仕佳光子(688313)AI驱动光通信技术升级，AWG、MPO打开成长空间

证券研究报告 |首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 仕佳光子（688313.SH） AI 驱动光通信技术升级，AWG、MPO 打开成长空间 深耕光通信行业，国内领先光芯片制造商。公司聚焦光通信行业，主营业务覆盖光芯片及器件、室内光缆、线缆材料三大板块，主要产品包括 PLC 分路器芯片系列产品、AWG 芯片系列产品、DFB 激光器芯片系列产品、光纤连接器、室内光缆、线缆材料等。受益于 AI 迅速发展和数据中心需求增长，光芯片业务逐渐成为公司核心引擎。 光模块速率升级打开 AWG 芯片市场空间。光模块正向 800G、1.6T 产品升级，而波分 AWG 方案在集成度和高通道应用上有比较明显的优势。公司作为国内领先的 AWG 芯片供应商，已于 2024 年实现应用于400G 和 800G 光模块 LAN WDM AWG 组件大批量出货。我们认为，AWG 产品需求将受益于后续光模块迅速迭代升级，公司将凭借其技术先发优势巩固市场地位并进一步抢占市场份额。 数据中心复杂布线推动 MPO 业务发展。MPO 及其下一代方案 MMC 有望受益于 CPO 方案落地（配套 shuffle 方案解决复杂布线问题），以英伟达为例，其一台 CPO Quantum-x 光交换机搭载 144 根 MPO 连接器。而公司于 2025 年 2 月拟收购公司东莞福可喜玛通讯科技有限公司53%股权。我们认为，此次收购将为公司提供 MT 插芯产能内化、进一步整合产业链、切入头部客户供应链、构筑技术壁垒四大重要战略意义。受益于因高密度、高速率数据中心建设，将持续拉动 MPO 市场需求。 持续增加研发投入，构建产业护城河。光芯片技术要求高，工艺流程复杂，存在研发周期长、投入大、风险高等特点，具有较高的进入壁垒。公司目前已具备 PLC、AWG 等产品的批量出货能力，且与下游重要客户深入合作，率先切入建立先发优势。公司保持对光芯片及器件的持续研发投入，有利于适应光通信相关产品快速迭代节奏，进一步巩固行业地位并提升行业竞争力。 投资建议：我们预计公司 2025/2026/2027 年归母净利润为 3.82/5.39/7.13 亿元，对应 2025/2026/2027 年 PE 分别为 35/25/19 倍。光通信产业技术加速演进中，逐步向高带宽、低功耗、高速率演进，公司提前布局相关产业链，相关产品已具备批量出货能力，未来有望受益于 AWG、MPO 等光学器件的较大产业空间，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：光模块速率升级不及预期，收购整合风险，市场竞争风险。 买入（首次） 股票信息 行业 通信设备 05 月 09 日收盘价（元） 29.14 总市值（百万元） 13,369.50 总股本（百万股） 458.80 其中自由流通股（%） 98.91 30 日日均成交量（百万股） 30.75 股价走势 作者 分析师 宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱：songjiaji@gszq.com 分析师 黄瀚 执业证书编号：S0680519050002 邮箱：huanghan@gszq.com 分析师 赵丕业 执业证书编号：S0680522050002 邮箱：zhaopiye@gszq.com 相关研究 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 755 1,075 1,762 2,367 3,031 增长率 yoy（%） -16.5 42.4 64.0 34.3 28.1 归母净利润（百万元） -48 65 382 539 713 增长率 yoy（%） -174.0 236.6 488.1 41.1 32.4 EPS 最新摊薄（元/股） -0.10 0.14 0.83 1.17 1.55 净资产收益率（%） -4.2 5.4 26.8 31.0 33.1 P/E（倍） — 205.9 35.0 24.8 18.7 P/B（倍） 11.8 11.2 9.4 7.7 6.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2025 年 05 月 09 日收盘价 -20%22%64%106%148%190%2024-052024-092025-012025-05仕佳光子沪深3002025 05 13年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 938 1152 1454 1876 2433 营业收入 755 1075 1762 2367 3031 现金 270 262 151 133 195 营业成本 614 792 1088 1454 1863 应收票据及应收账款 317 456 676 907 1162 营业税金及附加 7 9 14 19 24 其他应收款 2 3 5 7 8 营业费用 27 34 48 63 80 预付账款 7 9 11 15 19 管理费用 65 81 120 161 197 存货 147 324 484 646 828 研发费用 96 103 127 151 179 其他流动资产 195 98 128 169 221 财务费用 -8 -12 -1 0 0 非流动资产 539 630 731 807 872 资产减值损失 -25 -14 0 0 0 长期投资 1 1 1 1 1 其他收益 19 21 26 35 45 固定资产 444 493 565 623 667 公允价值变动收益 -1 0 0 0 0 无形资产 37 35 35 35 35 投资净收益 4 5 7 9 12 其他非流动资产 57 101 130 148 169 资产处置收益 1 0 0 0 0 资产总计 1477 1782 2184 2683 3305 营业利润 -50 70 400 564 747 流动负债 224 498 678 862 1069 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 2 10 10 10 10 营业外支出 1 2 0 0 0 应付票据及应付账款 123 350 484 646 828 利润总额 -50 68 400 564 747 其他流动负债 99 138 184 206 231 所得税 -3 3 18 25 34 非流动负债 118 86 85 85 85 净利润 -48 65 382 539 713 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 118 86 85 85 85 归属母公司净利润 -48 65 382 539 713 负债合计 342 584 762 947 1154 EBITDA 11 134 491 668 862 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元/股） -0.1