永新股份(002014)投资价值分析报告：包装行业专注分红的价值缔造者

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2025 年 5 月 14 日 公司研究 包装行业专注分红的价值缔造者 ——永新股份（002014.SZ）投资价值分析报告 买入（首次） 国内软塑包装龙头企业，业绩长期稳步增长：公司主要生产经营真空镀膜、多功能薄膜、彩印复合软包装材料、纸基复合包装材料、新型医药包装材料、塑料制品、精细化工产品等高新技术产品。经过近 30 年的不断发展探索，构建了以黄山为中心，向广东、河北、陕西等全国地区发展的产业布局。2018-2024 年公司营收和归母净利润 CAGR 分别为 7.1%、12.9%，2023-2024 年在全球通胀高位运行、国内有效需求不足、居民消费需求不旺盛的市场环境下，公司依然实现营收利润双双逆势增长。 千亿级市场规模，行业集中度有望提升：塑料包装长周期需求稳定，其中塑料软包由于具备成本低廉、实用性强、储存便捷、生产能耗低等优势，正在替代其他包装形式，广泛应用于食品、日化品、医药等行业。2023 年国内塑料软包装市场规模已达到 172.2 亿美元（折合人民币约 1205 亿元），成为新晋“千亿级”市场。目前塑料软包装市场厂商众多、竞争激烈，但我们认为伴随行业向可循环可再生方向转型的要求愈加迫切，市场份额将进一步向在安全性、环保性、创新性等方面占优的头部企业倾斜。 四大亮点凸显长期投资价值：1）塑料软包装下游应用广泛，公司客户覆盖食品饮料、医药、日化等多个行业，下游需求与居民必需消费挂钩，需求偏刚性，且与成本端的波动形成对冲，具备抗周期属性；2）“纵向整合”+“业务出海”+“产品创新”模式下，公司毛利率呈阶梯式上升，打开成长天花板；3）公司 ROE和净现比位于行业上游，盈利质量稳健，利润含金量充足；4）公司分红政策稳健，自 2004 年上市以来，已现金分红 21 次，平均分红率超过 70%，在国内利率处于下行通道的背景下，比价优势凸显。 包装行业专注分红的价值缔造者，给予“买入”评级：我们预计 2025-2027 年，公司归母净利润分别为 5.11/5.69/6.38 亿元，折合 EPS 分别为 0.83/0.93/1.04元，当前股价对应 PE 为 13/12/10 倍。公司是中国塑料软包装的龙头企业，长期业绩稳定增长，是一家优质的高股息红利标的。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：国内宏观需求不及预期；原材料价格波动超预期；客户拓展不及预期；业务出海不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 3,379 3,525 3,781 4,134 4,541 营业收入增长率 2.26% 4.34% 7.25% 9.34% 9.83% 归母净利润（百万元） 408 468 511 569 638 归母净利润增长率 12.46% 14.63% 9.27% 11.31% 12.22% EPS（元） 0.67 0.76 0.83 0.93 1.04 ROE（归属母公司)（摊薄） 16.60% 18.07% 18.79% 19.77% 20.88% P/E 16 14 13 12 10 P/B 2.7 2.6 2.5 2.3 2.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2025-05-13 当前价：10.93 元 作者 分析师：姜浩 执业证书编号：S0930522010001 021-52523680 jianghao@ebscn.com 联系人：吴子倩 021-52523872 wuziqian@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 6.12 总市值(亿元)： 66.95 一年最低/最高(元)： 7.64/11.67 近 3 月换手率： 57.35% 股价相对走势 -22%-12%-1%10%21%04/2407/2410/2401/25永新股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -3.55 12.52 5.01 绝对 0.10 11.44 11.55 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 永新股份（002014.SZ） 投资聚焦 关键假设 1） 营业收入： 目前彩印复合包装材料业务为公司第一大业务，薄膜业务为公司第二大业务，考虑到无论从产能投放还是产品创新方面，公司在薄膜业务端蓄力更足，我们认为公司薄膜业务具备较大的增长潜力。我们预测 2025-2027 年公司彩印复合包装材料业务营收分别为 24.74/25.36/26.12 亿元，分别同比-0.1% /+2.5%/+3.0%；预测塑料软包装薄膜业务营收分别为 9.55/12.17/15.20 亿元，分别同比+31.8%/+27.5%/+24.8%；预测总营收分别为 37.81/41.34/ 45.41 亿元，分别同比+7.25%/+9.34%/+9.83%。 2） 毛利率： 考虑到全球经济低速增长抑制石油需求增量，原油市场供应过剩形势严峻，预计 2025 年油价下行压力仍然较大，成本端压力持续缓解；同时，考虑到短期包装市场竞争压力较大，中长期看公司高端产品需求占比有望提升，以及公司持续发力高毛利海外业务，因而毛利率持续上升。我们假设 2025- 2027 年公司彩印复合包装材料业务毛利率分别为 25.8%/26.6%/27.3%，塑料软包装薄膜业务毛利率分别为 13.8%/15.4%/16.7%；综合毛利率分别为23.6%/24.0%/24.4%。 我们的创新之处 从宏观（GDP 增速）和微观（公司战略）视角分析公司毛利率的波动原因，得出结论：公司盈利端具备抗周期属性，且在“纵向整合”+“业务出海”+“产品创新”的战略模式下公司具备不断打破成长天花板的能力。 我们的核心观点 1） 塑料软包装材料凭借其成本低廉、实用性强、储存便捷、生产能耗低等优势，正在逐步取代其他包装。虽然目前塑料软包装市场厂商众多、竞争激烈，但我们认为伴随行业向可循环可再生方向转型的要求愈加迫切，市场份额将进一步向在安全性、环保性、创新性等方面占优的头部企业倾斜。 2） 公司作为国内塑料包装行业龙头企业，“抗周期”+“强链出海”+“利润含金量充足”+“高分红”四大优势形成价值闭环，在国内利率下行期，公司的投资价值凸显。 股价上涨的催化因素 短期催化剂：国内利率下行期，高股息标的具备投资性价比； 长期催化剂：软塑包装对其他形式包装的替代、可循环可再生的发展趋势下市场份额向龙头企业倾斜。 估值与评级 我们预计 2025-2027 年，公司归母净利润分别为 5.11/5.69/6.38 亿元，折合 EPS分别为 0.83/0.93/1.04 元，当前股价对应 PE 为 13/12/10 倍。综合考虑相对估值和绝对估值，首次覆盖，给予“买入”评级。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 永新股份（002014.