保险行业1Q+25业绩综述：寿险NBV延续增长，财险COR明显改善

分析师联系人许旖珊登记编号：S1220523100003林宇轩登记编号：S1220524110001贾舒雅保险1 Q25 业绩综 述 ：寿险 NB V 延续 增 长，财 险 C O R 明显 改善金 融 团 队 • 行 业 专 题 报 告证券研究报告 | 保险Ⅱ | 2025年05月07日核心观点：寿险NBV延续增长，财险COR明显改善一、业绩概览：净利润增速分化预计因投资结构差异，净资产波动主因折现率和利率变动差异✓利润增速因投资结构差异分化。利润增速排序：中国财险(+92.7%)＞人保(+43.4%)＞国寿(+39.5%)＞新华(+19.0%)＞太保(-18.1%)＞平安(-26.4%，OPAT+2.4%),利润增速承压预计因投资结构差异，使部分公司投资端在市场波动下承压拖累利润表现，后续有望随市场回暖而改善。✓净资产环比增速差异较大。净资产环比增速排序：中国财险(+4.7%)＞国寿(+4.5%)＞平安(+1.2%)＞人保(+3.9%)＞太保(-9.5%)＞新华(-17.0%)，净资产波动分化主因市场利率和保险合同负债折现率变动差异，后续随利率和折现率逐步平稳以及各家资产负债匹配程度提升，净资产缺口有望收窄。二、寿险：价值同比维持高增，个险承压、银保快速增长✓NBV同比快速增长，25年有望延续。NBV增速排序：新华(+67.9%)＞太保(+39.0%)＞平安(+34.9%)＞人保寿险(+31.5%)＞友邦(+13%)＞国寿(+4.8%)，得益于预定利率下调预期刺激居民挪储需求,保险产品竞争力提升，预计25年全年NBV增速有望延续。1Q25上市险企新单保费增速分化：新华(+130.8%)＞太保(+29.2%)＞人保(-0.5%)＞国寿（-4.5%），新华保险新单增速领先预计因银保渠道以及趸交保费贡献。✓队伍规模企稳，储蓄需求释放下个险有望回暖。代理人数量基本稳定：1Q25国寿(59.6万人)＞平安(33.8万人)＞太保(18.8万人)，较年初分别-3.1%、-6.9%、持平。个险人力规模企稳，1Q25环比降幅基本收窄至个位数，高产能代理人留存较好，市场储蓄需求释放队伍产能有望继续提升。三、财险：保费增速稳健，COR大幅改善✓财险保费延续稳增长：众安(+12.3%)＞平安(+7.7%)＞人保(+3.7%)＞太保(+1.0%)，增速维持稳定。✓COR大幅改善：人保财险(94.5%，yoy-3.4pct)＜平安财险(96.6%，yoy-3.0pct)＜太保财险(97.4%，yoy-0.6pct)，主因大灾风险出清叠加公司主动优化业务结构保费质量提升。四、资产端：投资收益承压，OCI占比有望提升✓权益市场震荡拖累总投资收益率：新华(5.7%，yoy+1.1pct)＞太保(4.0%，yoy-1.2pct)＞国寿(2.75%，yoy-0.48pct)；综合投资收益率:平安(5.2%，yoy+0.8pct)＞新华(2.8%，yoy-3.9pct)，平安综合投资收益率稳健主因收益率中并未计算OCI债券公允价值波动。✓到期债券再配置压力使净投资收益率承压下降。简单年化口径：平安(3.6%，持平)＞太保(3.2%，持平)＞国寿(2.6%，yoy-0.22pct)。利率下行周期，预计险企将持续配置高股息股票，OCI股票占比有望提升，进而平滑净投资收益率压力。五、投资建议：估值与持仓仍在历史较低分位，继续推荐保险板块✓截至25/5/6，4大A股寿险24年平均静态PEV仅0.60倍，处于历史较低分位，下行风险小。强烈推荐：1)寿险：资产弹性大、负债端有望超预期的新华保险；经营稳健且业绩有望持续改善的中国平安；业绩稳健增长、经营质态改善的中国太保；业绩弹性充足的行业龙头中国人寿；2)财险：强烈推荐业务结构持续优化、利润有望改善的中国财险、中国人保；业绩高弹性低估值的众安在线。风险提示：有效人力复苏缓慢；寿财保单销售不及预期；长端利率大幅波动；权益市场波动；信用风险暴露。关联关系披露：2022年12月21日，方正证券发布《关于获准变更主要股东及实际控制人的公告》，根据上述公告，中国平安成为方正证券的实际控制人。根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定，中国平安和平安银行是方正证券的关联方。21业绩概览：寿险NBV延续增长，财险COR明显改善CONTENT目录32寿险：价值同比维持高增，银保业务快速增长3财险：保费增速维持稳健，COR大幅改善4投资：投资收益承压，OCI占比有望提升5投资建议4•24年初至今，保险板块跑赢大盘，金融政策再加码叠加季报预增业绩好于预期驱动行情表现。资料来源：Wind，方正证券研究所保险行情复盘：近年整体跑赢大盘，资产端改善为主要驱动2023-2025年保险行业出现多轮震荡行情5•1Q25上市险企利润增速排名：中国财险(+92.7%)＞人保(+43.4%)＞国寿(+39.5%)＞新华(+19.0%)＞太保(-18.1%)＞平安(-26.4%，OPAT+2.4%),利润增速承压预计因投资结构差异，使部分公司投资端在权益和利率波动下承压拖累利润表现，后续有望随市场回暖而改善；国寿利润增速较快预计得益于健康险赔付改善等，人保和中国财险利润领跑预计因大灾减弱COR改善下承保利润同比大幅增长。资料来源：各公司公告，方正证券研究所业绩概览：险企利润增速分化，预计因投资结构差异和市场波动影响上市险企净利润同比增速回落1Q25上市险企利润增速分化39.5%-26.4%-18.1%19.0%43.4%92.7%-40%-20%0%20%40%60%80%100%050100150200250300350400中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保中国财险1Q24净利润1Q25净利润yoy(右，%)亿元-100%-50%0%50%100%150%200%250%1Q231H239M2320231Q241H249M2420241Q25中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保中国财险6•1Q25净资产环比增速排序：中国财险(+4.7%)＞国寿(+4.5%)＞平安(+1.2%)＞人保(+3.9%)＞太保(-9.5%)＞新华(-17.0%)，净资产波动分化主因市场利率和保险合同负债折现率变动差异，后续随利率和折现率逐步平稳以及各家资产负债匹配程度提升，净资产缺口有望收窄。资料来源：各公司公告，方正证券研究所业绩概览：险企净资产表现差异预计因利率变动和折现率差异1Q25上市险企FVOCI债券公允价值因利率变化均为负值1Q25上市险企净资产变动差异较大-20%-15%-10%-5%0%5%10%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,000中国人寿 中国平安 中国太保 新华保险 中国人保 中国财险2024净资产1Q25净资产qoq(右，%)亿元-470-506-284-81-696486792964940-600-400-2000200400600800中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保1Q25 FVOCI债券公允价值变动1Q24 FVOCI债券公允价值变动亿元411301-98-14562-863-998-354-21