北方国际(000065)投建营一体化发展，“一带一路”有望提升公司业绩

请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1] 北方国际(000065) 建筑装饰 [Table_Date] 发布时间：2025-05-13 [Table_Invest] 增持 首次 覆盖 [Table_Market] 股票数据 2025/05/12 6 个月目标价（元） / 收盘价（元） 11.12 12 个月股价区间（元） 8.20~12.68 总市值（百万元） 11,913.81 总股本（百万股） 1,071 A 股（百万股） 1,071 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 42 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 8% 13% -11% 相对收益 5% 15% -16% [Table_Report] 相关报告 《中材国际（600970）：高质量工程出海先锋，高分红高股息彰显价值》 --20250401 《中国核建（601611）：核电工程景气向好，估值存在提升空间》 --20250219 [Table_Author] 证券分析师：濮阳 执业证书编号：S0550522070002 15316658048 puyang@nesc.cn 研究助理：上官京杰 执业证书编号：S0550123070053 17610401513 sgjj@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 投建营一体化发展，“一带一路”有望提升公司业绩 报告摘要： [Table_Summary] 公司稳步拓展投建营一体化业务，业绩阶段性承压。2025 年 Q1，公司业绩阶段性承压，实现营收 36.5 亿元，同比下降 27%；归母净利润 1.8亿元，同比下降 33%。分业务看，2024 年公司货物贸易、工程建设与服务、发电业务毛利占比分别为 44.1%、36.5%、11.0%。 蒙煤贸易一体化进展良好，贸易增量具备较大确定性。采掘业稳居蒙古经济支柱地位，煤炭贸易高度依赖中国市场，2024 年蒙古采掘业 GDP 占比 27%，2023 年蒙古煤炭出口中国数量占比 96.5%。从中国视角看，2024年主要焦煤上市公司商品煤产、销量均出现下降，供需整体均呈偏弱态势，但钢材出口量同比高增，2024 年中国出口钢材量 1.1 亿吨，同比增加 23%，东南亚人均钢材需求增长潜力较大。公司蒙煤贸易一体化进展良好，2024 年公司采矿量为 5056 万吨，2021-2024 复合增长率为 304%；销售量 512 万吨，2021-2024 复合增长率为 211%。同时，根据公司公告，TK 重载公路项目建成通车后，年运力将达到 400 万-500 万吨，极大地提高蒙煤出口量，降低运输成本，增大贸易利润空间。 海外风电水电利润稳定，火电光伏具备增量空间。2025Q1 克罗地亚平均度电价 130 欧元/兆瓦时，同比上升 81%，预计风电项目盈利贡献较好；截至 2025Q1，孟加拉火电项目项目总体进度 98.15%，预计 2025 年上半年投入运营，满负荷运营年营收有望达 43 亿元；公司于 2024 年 5 月拟投建营波黑科曼耶山 125MWp 光伏项目，并于 10 月发布增资预案，进一步深耕中东市场。 国际工程承包在手储备项目充足，一带一路催化公司业绩提升。截至2024 年末，公司累计已签约未完工项目合同金额为 141.7 亿美元，同比下降 3.9%；新签合同金额 11.6 亿美元，同比下降 55.8%。参考历年三次一带一路座谈会，2024 年 12 月第四届一带一路建设工作座谈会召开，若 2025 年年内完成召开，公司业绩有望进一步催化。 盈利预测与投资建议：预计 2025-2027 年公司营业总收入分别为 205.15 /222.33 /236.24 亿元，同比分别为+7.52%/+8.37%/+6.26%；归母净利润分别为 11.25/13.09/14.20 亿元，同比分别为+7.21%/+16.32%/+8.48%；EPS分别为 1.05/1.22/1.33 元/股；对应 PE 为 10.59/9.10/8.39 倍。考虑到公司焦煤贸易潜在增长空间可观，“一带一路”有望催化公司项目落地，孟加拉火电站投产贡献业绩增量，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：项目建设不及预期；政策及市场风险；公司业绩及估值不及预期 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 21,488 19,080 20,515 22,233 23,624 (+/-)% 59.96% -11.21% 7.52% 8.37% 6.26% 归属母公司净利润 918 1,050 1,125 1,309 1,420 (+/-)% 44.31% 14.32% 7.21% 16.32% 8.48% 每股收益（元） 0.92 1.05 1.05 1.22 1.33 市盈率 12.20 9.31 10.59 9.10 8.39 市净率 1.33 1.06 1.12 0.96 0.82 净资产收益率(%) 11.32% 11.71% 10.57% 10.59% 9.81% 股息收益率(%) 0.83% 1.34% 1.43% 1.66% 1.80% 总股本 (百万股) 1,002 1,025 1,071 1,071 1,071 -40%-30%-20%-10%0%10%20%北方国际沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 42 [Table_PageTop] 北方国际/公司深度 目 录 1. 国际化综合建筑企业，投建营一体化发展 ...................................................... 4 1.1. 受益于“一带一路”，稳步扩大投建营业务版图 ................................................................. 4 1.2. 营收阶段性承压，分红率提升彰显价值 ............................................................................... 5 2. 蒙煤贸易一体化进展良好，潜在增量可观 .................................................... 10 2.1. 蒙煤一体化项目进展良好，贸易增量具备较大确定性 ..................................................... 10 2.2. 协同发展重型装备出口贸易及物流自动化设备 ................................................................. 23 3. 海外风电水电利润稳定，火电、光伏具备增量空间