有色金属行业：全球制造业PMI走弱，基本金属偏弱运行

请务必阅读正文之后的重要声明部分有色金属证券研究报告/行业定期报告2025 年 05 月 12 日评级：增持（维持）分析师：谢鸿鹤执业证书编号：S0740517080003Email：xiehh@zts.com.cn分析师：陈凯丽执业证书编号：S0740525050001Email：chenkl@zts.com.cn分析师：刘耀齐执业证书编号：S0740523080004Email：liuyq07@zts.com.cn基本状况上市公司数142行业总市值(亿元)29,468.06行业流通市值(亿元)27,667.90行业-市场走势对比相关报告1、《海外中重稀土价格大幅上行》2025-05-122、《【中泰金属观察-全球制造业 PMI跟踪】全球制造业 PMI 跟踪：4 月，下 行 趋 势 或 已 确 立20250506 》2025-05-073、《宏观情绪好转叠加节前去库，基本金属整体上涨》2025-04-28报告摘要【本周关键词】：全球制造业 PMI 走弱，美联储维持当前利率水平。投资建议：趋势的延续，维持行业“增持”评级。全球及主要经济体制造业 PMI 走弱，经济动能拐点出现，基本金属偏弱运行。随着 4月对等关税的影响逐步落地，全球经济动能弱化，美国滞胀预期走强，美联储降息概率下降，短期基本金属价格偏弱运行。在长期供需格局重塑背景下，基本金属价格下行空间或有限，寻找下一个介入机会，尤其是对于供应刚性品种铝和铜尤为如此。行情回顾：基本面格局不同，工业金属价格涨跌不一。1）工业金属价格涨跌不一：LME 铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为 0.9%、-0.6%、2.4%、1.8%；SHFE 铜、铝、铅、锌的涨跌幅为 0.3%、-1.6%、-0.2%、-1.1%。2）本周有色行业指数跑赢市场：申万有色金属指数收于 4695.15 点，环比上涨 1.99%，跑赢上证综指 0.07 个百分点。金属新材料、小金属、能源金属、贵金属和工业金属的涨跌幅分别为 5.46%、4.74%、2.42%、1.31%、0.88%。宏观“三因素”总结：4 月经济动能拐点已现。1）中国因素： 4 月制造业 PMI 下滑，需持续关注关税影响。4 月国内制造业 PMI 为49（前值 50.5），其中新订单 PMI 为 49.2（前值 51.8），美国对等关税已经影响到国内制造业表现。4 月出口金额当月值为 3156.9 亿美元，同比+8.1%（前值+12%），其中对美出口同比-21%，对东盟出口同比+21%。2）美国 4 月制造业 PMI 持续下滑，美元指数回升。4 月美国 ISM 制造业 PMI 为 48.7（前值 49），非制造业 PMI 为 51.6（前值 50.8）；3 月美国核心 PCE 为 2.65%（前值 2.96%）。3）欧洲经济景气指数大幅下降。3 月欧元区 ZEW 经济景气指数为-18.5（前值 39.8）。4 月欧元区 CPI 当月环比为 0.6%（前值 0.6%），同比 2.2%（前值 2.2%）。4）4 月全球制造业 PMI 重回收缩区间。4 月全球制造业 PMI 指数环比下降 0.5 个百分点至 49.8；生产端持平，其中未来产出项目虽维持扩张状态，但环比回落近 4 个百分点；需求端回落 1 个百分点至 49.8，尤其是出口订单环比回落近 3 个百分点。关税冲击正在体现，全球制造业景气拐点或已经确立。基本金属：库存偏低，节后复工节奏不一1、对于电解铝，贸易不确定性持续叠加需求弱预期，铝价节后走弱1）供应方面，电解铝行业开工产能较上周持平。本周电解铝企业增减产不一，其中山东地区继续执行产能转移向云南的计划，贵州地区也释放新投产产能。本周电解铝理论开工产能环比持平。本周电解铝行业运行产能 4383.5 万吨，环比持平。根据百川，本周电解铝产量 84.07 万吨，环比持平。2）盈利方面，行业即时吨盈利维持 3000 元左右水平。长江现货铝价 19550 元/吨，环比降低 2.49%；行业 90 分位现金成本（含税）16911 元/吨，完全成本 18120 元/吨，即时吨盈利下跌至 3136 元。3）需求方面，下游加工开工率环比小幅提升。截止 2025 年 5 月 9 日，铝加工企业平均开工率为 61.94%，环比下降 0.29%。其中，铝板带环比下降 0.4%，铝箔环比下降0.43%，铝型材环比下降 1.5%，铝线缆环比增加 1.4%。进入 5 月中下旬，淡旺季交替，叠加光伏抢装结束和出口订单下滑影响，市场对需求走弱的预期较浓。4）库存方面，节后去库维持。国内铝锭库存 69.4 万吨，环比减 1.5 万吨；国内铝棒库存 26.13 万吨，环比增 0.57 万吨；海外方面，LME 铝库存 40.36 万吨，环比下降0.8 万吨。全球库存 135.89 万吨，环比减少 1.73 万吨。下游加工企业方面，铝板带箔企业原料库存 25.24 万吨，环比增加 0.06 万吨；成品库存 54.85 万吨，环比减 1.04万吨。- 2 -行业定期报告请务必阅读正文之后的重要声明部分2、对于氧化铝，供需紧平衡叠加部分企业被曝违规生产，刺激短期看涨情绪1）供给方面，氧化铝产量减少。2025 年 5 月 9 日，根据阿拉丁统计，氧化铝建成产能 11082 万吨，较节前环比增加 0.82%；运行产能 8675 万吨，较节前环比减少 55万吨。据钢联统计，氧化铝周度产量 158.6 万吨，环比上周减少 0.4 万吨。2）需求方面，供需紧平衡。氧化铝/电解铝产能运行比 1.98，本周山西出现因缺国产矿减产情况，产能处于频繁波动期，同时河北部分企业被曝或涉嫌违规生产，短期供需呈现紧平衡格局。3）库存方面，库存转去库。库存从上周 394.6 万吨下降至 389.1 万吨，环比下降 5.5万吨。4）盈利方面，亏损幅度收窄。截至 5 月 9 日，氧化铝价格 2894 元/吨，较节前上涨0.31%。铝土矿方面，国产矿 551 元/吨，环比下降 3.84%；几内亚进口矿 73 美金，较节前环比下降 4 美金。按照国产矿价计算，氧化铝成本 2902 元/吨，较节前环比增加 0.37%，吨毛利-7 元/吨，环比增加 28.43%；按照几内亚进口铝土矿价格计算，氧化铝的成本 2965/吨，吨毛利-63 元/吨，较节前环比增加 54.25%。3、对于电解铜，矿冶矛盾持续加深，国内去库显著1）供给方面，铜精矿加工费持续下跌，但精铜产量增加。5 月 9 日 SMM 进口铜精矿指数（周）报-43.11 美元/吨，较上一期下降 0.59 美元/吨，现货 TC 持续走低。百川统计截止 5 月 9 日国内电解铜周产量 23.4 万吨，环比上升 1.22 万吨，同比增加 2.11万吨。本周理论冶炼利润为-2902 元/吨，环比回升 172 元/吨。2）需求方面，受五一假期影响，初端加工开工率下降。本周国内主要精铜杆企业周度开工率录得 62.79%，环比下降 17%。铜线缆企业开工率为 83.49%，环比下降 5.96个百分点。3）库存方面，国内库存大幅低于历史同期。海外库存方面，LME 铜库存 19.18 万吨，环比下降 0.55 万吨，较去年同期增加