4月通胀数据点评：核心CPI保持稳定上涨

证券研究报告宏观|点评报告核心CPI保持稳定上涨4月通胀数据点评——徐超S1190521050001证券分析师：分析师登记编号：2025/5/12万琦S1190524070001证券分析师：分析师登记编号：请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、食品及服务支撑CPI环比转正2、内外因素共致PPI弱势运行目录请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远图表1：通胀数据主要分项资料来源：iFinD，太平洋证券➢中国4月CPI同比-0.1%，预期-0.1%，前值-0.1%。➢中国4月PPI同比-2.7%，预期-2.8%，前值-2.5%。（%）2025-042025-032025-022025-012024-122024-112024-102024-092024-082024-072024-062024-052024-04CPI同比-0.1-0.1-0.70.50.10.20.30.40.60.50.20.30.3食品-0.2-1.4-3.30.4-0.51.02.93.32.80.0-2.1-2.0-2.7非食品0.00.2-0.10.50.20.0-0.3-0.20.20.70.80.80.9核心0.50.5-0.10.60.40.30.20.10.30.40.60.60.7CPI环比0.1-0.4-0.20.70.0-0.6-0.30.00.40.5-0.2-0.10.1食品0.2-1.4-0.51.3-0.6-2.7-1.20.83.41.2-0.60.0-1.0非食品0.1-0.2-0.10.60.1-0.10.0-0.2-0.30.4-0.2-0.20.3核心0.20.0-0.20.50.2-0.10.0-0.1-0.20.3-0.1-0.20.2PPI同比-2.7-2.5-2.2-2.3-2.3-2.5-2.9-2.8-1.8-0.8-0.8-1.4-2.5生产资料-3.1-2.8-2.5-2.6-2.6-2.9-3.3-3.3-2.0-0.7-0.8-1.6-3.1生活资料-1.6-1.5-1.2-1.2-1.4-1.4-1.6-1.3-1.1-1.0-0.8-0.8-0.9PPI环比-0.4-0.4-0.1-0.2-0.10.1-0.1-0.6-0.7-0.2-0.20.2-0.2生产资料-0.5-0.4-0.2-0.20.00.10.1-0.8-1.0-0.3-0.20.4-0.2生活资料-0.2-0.40.00.0-0.10.0-0.4-0.10.00.0-0.1-0.1-0.1CPI和PPI的同比和环比增速请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、食品及服务支撑CPI环比转正图表2：CPI环比及同比图表3：4月CPI环比资料来源：Wind ，太平洋证券➢CPI同比持平前值，环比由负转正。4月CPI同比下降0.1%，与前值相持平，也符合市场一致预期。环比而言上行0.1个百分点，转为正增，表现好于季节性（过去五年及十年历史同期CPI环比均值均为负）。整体来看，本月CPI边际改善、同比小幅下降是内外多重因素综合作用的结果，既是对国内相关商品服务供需关系的反映，也受到黄金、原油等国际大宗商品价格传导的影响。资料来源：Wind ，太平洋证券-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/04%中国:CPI:当月同比中国:CPI:环比-1.0-0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.40.6200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025中国:CPI:环比%请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、食品及服务支撑CPI环比转正图表4：消费品及服务环比图表5：消费品及服务同比资料来源：Wind ，太平洋证券➢消费品与服务边际均有修复，服务反弹相对强劲。本月消费品与服务价格边际而言均有改善，消费品价格环比由负增转为持平，同比降幅小幅收窄；服务转为环比正增，同比增速持平于前值，保持平稳增长。在假期出行因素的带动下，本月服务分项价格反弹相对明显，是价格环比修复的重要支撑。资料来源：Wind ，太平洋证券-1.0-0.50.00.51.01.52024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/04%CPI:消费品:当月同比CPI:服务:当月同比-0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.81.02024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/04%CPI:消费品:环比CPI:服务:环比请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、食品及服务支撑CPI环比转正图表6：4月各分项价格环比及同比图表7：各分项对CPI同比的拉动资料来源：Wind ，太平洋证券➢具体分项中，食饮及教育文化价格边际改善较为明显。具体分项来看，本月录得价格环比正增的分项范围有所扩大，其中食品烟酒、教育文化和娱乐价格环比均由负转正，表现也都强于季节性。此外，本月医疗保健、其他用品和服务环比加快上行，交通和通信环比降幅有所收窄，但尚未走出负增区间，也是CPI同比下降的主要拖累因素。资料来源：Wind ，太平洋证券-0.6-0.4-0.20.00.2食品衣着生活用品及服务医疗保健及个人用品交通和通信教育文化和娱乐居住2025-032025-04-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.0交通和通信食品烟酒生活用品及服务居住衣着医疗保健教育文化和娱乐其他用品和服务同比环比请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、食品及服务支撑CPI环比转正图表8：部分食品分项价格环比资料来源：Wind ，太平洋证券➢市场供应有所收紧，食品价格超季节性上行。本月食品价格环比上涨0.2%，高于季节性水平，是本月CPI环比回升的重要贡献。其中牛肉、鲜果价格上行较为明显，分别环比上涨3.9%、2.2%，两者价格的边际走高均可归因于供给偏紧这一逻辑，一方面受关税影响牛肉进口数量减少，另一方面本月国内鲜果供给季节性下降。猪肉方面，价格回升仍受供给侧约束，猪价环比持续负增长。-6-4-2024681012142024/042024/052024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/04牛肉猪肉鲜果请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静