医药行业原料药2024及2025Q1业绩综述：保持韧性、优选弹性

2025年5月10日保持韧性、优选弹性 ——原料药2024及2025Q1业绩综述 行业评级：看好分析师郭双喜盖文化邮箱guoshuangxi@stocke.com.cngaiwenhua@stocke.come.cn电话1980111696015380994183证书编号S1230521110002S1230524090006添加标题95%投资要点 21、复盘Ø 成长能力：季度波动，板块韧性延续。 2025Q1申万医药生物板块整体营业收入增速为-4.8%，归母净利润增速为-12.2%，供给侧调整下，各子板块表现分化。在此背景下，原料药板块2025Q1收入增速-3.6%，归母净利润增速达到10.5%，韧性凸显，得益于部分产品下游需求恢复、价格企稳，第二增长曲线发力。Ø 盈利能力：整体恢复，保持韧性。2024年主要原料药公司毛利率及净利率同比分别提升0.78pct、0.39pct （样本公司剔除极值），盈利能力整体回升。25Q1主要原料药公司平均毛利率及净利率分别同比下滑0.64pct、1.87pct 。主要因为产品结构调整、部分原料药24年同期价格基数较高，同时费用端支出较多导致。Ø 资本开支： 2024年资本开支绝对值延续下降趋势。企业资本开支是未来产能的决定性因素，影响产业供给侧格局。2024年主要原料药公司资本开支总和绝对值为72.42亿（YOY-4.12%），2024年申万原料药板块资本开支/折旧摊销由2023年的1.79下降至1.27，也体现行业正在经历去产能、结构调整和优化升级的过程。2、投资策略Ø 我们建议从产业升级及产能释放节奏等多个维度优选弹性大、成长属性强的特色原料药公司以及竞争格局稳定、规模优势明显的大宗原料药公司。•大宗原料药：关注供给格局集中，需求回暖/稳定，产品价格处于上行/高位的公司，如国邦医药等。•特色原料药：关注产业升级（前向一体化、转型CDMO等），新产品、新市场开拓下，第二增长曲线逐渐凸显的公司，如天宇股份、普洛药业、诺泰生物、博瑞医药、奥锐特、健友股份、仙琚制药等。3、风险提示：竞争加剧导致产品量价恢复不及预期风险；生产安全事故及质量风险；汇率波动风险等财务复盘01Partone3股价：创新催化&业绩/拐点驱表现佳，估值底部4资料来源：Wind，浙商证券研究所Ø 2023年12月30日-2025年5月8日，申万原料药板块上涨1.01%，跑赢中信医药指数12.50pct；具体公司涨跌幅看，博瑞医药（+47.12%） >川宁生物（41.32%） >诺泰生物（+23.06%） >圣诺生物（+13.85%） >国邦医药（+10.81%） >天宇股份（-0.75% ） >华海药业（-1.68%） >海普瑞（-5.54%） > 富祥药业（-6.73%） >普洛药业（-7.46%） >奥翔药业（-14.19%） >奥锐特（-17.40%） >仙琚制药（-25.77%） >美诺华（-26.13%） >共同药业（-26.99%） >健友股份（-29.47%） >海翔药业（-29.67% ）>同和药业（-30.19%） >司太立（-38.55%）。Ø 分析来看，股价表现主要受到：创新催化，业绩高增长or拐点初现，业务新增量驱动等，如博瑞医药、川宁生物、诺泰生物、国邦医药、天宇股份等。图： 2023年12月30日-2025年5月8日主要原料药企业股价表现1.1图： 2014年至2025年5月9日化学原料药板块估值变化财务：横向比较看行业韧性5Ø ①成长能力：2025Q1申万医药生物板块整体营业收入增速为-4.8%，归母净利润增速为-12.2%，供给侧调整下，各子板块表现分化。在此背景下，原料药板块2025Q1收入增速-3.6%，归母净利润增速达到10.5%，韧性凸显。Ø ②盈利能力： 2025Q1申万医药生物板块整体毛利率同比下滑1.63pct，净利率同比下滑0.38pct。而原料药板块毛利率同比下滑0.19pct，净利率同比提升0.31pct，盈利能力表现优于医药整体。2表：申万医药生物子板块2023Q4-2025Q1单季度财务数据比较资料来源：Wind，浙商证券研究所，注：整体法　2023Q42024Q12024Q2　2024Q32024Q42025Q1　收入YOY归母净利润YOY收入YOY归母净利润YOY收入YOY归母净利润YOY收入YOY归母净利润YOY收入YOY归母净利润YOY收入YOY归母净利润YOYSW医药生物-1.6-54.70.70.4-1.3-4.80.4-17.3-3.6-123.4-4.8-12.2SW原料药-9.6-112.3-0.4-4.310.221.97.026.9-0.4-293.7-3.610.5SW化学制剂-2.6-149.25.365.74.768.94.8-10.21.153.0-8.3-35.8SW中药Ⅱ-2.4-12.8-0.5-7.8-6.2-10.3-3.5-12.6-10.1-149.9-8.2-4.9SW生物制品16.6-210.41.9-34.6-16.5-38.9-27.6-37.4-31.3-121.1-24.5-36.4SW血液制品2.2-60.0-5.211.312.718.0-6.74.49.2262.90.2-23.7SW疫苗13.8-61.5-11.1-54.8-32.8-42.9-46.8-64.7-55.1-228.2-53.3-82.8SW其他生物制品25.419.023.256.50.9-67.10.3-11.7-6.8-22.27.711.3SW医药流通4.91,298.00.1-1.3-2.1-8.44.5-4.6-0.7-36.1-1.1-3.0SW线下药店-2.3-56.811.4-3.14.7-31.35.4-37.1-1.0-87.2-0.2-4.6SW医疗设备-3.4-25.1-1.7-6.2-1.0-9.8-3.8-30.71.9-35.0-4.5-13.1SW医疗耗材-5.2-68.82.311.511.712.510.613.68.6115.31.81.9SW体外诊断-54.8714.8-11.4-21.30.4-14.34.39.2-10.1-151.1-13.8-19.8SW诊断服务-38.933.5-9.2-92.5-7.4-47.5-11.4-138.3-14.0-255.4-20.1-542.1SW医疗研发外包-8.2-60.9-12.3-41.1-9.5-32.1-1.7-29.26.6105.011.772.7SW医院39.0105.62.1-18.02.916.2-0.3-13.4-2.5-529.24.218.7SW其他医疗服务0.1-53.14.019.66.4-1.24.7-5.34.8111.06.129.0财务：纵向比较看行业趋势6资料来源：Wind，浙商证券研究所，注：样本选取浙商医药重点跟踪18家原料药公司，考虑上市公司基数及亏损情况，收入及归母净利润增速为样本公司加和增速，其余科目为样本平均值剔除最大值最小值Ø 成长能力：2023年部分公司原料药产品面临去库存周期以及产品价格承压、产品结构变化等，收入及利润基数较低