专题策略报告：海外公募基金业发展路径启示

策 略 研 究 2025.05.10 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 专 题 策 略 报 告 海外公募基金业发展路径启示 分析师 燕翔 登记编号：S1220525030001 沈重衡 登记编号：S1220525030002 相 关 研 究 2025 年 5 月证监会正式印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，将对我国公募基金行业发展产生重大深远影响。海外公募基金行业诞生至今已超百年，投资逻辑决定超额收益、超额收益决定商业逻辑，本文试图以投资逻辑和商业逻辑相互影响为切入点，探讨过去几十年美国公募基金行业发展演进的背后深层次原因，希望能对国内基金业发展提供有益借鉴启示。 美国基金业发展特征：一是美国公募基金中权益产品占绝对主导地位。二是明星基金和明星基金经理重要性不断下降。三是权益产品中被动规模超过主动占据主导地位。四是美国基金业发展不断趋于成熟稳定，整体费率持续下降。 价值投资基本思路演变：价值投资是公募基金经理普遍选择最广泛的投资方法论，公募基金经理能有“阿尔法”获得超额收益，其核心竞争力来自能找到价格低于价值的资产。 从“阿尔法”到“贝塔”投资：随着时间推移，美国市场上被低估的资产越来越少甚至没有了，导致“阿尔法”越来越难挖掘。原因可能有三：一是互联网时代信息高效流通、二是机构投资者数量激增、三是货币及货币预期长期宽松导致估值一直较高。 被动权益产品商业逻辑：市场特征的这种变化，导致了主导市场的力量从“阿尔法”变成了“贝塔”。被动不解决哪个“贝塔”可以起来的问题，而是在各个行业赛道的“贝塔”上都设置了可投资产品，这是被动产品加速崛起的核心商业逻辑。 主动管理发展优势探析：中美股市基准指数长期收益率差异较大，中国基金主动管理或有更多获得超额收益机会及更大行业发展空间。三个方向或有更强竞争优势：一是深度价值策略，长期看收益率较为稳定，长期收益率跑赢基准概率大。二是在弱“贝塔”行业，往往指数没机会个股差异大，典型如化工、机械、汽车、消费（剔除白酒）等。三是多资产配置策略。 风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 专题策略报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 美国基金业发展特征 .............................................................................. 4 2 价值投资基本思路演变 ............................................................................ 6 3 从“阿尔法”到“贝塔”投资 ...................................................................... 8 4 被动权益产品商业逻辑 ........................................................................... 10 5 主动管理发展优势探析 ........................................................................... 12 专题策略报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表目录 图表 1：中美公募基金主要产品类别规模占比（2023 年底） .......................................... 4 图表 2：美国主动权益基金单产品基金经理人数变化 ................................................. 5 图表 3：美国非货公募基金主被动产品累计净流入（单位：万亿美元） ................................. 5 图表 4：美国股票型共同基金（含主被动）平均费率变化 ............................................. 6 图表 5：传统价值投资理念示意图 ................................................................ 7 图表 6：成长式价值投资理念示意图 .............................................................. 7 图表 7：美国国内上市公司与股票型基金（含共同基金和 ETF）数量对比 ............................... 9 图表 8：1990s 年代以后美股很少出现低估值状态 ................................................... 9 图表 9：1980s 年代年化收益率最高的股票型基金情况 .............................................. 10 图表 10：1990s 年代年化收益率最高的股票型基金情况 ............................................. 11 图表 11：美股标普 500 全收益指数年化收益率变化 ................................................. 12 图表 12：沪深 300 全收益和上证综指长期年化收益率 ............................................... 13 图表 13：化工指数超额收益走势 ................................................................ 13 图表 14：机械指数超额收益走势 ................................................................ 14 专题策略报告 4 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 2025 年 5 月证监会正式印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，将对未来我国公募基金行业发展产生重大深远影响。海外公募基金行业诞生至今已超百年，投资逻辑决定超额收益、超额收益决定商业逻辑，本文试图以投资逻辑和商业逻辑相互影响为切入点，探讨过去几十年美国公募基金行业发展演进的背后深层次原因，希望能对国内基金业发展提供有益借鉴启示。 1 美国基金业发展特征 美国公募基金行业历史悠久，从 1924 年成立的全球第一只现代意义上公募基金起算，至今整整 100 年。二战后，随着美国股市行情节节攀升，美国公募基金数量和规模都有大幅增长，特别是在 1980s 年代和 1990s 年代，公募基金进入黄金发展期，这期间也诞生了一大批明