工程机械行业2024年报-2025年一季报总结：收入增长提速，看好β向全面景气升级

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2025 年 05 月 12 日 工程机械Ⅱ 行业专题 收入增长提速，看好β向全面景气升级 ——工程机械 2024 年报&2025 年一季报总结 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.9 9.5 -1.5 绝对收益 6.2 8.3 3.5 郭倩倩 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 高杨洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523030001 gaoyy3@essence.com.cn 相关报告 行业筑底复苏，利润弹性加速释放——工程机械 2024年三季报总结 2024-11-13 行业筑底复苏，看好内外需同 步 改 善 — — 工 程 机 械2024 半年报总结 2024-09-05 出口回归稳态增长，把握区域结构机会——工程机械出海专题（一） 2024-08-12 工程机械设备更新政策落地，打开未来景气弹性空间 2024-04-16 2024 年工程机械专题策略：行业预期窄幅波动，关注利润弹性释放 2024-02-02 我们选取三一重工、中联重科、徐工机械、柳工、恒立液压、浙江鼎力、诺力股份、安徽合力、杭叉集团等 15 家公司作为 A 股机械行业工程机械板块的研究样本。 工程机械 2024 年报&2025 年一季报经营总结。从统计样本表观数据来看： 1） 股价表现强于大盘：2024 年板块累计涨幅 22.86%，同期沪深300 累计涨幅 16.2%；2025 年初至今板块累计涨幅 11.58%，同期沪深 300 累计涨幅 0.67%。业绩始终是相对收益核心来源，β层面催化剂系宏观政策调控以及内需复苏持续升级。 2） 2024 年收入主驱动力仍是出口，2025 年内需复苏或进一步推波助澜：2024 年/2025 年 Q1，板块营业总收入 3319.18、903.65亿元，同比+2.81%、+10.17%，其中 2024 年海外收入 1658.98亿元，同比+15.43%，占比 49.98%；内需复苏升级背景下 2025年 Q1 收入增长显著提速。 3） 业绩弹性加速释放：2024 年/2025 年 Q1，板块归母净利润253.73、86.85 亿元，同比+13.58%、+32.79%，降本、结构优化提升毛利率，控费、规模效应提升净利率，二者共同贡献利润增量。 4） 2024 年利润主驱动力是毛利率，2025 年控费提升净利率特点更显著：2024 年/2025 年 Q1，板块毛利率 25.08%、24.61%，同比+1.23pct、+0.21pct；板块净利率 7.96%、9.83%，同比+0.85pct、+1.56pct；期间费用率 16.11%、12.93%，同比+0.09pct、-2.8pct，控费接力成本驱动盈利能力提升。 5） 高质量发展成为主旋律：板块经营性现金流大幅提升，2024年实现 328.69 亿元，净现比达 1.3，体现企业对于订单质量、回款管控等风险管理能力建设的成果显著。 挖机复苏节奏加快，β逐步向全面景气升级。从行业销量数据表现来看： 1） 挖机方面，2024 年/2025 年 1-4 月总销量达 20.11、8.35 万台，同比+3.1%、+21.4%，其中 2024 年内外销同比+11.74%、-4.2%；2025 年 1-4 月内外销同比+31.9%、+9%。内需的核心驱动力仍系小挖，中大挖 2024 年下半年以来筑底，2025 年开-21%-11%-1%9%19%29%39%2024-052024-092025-012025-05工程机械Ⅱ沪深300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 行业专题/工程机械Ⅱ 年增长显著，有望支撑全年复苏节奏进一步加快。出口层面，核心重点仍是非洲、拉美、亚洲等新兴市场需求。 2） 非挖方面，协会披露的 11 大细分品类中，2021-2024 年全年内销正增的品类个数分别为 6、2、4、3 个，2024 年以挖机为代表的土方机械品类率先筑底；2025 年 1-3 月内销正在品类个数提升至 8 个，工程起重机及路面机械等非挖品类边际企稳，β有望从挖机主导的结构性景气向全品类景气升级。 投资建议：周期复苏、挖机先行，且当下复苏热度逐步蔓延至其他非挖品类，β有望向全面景气升级背景下，2025 年板块或将迎来收入拐点，业绩弹性有望进一步释放，建议关注工程机械龙头主机厂、零部件制造商、高机/叉车制造商。 （1）综合整机厂：出海受益于新兴市场高景气，内需周期复苏力度持续升级，主机厂凭借业务结构调整、体制变革优化等因素业绩弹性有望持续领跑板块。建议关注【三一重工】【徐工机械】【中联重科】【柳工】【山推股份】。 （2）零部件制造商：受益于国内市场β向上，零部件企业基本面有望迎来整体改善，同时受益于新兴业务多元化拓展催化，建议关注【恒立液压】【艾迪精密】【长龄液压】【唯万密封】。 （3）高机、叉车制造商：短期看，新兴市场需求为国际化业务提供新增长点，同时国内市场顺周期复苏预期下，业绩有望保持稳健增长；长期看，国际化、锂电化仍是相对突出的α属性。建议关注【浙江鼎力】【安徽合力】【杭叉集团】。 风险提示：内需复苏不及预期；市场竞争加剧导致盈利能力下滑；海外市场开拓进度不及预期；贸易摩擦加剧导致国产品牌出海受阻；统计样本只能一定程度反映板块全貌，可能失真。 行业专题/工程机械Ⅱ 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 经营表现：接力利润弹性释放，收入回归上行通道 ............................... 4 1.1. 市场表现：持续跑赢大盘，政策+内需+业绩是核心催化剂.................... 4 1.2. 成长性：收入增长提速，驱动力有望从“出口单核”升级为“内外双核” ...... 5 1.3. 盈利性：盈利能力提升，驱动力从成本端转变为费用端...................... 7 1.4. 经营质量：现金流表现优异，高质量发展成效显现 ......................... 9 2. 工程机械：挖机高增、非挖筑底，β有望向全面景气升级 ........................ 10 3. 投资建议 .................................................................. 12 4. 风险提示