奥飞娱乐(002292)IP内容夯实，实体产业延展，AI玩具蓄势待发

证券研究报告 | 影视动漫制作 | 2025年05月13日分析师郝艳辉登记编号：S1220524050002张丰淇登记编号：S1220524070002奥飞娱 乐 (00 229 2 ) I P内 容夯 实，实 体 产业延 展 ， AI 玩具 蓄势待 发互 联 网 传 媒 团 队 • 公 司 深 度 报 告➢ IP全产业链持续深耕：从上游IP内容，到下游实体产业。公司从传统玩具公司起家，早期通过国外引入+自主原创动漫内容打造IP，优质IP内容形成IP知名度和影响力，助推相关IP玩具销售势能。13年完成公司核心IP“喜羊羊与灰太狼”的收购，并开始通过大举收并购和投资，多元化拓展游戏、漫画、电影、婴童、线下乐园等业务，但后续也因商誉减值等拖累业绩。近年来公司业务调整优化更加聚焦，构筑“IP内容+实体产业”的核心商业模式，其中，IP内容在稳固儿童向内容的基础上，开始向泛人群（年轻向）内容拓展，实体产业在婴童和玩具业务的基础上，成功孵化了潮玩业务。➢ IP内容：优质爆款内容持续输出，塑造IP矩阵。公司打造优质内容功力深厚，通过持续产出爆款的动画片、动画电影等内容，塑造了一系列广为人知的IP矩阵，包括“喜羊羊与灰太狼”“超级飞侠”“巴啦啦小魔仙”等，并通过稳定高频的更新维持IP高影响力和长生命周期。丰富的自有IP供给形成差异化受众群体，为后续IP的精细化开发运营打下良好基础。凭借自有IP的高影响力，公司IP授权业务成熟发展，与消费品、游戏等不同品类客户开展IP授权合作。➢ 实体产业：玩具业务历久弥坚，拓展潮玩业务，夯实婴童业务。婴童业务（0-3岁幼童）、玩具业务（3-12岁儿童）和潮玩业务（12+岁青少年、年轻人）针对不同年龄段，形成完善产业链覆盖。玩具业务和潮玩业务本质为IP衍生品，以IP为核心开发丰富产品矩阵，其中，玩具业务的“奥迪双钻”品牌深耕玩具行业多年，品牌形象深入人心，放大IP玩具市场影响力，潮玩业务借盲盒起势，“玩点无限”品牌聚焦叠叠乐核心品类，玩法升级有望提升ARPPU。婴童业务消费需求稳定，优势品类市场领先。AI玩具也成为公司布局重点，公司在AI玩具赛道卡位领先，产品持续迭代，“IP+AI”赋能内容生态与智能产品双向拓展。2报告摘要3盈利预测（人民币）单位/百万2024A2025E2026E2027E营业总收入2715273230153240(+/-)%-0.860.6010.377.47归母净利润 -285148199244(+/-)%-404.66151.8034.4422.95EPS (元) -0.190.100.130.17ROE(%)-9.494.695.946.80P/E—90.5667.3654.78P/B4.264.254.003.73数据来源：Wind，方正证券研究所➢ 盈利预测与投资建议：我们预计公司25-27年营收分别为27.3、30.2和32.4亿元，同比增长1%、10%和7%。预计25-27年归母净利润为1.48、1.99和2.44亿元，同比增长152%、34%和23%。对应PE分别为90.6x/67.4x /54.8x。考虑到公司“IP内容+产业”商业模式在国内的稀缺性，以及谷子经济高景气度之下，公司玩具+潮玩业务空间广阔，首次覆盖，给予“推荐”评级。➢ 风险提示：IP内容市场喜爱度下滑、玩具和潮玩产品消费需求减弱、海外政策风险等。报告摘要目录4目录公司概况：全产业链持续深耕的IP龙头IP内容：优质爆款内容持续输出，塑造IP矩阵实体产业：玩具业务历久弥坚，拓展潮玩业务，夯实婴童业务盈利预测和投资建议风险提示1.1 商业模式：上游IP内容为源头，向下游实体产业多元延展5资料来源：奥飞娱乐年报，方正证券研究所➢ 公司主要业务由“IP与内容”和“实体产业”组成。（1）IP与内容：通过动画、电影等内容孵化IP，并将内容通过多种形式的IP商业化运营完成变现。（2）实体产业：包括针对0-3岁幼童的婴童业务、针对3-12岁儿童的玩具业务、以及面向12+岁青少年和年轻人的潮玩业务，后两者可视为与上游IP联系紧密的IP衍生品。图：奥飞娱乐商业模式和收入结构IP与内容实体产业儿童向内容与品牌建设泛人群（年轻向）内容与品牌建设IP运营主题实景娱乐影视类收入占比15%婴童业务（0-3岁幼童）玩具业务（3-12岁儿童）潮玩业务（12+青少年、年轻人）婴童用品收入占比45%玩具销售收入占比38%其他类收入占比2.5%1.2 发展历程：以IP为核心，持续深耕IP内容+多元产业变现6资料来源：奥飞娱乐官网，贝果财经，百度百科，奥飞娱乐公告，Wind，方正证券研究所图：奥飞娱乐发展历程（1993年-至今）1993澄海县奥迪玩具实业有限公司成立 1996举办全国四驱车模大赛，引入日本动漫《四驱兄弟》等2008《铠甲勇士》《巴啦啦小魔仙》等大热IP动漫上线20142016成立奥飞影业切入电影市场20201993-2003：专注玩具2000奥迪工业园落成投产，公司规模实现飞跃发展2004推出首部爆款原创动漫作品《火力少年王》，开启“动漫+玩具”商业模式先河2004-2009：动漫+玩具协同发展2006广州奥飞文化传播有限公司成立2010与广东电视台合作运营嘉佳卡通卫视，打通媒体播放环节2012与孩之宝达成战略合作，组建合资公司；奥飞动漫产业园在澄海建成并投入使用2009-2012：动漫全产业链运营收购北京爱乐游、上海方寸等进入游戏产业；收购广东原创动力公司，取得《喜羊羊与灰太狼》版权及商业运营权2013收购北美婴童品牌Baby Trend拓展婴童业务2018投资电影《美人鱼》成功登顶内地票房冠军开设首家IP室内乐园“奥飞欢乐世界”2013-2019：泛娱乐文化产业推出潮玩产品，其中“阴阳师”盲盒快速起量2021推出“玩点无限”潮流品牌2023-至今推出AI喜羊羊智能玩具2020-至今：业务调整优化，积极布局AI1.3 行情复盘：收并购大举扩张助飞股价，商誉减值业绩变脸回到原点7资料来源：Wind，奥飞娱乐财报，奥飞娱乐官网，奥飞娱乐官微，证券时报网，格隆汇，和讯，全景网，每经网，界面新闻，方正证券研究所图：奥飞娱乐13年以来行情复盘（%）-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%2013/012013/042013/072013/102014/012014/042014/072014/102015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/072024/102025/012025/04涨跌幅(%)2013.9 6.3亿港元收购 “喜羊羊与灰太狼”IP2013