海外餐饮行业龙头深度复盘之三，Shake+Shack：美式快时尚餐饮新秀，高成长享高估值

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 餐饮 [Table_Date] 发布时间：2025-05-14 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -1% -1% 9% 相对收益 -5% -1% 2% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 77 总市值（亿） 4738 流通市值（亿） 2402 市盈率（倍） 64.33 市净率（倍） 2.92 成分股总营收（亿） 1908 成分股总净利润（亿） 74 成分股资产负债率（%） 46.61 [Table_Report] 相关报告 《海外餐饮龙头系列深度之一：星巴克：五十年成长超百倍，困境反转重返巅峰》 --20221230 《海外餐饮龙头系列深度之二：墨式烧烤:快时尚风潮领军者，走出食安泥潭东山再起》 --20221221 《茶咖系列深度之三：茶饮投资宝典，TOP4 谁主沉浮？》 --20241114 [Table_Author] 证券分析师：奚清远 执业证书编号：S0550524070005 18862163397 xiqy@nesc.cn 证券分析师：李慧 执业证书编号：S0550517110003 021-20361142 lihui@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 Shake Shack：美式快时尚餐饮新秀，高成长享高估值 ---海外餐饮龙头深度复盘之三 报告摘要： [Table_Summary] 成功路径：回顾 Shake Shack 发展，公司在资本市场表现优异，演绎出极强的成长属性。公司现金流充沛、净利润质量高，作为高端汉堡龙头拥有优秀的单店模型，凭借自身现金流快速复制拓店，并在后端建立供应链/组织力/数字化等壁垒，提高规模效应和护城河。 前端：通过“产品+门店”打造靓丽的单店模型。1）产品端，公司抓住美国消费升级风口，主打健康高品质食材，以推陈出新的品类矩阵占领消费者心智。2）门店端，境内境外同步发力，选址侧重发达/人流密集区，装修淡化快餐感。 后端：依托“供应链+组织力+营销力+数字化”构建壁垒。1）供应链端，背靠美国先进成熟的餐饮供应链优势，上下游均与第三方保持稳定合作，开发了可靠的供应链。2）组织端，公司股权激励至店长层面，门店员工薪酬具有竞争力且享受收入分红，培训课程完善，内部晋升比例高，员工流动率低于行业平均。3）营销端，公司借助公私域流量运营占领用户心智&加速沉淀与变现。4）数字端，公司构建了完善的数字化订购前端，同时与第三方平台深度绑定打造订餐后端基础设施，打通全企业后台系统数字化基础设施。 估值复盘：通过复盘 Shake Shack 的历史估值演变，进一步验证了我们在《海外餐饮龙头系列深度之一：星巴克》提出的观点：SSS 为疫情前公司推动估值上涨/下跌的核心因素。按门店增速划分公司所处阶段：成长期（门店增速>30%）公司门店体量小，业绩波动大，市场对公司 SSS的考察也较为宽容，PE 锚定 SSS 的正负，即此阶段 SSS 只要是正值，PE 就会增长；青年期&成熟期（门店增速<30%）公司基本定型，市场对于 SSS 的考察更严苛，PE 锚定 SSS 的边际变化，即此阶段需要 SSS 绝对值增长，PE 才会增长。 看回国内：美国给予增速相对较快的餐饮公司近 1.8x 的 PEG，中国餐饮行业仍在连锁化进程中，已孕育出百胜中国、蜜雪冰城、海底捞这类优质的连锁餐饮集团，拥有优秀的单店模型，上市后借助资本力量进一步加速前端门店扩张和后端壁垒构建。虽然短期受消费环境承压，但中长期看龙头餐饮集团基于品牌势能/后端壁垒等先发优势，通过自身积极调整变革，有望破局重回快速增长通道。 投资建议：据国家统计局，2024 年餐饮社零收入 5.57 万亿/同比+5.3%，高于社零 1.8pct，餐饮行业在经历 4 年阵痛期后回归常态化增长。餐饮板块前期下跌非常充分，估值具备性价比，2025 年以来头部品牌率先恢复，在消费券刺激有望大规模铺开的预期下，板块有望迎来戴维斯双击，关注成本控制能力强、业绩兑现强的餐饮龙头百胜中国、海底捞。 风险提示：宏观环境波动；食品安全事件 [Table_CompanyFinance] -30%-20%-10%0%10%20%30%2024/52024/8 2024/11 2025/2社会服务沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 63 [Table_PageTop] 餐饮/行业深度 目 录 1. 公司概况：美式快时尚餐饮新秀，汉堡消费升级引领者 .............................. 5 1.1. 发展历程： 历时二十载，成就汉堡新秀 ............................................................................. 5 1.2. 股权结构&管理层：知名基金持股，管理层身经百战 ........................................................ 7 1.3. 财务分析：收入稳健，成本可控，利润质量高 ................................................................... 9 1.3.1. 收入端：门店扩张推动收入稳健增长 ....................................................................................................... 9 1.3.2. 成本&费用端：成本受原材料&人工波动，费用回归合理区间 ............................................................ 11 1.3.3. 利润端：盈利能力稳定，门店经营利润率约 25%，接近国内餐饮龙头............................................. 13 1.3.4. 现金流：流动性充沛，净利润质量高 ..................................................................................................... 14 2. 业务分析：前端聚人气+后端造壁垒，共筑同店增长 ................................. 16 2.1. 前端：匠心独具，“产品+门店”重塑汉堡体验 ................................................................... 16 2.1.1. 产品：主打健康食材，切入高端赛道，产品