利率｜双降落地，跟随银行做多

请阅读最后一页的重要声明！ 利率 | 双降落地，跟随银行做多 证券研究报告 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 联系人 许帆 xufan@ctsec.com 相关报告 1. 《流动性｜资金进入“舒适区”》 2025-05-10 2. 《高频｜新房销售同比回升，商品价格大多下行》 2025-05-10 3. 《货币量在价先，曲线先陡再平——2025Q1 货政报告点评》 2025-05-10 核心观点 ❖ 本周债市复盘——双降落地，资金面显著转松 本周央行公开市场转为净回笼，但资金显著转松。降准降息落地、资金转松、恢复国债买卖预期等因素利好债市；中美谈判偏乐观、部分机构止盈、出口数据超预期等因素构成利空。 ❖ 机构行为——非银继续做多，额度环比下降 本周双降落地，机构做多情绪较浓厚，除保险、券商展现出阶段性止盈外，其余机构总体还是继续做多。 我们在 5 月月报中曾经提及，5 月推动利率下行的主力是非银，但非银有赖于负债端保持稳定，关键要看银行行为，目前市场可以跟随银行继续做多。 ❖ 理财跟踪——理财规模小幅回升至 31 万亿元 上周理财规模小幅回升，或受 4 月末债市利率明显下行影响。截至 5 月 4 日，按中国理财网口径折算，理财存续规模达到 31 万亿元，周度环比增加 520.83亿元。 理财破净率环比下降。4 月 28 日-5 月 4 日，理财产品单位净值破净率 1.26%，周度环比下降 0.41 个百分点；累计净值破净率 0.99%，周度环比下降 0.3 个百分点。 ❖ 久期跟踪——久期微幅下行，分歧度微幅下降 公募基金久期微幅下行。5 月 6 日-5 月 9 日，公募基金久期平均数较 4 月 30日下行 0.01 至 2.44，周度平均值 2.43，期间 5 月 7 日录得最低点 2.41，周内久期先下后上。 久期分歧度微幅下降，市场一致性预期略有上升。5 月 9 日公募基金久期分歧度较 4 月 30 日微幅下行至 0.51。 ❖ 风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济超预期，海外风险事件超预期 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收专题报告/证券研究报告 1 双降落地，资金显著转松 ....................................................................................................................... 4 2 跟随银行继续做多 ................................................................................................................................... 5 3 理财规模小幅回升至 31 万亿元 ............................................................................................................. 9 4 久期微幅下行，分歧度微幅下降 ......................................................................................................... 11 5 风险提示 ................................................................................................................................................. 12 图 1. 10 年期国债收益率上行 1.1BP 至 1.64% ............................................................................................. 5 图 2. 10 年国开债收益率上行 0.5BP 至 1.66% ............................................................................................. 5 图 3. 1 年与 10 年国债期限利差扩大 5.1BP 至 21.6BP ................................................................................ 5 图 4. 1 年与 10 年国开债期限利差扩大 9.6BP 至 19.0BP ............................................................................ 5 图 5. 本周二级市场机构行为（亿元） ......................................................................................................... 6 图 6. 利率债二级交易季节性（基金） ......................................................................................................... 7 图 7. 利率债二级交易季节性（国有大行） ................................................................................................. 7 图 8. 利率债二级交易季节性（保险） ......................................................................................................... 7 图 9. 利率债二级交易季节性（农商行） ..................................................................................................... 7 图 10. 利率债二级交易季节性（股份行） ................................................................................................... 8 图 11. 利率债二级交易季节性（外资行） ...................