科学服务行业2024A-2025Q1业绩综述：拐点已至，看好弹性

2025年5月11日拐点已至，看好弹性行业评级：看好分析师王帅胡隽扬邮箱wangshuai1@stocke.com.cnhujunyang@stocke.com.cn证书编号S1230523060003S1230524090005——科学服务2024A&2025Q1业绩综述点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题添加标题2一、资金面：行情波动大，持仓依然较低•2025Q1 科学服务板块合计机构持仓市值32.86亿元，占全基金持仓市值的 0.11%，当前仍处于机构低配位置。另外从涨跌幅角度，2025年1月1日-2025年5月7日，科学服务板块平均涨幅为9%，跑赢医药指数7.7pct，而2021年6月30日-2025年5月8日，科学服务板块平均跌幅为51%，跑输医药指数 6pct。2025Q1在医药创新情绪催化下上游板块出现了结构性的上涨，但在对等关税等不确定性影响下小幅回落，我们依然认为行业资金面已经经历深度调整，结合基本面拐点及政策助力，有望较块迎来板块估值反转。二、基本面：景气触底，盈利能力有望快速提升•收入：增长平稳，持续修复。2024年科学服务核心标的收入平均同比增长7.17%，其中低耗类有较明显恢复性增长，仪器装备受到capex减弱成长性受损，试剂及模式动物整体收入增长均在大个位数上下。2025年一季度科学服务核心标的收入平均增长6.29%，整体行业景气与2024基本持平。其中化学试剂受到阿拉丁并购及皓元等新业务兑现影响，成长性有所提升。•毛利率：我们认为行业景气已基本触底，随着降本控费及产能利用率的提升，盈利能力有望逐渐修复。2024年科学服务核心标的毛利率平均47.99%，其中生物试剂自24Q4起毛利率逐渐回升，行业竞争压力基本触底；模式动物随产能利用率提升，盈利能力进入回升通道。2025年一季度科学服务核心标的毛利率平均48.05%，其中化学试剂、模式动物、耗材同比均有所提升。•资本开支：板块资本开支强度已进入近三年最低点，折旧摊销压力或明显减弱，进入投资收获期。2024年科学服务板块合计资本开支为46.43亿元，同比下降35%，2025年一季度合计资本开支为9.04亿元，同比下降33%。•存货：大部分公司在全球仓储、产品结构、销售渠道等调整完善下，我们预计板块存货周转将在2025年全面提升。2024年科学服务板块核心标的平均存货周转率为3.7次，同比优化约0.36，2025年一季度平均存货周转率为0.81次，同比优化约0.01，板块存货周转效率延续了优化趋势。减值方面，2024年四季度以来板块减值损失延续收窄趋势。由于过去三年较高的存货增长，2024年各板块除去模式动物均进入减值高峰期成为折损利润的主要原因。2025年一季度生物试剂及仪器装备逐渐走出减值高峰，资产减值影响逐步消除。点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题添加标题3•费用率和人员：我们认为，随着人员规模进入稳定区间，降本增效举措带来的利润弹性或将逐步显现。 2025年一季度科学服务板块管理费用率与销售费用率合计为20.66%，同比提升0.39pct，但随着员工总数进入平稳增长区间，我们预计降本增效下费用端优化或逐步显现。在股份支付、仓储升级优化、业务拓展等因素影响下，2022Q1起科研服务板块的费用率保持了较为明显的提升趋势。但我们发现2024年以来生物试剂及化学试剂受到并购及新区域拓展影响，人数有所增长；仪器装备类人员下降明显，有望在25年费用端有所显现。•盈利能力总结：我们认为在毛利率企稳、资本开支进入低点、存货周转回升、人员降本持续等因素的影响下，行业已经呈现了趋势性的盈利能力回升。2024年科学服务核心标的平均扣非净利率5.22%，其中仪器设备受景气度影响及资产、信用减值影响亏损。耗材及模式动物随产能利用率提升，盈利能力提升。2025年一季度科学服务核心标的平均扣非净利率5.47%，其中化学试剂、耗材及模式动物恢复明显。三、投资建议•我们认为，从2025年一季度来看，科学服务板块的景气触底以及盈利能力回升趋势已经明确，部分公司后续利润弹性释放空间极大。叠加目前医药创新市场情绪较好，而大部分创新支撑产业链中的上游公司持仓依然较轻，我们认为当前行业配置价值较高。具体投资建议上，我们看好增长确定性较强，盈利能力改善趋势明确的标的，重点推荐：泰坦科技、皓元医药、毕得医药、纳微科技等，关注：阿拉丁、诺唯赞、百普赛斯、海尔生物、药康生物、东富龙等。四、风险提示•行业政策变动超预期；创新药械研发进展不及预期；地缘政治摩擦等风险行情复盘01Partone4添加标题1.11.15•2025Q1 科学服务板块合计机构持仓市值32.86亿元，占全基金持仓市值的 0.11%，当前仍处于机构低配位置。另外从涨跌幅角度，2025年1月1日-2025年5月7日，科学服务板块平均涨幅为9%，跑赢医药指数7.7pct，而2021年6月30日-2025年5月8日，科学服务板块平均跌幅为51%，跑输医药指数 6pct。2025Q1在医药创新情绪催化下上游板块出现了结构性的上涨，但在对等关税等不确定性影响下小幅回落，我们依然认为行业资金面已经经历深度调整，结合基本面拐点及政策助力，有望较块迎来板块估值反转。图：2025.1.1-2025.5.7医药及科研服务板块涨跌幅图：2020Q2-2025Q1医药及科研服务板块持仓占比资料来源：Wind，浙商证券研究所基本面02Partone6添加标题95%2.12.17•2024年科学服务核心标的收入平均同比增长7.17%，其中低耗类有较明显恢复性增长，仪器装备受到capex减弱成长性受损，试剂及模式动物整体收入增长均在大个位数上下。•2025年一季度科学服务核心标的收入平均增长6.29%，整体行业景气与2024基本持平。其中化学试剂受到阿拉丁并购及皓元等新业务兑现影响，成长性有所提升。资料来源：Wind，浙商证券研究所图：2022Q1-2025Q1科研服务子领域营业收入同比增速（%）图：2022Q1-2025Q1科研服务板块与申万医药营业收入增速（%）添加标题95%2.22.28•2024年科学服务核心标的毛利率平均47.99%，其中生物试剂自24Q4起毛利率逐渐回升，行业竞争压力基本触底；模式动物随产能利用率提升，盈利能力进入回升通道。2025年一季度科学服务核心标的毛利率平均48.05%，其中化学试剂、模式动物、耗材同比均有所提升。我们认为行业景气已基本触底，随着降本控费及产能利用率的提升，盈利能力有望逐渐修复。资料来源：Wind，浙商证券研究所图：2022Q1-2025Q1科研服务子领域毛利率（%）图：2022Q1-2025Q1科研服务板块与申万医药毛利率（%）添加标题2.32.39•板块资本开支强度已进入近三年最低点，折旧摊销压力或明显减弱，进入投资收获期。 2024年科学服务板块合计资本开支为46.43亿元，同比下降35%，2025年一