链：24 年拐点向上 2024 年出口链收入、利润同比+14%、+40%，扭转 23 年下降趋势，其中工具龙头表现优于板块，主要因美国工具去库结束；利润端，巨星科技、泉峰控股、格力博、欧圣电气、创科实业、大叶股份分别同比+40%、扭亏、扭亏、+45%、+17%、扭亏。25Q1 出口链延续 24 年增速表现，收入同比+21%，净利润同比+23%。我们认为工具板块增长因海外需求增长，龙头公司积极拓展份额，同时随海外产能投产落地实现关税成本规避。 ►零部件：国补政策提振效果明显 2024 年家电零部件收入、利润增速同比+10%、+1%，白电零部件龙头表现和下游白电增长表现接近，三花智控、盾安环境、海立股份收入同比+14%、+11%、+10%；利润端，三花智控、盾安环境、海立股份同比+6%、+42%、-123%。25Q1 家电零部件延续 24Q4 表现，收入、净利润同比+15%、+28%（24Q4 为+17%、+23%），我们认为主要因国补政策延续、推动产品结构升级。 ►投资建议 国补提振之下，家电板块内销总体保持稳健增长；外销虽有关税扰动，但家电龙头通过全球化产能布局实现风险分散，仍具突出全球竞争力。2024 年及 2025Q1 家电行业表现总体稳健，展望 2025 年，内销端国补仍将延续，外销随关税预期稳定亦有望迎来估值修复，白电板块推荐美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电；黑电板块推荐海信视像、TCL 电子；小家电板块推荐小熊电器、飞科电器；清洁电器推荐石头科技、科沃