电力行业24年报及25Q1总结：火电分化增长，水电改善，绿电承压

证券研究报告 | 行业专题研究 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 电力 电力 24 年报及 25Q1 总结：火电分化增长，水电改善，绿电承压 行情回顾。基本面：量价承压，成本回落超预期。2025 年 1-3 月，全社会用电量 2.38 万亿千瓦时，同比增长 2.5%；规上工业发电量 22699 亿千瓦时，同比下降 0.3%.规模以上电厂火电、水电、核电、光、风发电量同比分别-4.7%、+5.9%、+12.8%、+19.5%和+9.3%。据中电联预计，2025年全国全社会用电量 10.4 万亿千瓦时，同比增长 6%左右；全年统调最高用电负荷 15.5 亿千瓦左右。煤价持续回落，现货煤价 Q1 同比下降 174 元/吨。据我们测算，2025Q1 北港 Q5500 现货均价 733 元/吨同比下跌 174元/吨（跌幅 19.2%），环比 24Q4 下跌 100 元/吨（跌幅 12%）；25Q1 港口 Q5500 年长协均价 690 元/吨，同比下跌 19 元/吨（跌幅 2.7%），环比下跌 8 元/吨（跌幅 1.1%） 市场表现：2024 年沪深 300 指数上涨 14.68%，中信电力及公用事业指数上涨 13.71%，跑输沪深 300 指数 0.97 个百分点，位居 29 个行业涨跌幅榜第 9 位。2025 年初至 2025 年 5 月 6 日，沪深 300 指数下跌 4.76%，中信电力及公用事业指数下跌 1.01%，跑赢沪深 300 指数 3.75 个百分点，位居 29 个行业涨跌幅榜第 14 位。个股方面，2025 年初至 5 月 6 日，电力及公用事业板块 69 家上市公司中 35 家上涨，34 家下跌。 基金持仓：持仓持续下降，板块调整至低位。根据我们对基金重仓持股统计，2024 年 Q4 末主动型基金（含普通股票型、偏股混合型及灵活配置型基金）对电力及公用事业板块持仓占比为 1.92%，指数型基金（含被动指数型及增强指数型基金）对电力及公用事业板块持仓占比为 3.12%；合并计算后，两类型基金对电力及公用事业板块持仓占比为 2.43%。2025 年Q1 末主动型基金持仓占比为 1.37%，较 2024 年 Q4 减少 0.55pct；指数型基金持仓占比为 2.89%，较 2024 年 Q4 减少 0.24pct；合并计算后，两类型基金对电力及公用事业板块持仓占比为 2.02%。 业绩综述：火电分化增长，水电明显改善，绿电承压。2024 年，火电上市公司合计实现归母净利润 646 亿元，同比增长 31.91%；水电上市公司合计实现归母净利润 563 亿元，同比增长 17.31%；新能源发电（含核电）上市公司合计实现归母净利润 396 亿元，同比下降 15.60%。 25Q1 单季度来看，得益于成本持续回落，板块业绩持续改善；火电量价承压，但煤价下跌支撑增利；水电电量增长，增收增利；新能源电价风险释放，业绩承压。2025Q1 电力板块（SW）上市公司合计实现营业收入 4646亿元，同比下降 3.96%，环比下降 10.48%；实现归母净利润 507 亿元，同比增长 7.83%，环比增长 360.63%。2025Q1 年火电上市公司（SW）合计实现归母净利润 212 亿元，同比增长 7.72%，环比增长 554.3%；水电上市公司（（SW）合计实现归母净利润 113 亿元，同比增长 27.93%，环比增长 70.8%。新能源（含核电）上市公司（（SW）合计实现归母净利润 139 亿元，同比下滑 3.86%。 投资建议。2024 年年报与 2025 年一季报出炉，火电分化增长，水电明显改善，绿电承压，电力板块整体业绩持续增长。展望后市，我们认为当下电价前置，电量后市有望随需求修复，燃料成本持续下跌，区域分化将进一步凸显。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师 高紫明 执业证书编号：S0680524100001 邮箱：gaoziming@gszq.com 分析师 刘力钰 执业证书编号：S0680524070012 邮箱：liuliyu@gszq.com 研究助理 廖岚琪 执业证书编号：S0680124070012 邮箱：liaolanqi@gszq.com 相关研究 1、《电力：年底电力现货市场全覆盖，重视灵活调节电源价值》 2025-05-05 2、《电力：迎峰度夏将至，重视煤价后置下的火电机会》 2025-04-27 3、《电力：3 月用电增速 4.8%，重视煤电升级改造与灵活调节价值》 2025-04-20 -20%-12%-4%4%12%20%2024-052024-092024-122025-04电力沪深3002025 05 09年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 （1）火电：随着新能源比例快速提升，消纳问题愈发突出，催化调峰及辅助服务不断推进建设，火电灵活调节特性价值将进一步兑现。当前电价前置，但燃料成本持续超预期下跌，后市电量需求有望修复，火电盈利弹性空间提升。重点看好电价风险低、盈利能力较强标的。 （2）水电/核电红利资产潜力显现，把握长期投资价值。水电来水同环比持续改善，板块具有高分红、高股息率、高 ROE 特性，业绩具备长期稳态优化和相对独立性。 （3）建议关注绿电板块，随着绿电/绿证交易推进和消纳问题解决，底部空间有望迎来拐点。 建议关注重点火电标的：华电国际、华能国际、建投能源、大唐发电；以及火电改造设备龙头：青达环保。推荐布局低估绿电板块，推荐优先关注低估港股绿电以及风电运营商，建议关注新天绿色能源（H）、龙源电力（H）、中闽能源、福能股份。把握水核防御，水电板块，建议关注长江电力、国投电力、川投能源、华能水电；核电板块，建议关注中国核电和中国广核。 风险提示：原料价格超预期上涨；项目建设进度不及预期；电力辅助服务市场、绿证交易等政策不及预期；测算可能存在误差。 2025 05 092025 05 09年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 行情回顾............................................................................................................................................. 5 1.1 量价承压，成本回落超预期 ......................................................................................................... 5 1.