环保行业2024年年报及2025年一季报综述：短期略有承压，政策+技术双轮驱动长期发展

分析师郑豪登记编号：S1220522040003李倩登记编号：S1220524080001环保行业2024年年报及2025年一季报综述：短期略有承压，政策+技术双轮驱动长期发展环 保 团 队 • 行 业 深 度 报 告证券研究报告 | 环保 | 2025年05月11日报告摘要2核心观点：2024年行业短期承压，2025年一季度呈现修复趋势。2024年环保行业上市公司营业收入合计3655.44亿元，同比微增0.80%，但归母净利润大幅下滑53.67%至231.00亿元，主因毛利率与净利率分别降至26.70%和-2.24%，叠加应收账款同比攀升14.59%至1890.90亿元，经营性现金流持续承压。进入2025年一季度，行业呈现显著修复，营业收入同比增速回升至27.35%，归母净利润同比激增130.13%至82.39亿元，毛利率与净利率分别修复至28.39%和8.51%，经营性现金流净额同比转正至92%，应收账款增速亦收窄至12.41%。估值层面，环保板块2024年涨跌幅为1.82%，跑输沪深300指数，PE（TTM）为32倍，处于申万一级行业中游水平，反映市场对行业长期政策与技术驱动的信心，但短期业绩波动仍压制估值弹性。水务、垃圾焚烧稳健增长，新兴技术赛道分化。分板块看，水务与垃圾焚烧表现稳健，2024年归母净利润同比分别增长21.23%和9.27%，2025年一季度延续修复趋势，兴蓉环境、瀚蓝环境等龙头通过热电联产、出海并购等模式提升盈利质量；环卫及设备板块受新能源渗透率提升带动，2024年新能源装备销量逆势增长45%，盈峰环境凭借30.5%的市占率巩固龙头地位；环保设备板块虽整体承压（2024年归母净利润同比降81.28%），但膜技术、洁净室设备等国产替代领域初显潜力；资源化板块受益政策驱动，2024年归母净利润同比反弹35.27%，金圆股份等企业扭亏为盈；环境监测板块研发投入聚焦国产替代，聚光科技归母净利润同比大增164.11%；大气治理与生态环境修复板块拐点初现，龙净环保归母净利润增长63.15%；生态环境修复业绩转好，德林海新技术商业化落地推动毛利率升至31.31%。把握政策红利与技术突破，布局稳健与成长双主线。建议关注三大方向：其一，政策确定性高的稳健资产，如水务（兴蓉环境、洪城环境）、固废运营（瀚蓝环境）等高股息标的，化债推进与REITs工具有望改善现金流；其二，技术驱动的成长赛道，包括生物航煤（朗坤环境、山高环能）、绿色甲醇（中国天楹）、除渣+制氢（青达环保），政策催化与渗透率突破将释放需求；其三，困境反转与技术突破标的，如聚光科技（质谱仪国产化）、皖仪科技（光谱技术替代进口），以及环卫服务企业（玉禾田）的运营效率改善机会。风险提示：行业政策变化；相关政策推进不及预期；市场竞争加剧；项目进度低于预期；应收账款风险。报告摘要3目录 / CONTENTS0102行业总览重点行业业绩综述03投资建议风险提示041.1行业总览：24年业绩有所承压，25年一季度回升4➢ 我们选取申万一级行业分类中环保行业的137家上市公司作为统计对象，从营业收入来看，2024年环保行业上市公司营业总收入合计3655.44亿元，平均同比增速0.80%；2025年一季度营业收入合计815.37亿元，平均同比增速27.35%。从净利润来看，2024年环保行业上市公司归母净利润合计231.00亿元，平均同比增速-53.67%；2025年一季度归母净利润合计82.39亿元，平均同比增速130.13%。整体来看，2024年环保行业整体业绩有所承压，2025年一季度逐步修复。0102030405060708005001000150020002500300035004000202020212022202320242025Q1单位：亿元单位：%营业收入合计同比增速均值（右轴）-100-50050100150050100150200250300350400202020212022202320242025Q1单位：亿元单位：%归母净利润合计同比增速均值（右轴）图表：环保行业上市公司营业收入增长情况图表：环保行业上市公司归母净利润增长情况资料来源：wind，方正证券研究所1.1行业总览：24年业绩有所承压，25年一季度回升5➢ 营业收入同比增速方面，环保行业上市公司表现较为集中，多数集中于-20%至20%区间，2024年同比增速表现基本与2023年持平，2025年一季度有明显好转，同比增速高于50%的上市公司有19家，多于2024年的4家和2023年的3家。➢ 归母净利润同比增速方面，环保行业上市公司表现较为分化，2024年同比增速表现与2023年较为相近，2025年一季度修复趋势明显，同比增速为正的公司多于2024年与2023年，高增的公司也明显增长。图表：环保行业上市公司营业收入增速区间数量图表：环保行业上市公司归母净利润增速区间数量资料来源：wind，方正证券研究所0102030405060<-50%-50%~-20%-20%~0%0%~20%20%~50%>50%202320242025Q105101520253035<-50%-50%~-20%-20%~0%0%~20%20%~50%>50%202320242025Q11.1行业总览：24年业绩有所承压，25年一季度回升6➢ 2024年，环保行业平均毛利率为26.70%，净利率为-2.24%，均有所下滑，2025年一季度平均毛利率为28.39%，净利率为8.51%，有明显好转趋势；2024年应收账款合计1890.90亿元，平均同比增速14.59%，2025年一季度应收账款合计1917.41亿元，平均同比增速12.41%，增速有所放缓；2024年经营性现金流净额平均同比增速为负，2025年一季度转正为92%，明显改善；2024年平均资产负债率为49.65%，略有上升，2025年一季度为48.98%，较2024年末下降0.67个百分点。-140%-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%24%25%26%27%28%29%30%31%32%202020212022202320242025Q1毛利率平均净利率平均（右轴）05001000150020002500202020212022202320242025Q1单位：亿元应收账款合计-1400%-1200%-1000%-800%-600%-400%-200%0%200%400%0100200300400500600202020212022202320242025Q1单位：亿元经营性现金流净额合计同比增速均值（右轴）050100150200202020212022202320242025Q1单位：%资产负债率均值图表：环保行业上市公司毛利率、净利率情况图表：环保行业上市公司应收账款情况图表：环保行业上市公司经营性现金流情况图表：环保行业上市公司资产负债率情况资料来源：wind，方正证券研究所1.2行业总览：板块涨跌幅低于沪深300，估值处于中游7➢ 2024年1月1日至2025年4月30日，环保板块整体承压，环保申万指数上涨1.82%，低于沪深300指数涨跌幅，整体趋势与沪深300指数基本一致。对