固定收益点评：抛券兑现浮盈，银行还有多少空间？

证券研究报告 | 固定收益 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 固定收益点评 抛券兑现浮盈，银行还有多少空间？ 近日上市银行 2024 年年报和 2025 年一季报已经披露完成，我们主要关注金融投资方面，使用 OCI 账户浮盈调节收益后，银行剩余抛券空间有多大？投资净收益对营收贡献如何？本文将对此进行分析。 大小行金融投资同比增速分化，OCI 账户扩张，投资净收益对营收贡献增加。大小行金融投资同比增速分化，2024 年央行多次提示中长期国债收益率偏低风险，上市农商行金融投资同比增速在 2024 年整体下行，此后在今年一季度回升至8.30%。2025 年一季度金融投资增速普遍回升，而国有大行受到负债压力，增速上行幅度弱于其他类型银行。银行更加依赖 OCI 账户调节收益以应对不确定性，一季度上市银行平均 AC 占比降至 47.5%，OCI 平均占比上升至 32.5%，而 TPL平均占比在 2024 年以来先上升后转为下降。投资净收益对营收贡献再抬升，城农商行投资收益对营收支撑力度更高。今年一季度国有行、股份行、城商行、农商行投资净收益对营收的贡献分别为 6.95%、18.56%、25.86%、28.85%。 投资净收益同比增速能看出一季度国有大行抛券兑现收益的行为痕迹。国有大行存贷款客户资源丰富，对投资净收益的依赖度更低，投资净收益的增速往往不高。但 2025 年一季度农业银行、邮储银行、建设银行的投资净收益同比增速实现大增，国有大行在负债压力和盈利压力下抛售老券，兑现收益以稳定盈利。其他类型银行比如光大银行、郑州银行、青岛银行、贵阳银行、江阴银行等一季度投资净收益也实现同比大增。 更为重要的是二季度抛券压力是否可能再现，银行还有多大的抛售老券的空间。我们计算得到 2020-2024 年 11 月新发国债及新发不同期限国债规模占新发行利率债的比重，假定每年 OCI 账户新增规模以此比重新增对应期限国债投资，估算得到 2025 年初上市银行 OCI 账户持有有浮盈的国债老券 5.03 万亿元、5 年以上国债老券 1.32 万亿元、10 年以上国债老券 3608 亿元；其中国有大行持有有浮盈的国债老券 3.1 万亿元、5 年以上国债老券 8567 亿元、10 年以上国债老券 2372亿元。假定在今年以来负债和盈利压力下已经抛售了 10%来兑现浮盈收益，那么测算得到上市银行剩余可抛售国债老券的规模约 4.5 万亿元、5 年以上国债老券1.2 万亿元、10 年以上国债老券 3247 亿元；其中国有大行剩余可抛售国债老券的规模约 2.8 万亿元、5 年以上国债老券 7710 亿元、10 年以上国债老券 2135 亿元。整体来看，银行兑现浮盈对长债的抛压相对可控。 资产负债扩张放缓，银行存贷增速分化。降成本取得实效，息差仍在收窄。上市银行资产负债扩张速度放缓，大行放缓幅度更大。存贷款同比增速回升，但银行间分化较大，国有大行贷款投放增加但存款增长压力依然较大。负债端对同业负债依赖度边际回落，但国有大行同业负债占比仍处高位。银行降成本效果明显，上市银行平均负债成本下降至 2024 年的 2.13%，但同期平均净息差降至 1.61%，2025年一季度再下降至 1.58%。国有大行平均净息差已经达到 1.39%，需要降低存款利率缓和压力。利息收入是银行最主要的营收来源，利息净收入下降是净息差收窄的重要原因。 资产质量整体改善，但潜在风险积累。内生增长动力不足叠加信贷投放回升，资本承压。2024 年以来不良率基本稳定，略有小幅下降，但农商行关注类贷款占比上升明显。上市银行拨备覆盖率依然在下行，但不同类型银行分化明显，国有行通过减少拨备计提释放利润。资本充足率继去年不断抬升以来有所下滑，这或源于利润留存能力下滑叠加一季度信贷增长好于预期。各类银行资本充足率均有不同程度下行，国有行下行幅度最明显。 对于债券市场而言，广谱利率处于下行过程中。银行资产负债扩张速度放缓，负债成本实现有效压降，净息差仍在收窄，盈利能力承压，内生增长不足，资本需要外源补充，意味着宽信用过程仍面临不确定性，广谱利率处于下行过程中。而银行OCI 账户规模的扩张以及银行利用浮盈调节收益的行为，将放大特定时点长债的波动性。 风险提示：统计存在偏差，政策超预期，利率超预期。 作者 分析师 杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师 朱美华 执业证书编号：S0680522070002 邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益定期：信用行情由短及长展开——5 月信用策略》 2025-05-14 2、《固定收益定期：工业品价格继续回落》 2025-05-12 3、《固定收益定期：一文全览科创债》 2025-05-12 2025 05 15年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 资产负债扩张放缓，银行存贷增速分化 ..................................................................................................... 3 降成本取得实效，息差收窄盈利承压 ........................................................................................................ 4 OCI 账户扩张，银行兑现浮盈抛压可控 ..................................................................................................... 6 资产质量整体改善，但潜在风险积累 .......................................................................................................10 内生增长动力不足叠加信贷投放回升，资本承压 .......................................................................................11 风险提示 ..............................................................................................................................................12 图表目录 图表 1： 上市银行总资产增速 ......................................................................................