关税“压力测试”系列之七：贸易冲突的“终局”？

观研究 世界经济 证券研究报告 关税“压力测试”系列 2025 年 05 月 11 日 贸易冲突的“终局”？ ——关税“压力测试”系列之七 证券分析师 赵伟 A0230524070010 zhaowei@swsresearch.com 陈达飞 A0230524080010 chendf@swsresearch.com 赵宇 A0230524080007 zhaoyu2@swsresearch.com 联系人 赵宇 (8621)23297818× zhaoyu2@swsresearch.com 5 月 8 日，美国宣布与英国达成《经济繁荣协议》。这是对等关税落地后，美国与贸易伙伴达成的首份贸易协定。如何看待其中的增量信息，未来贸易谈判或将如何演绎？ 一、美英贸易协议中的增量信息？关税即目标，手段更灵活 美英达成首个贸易协议，美国保留 10%关税。5 月 8 日，美国宣布与英国达成《经济繁荣协议》，美国保留对英国加征的 10%基准关税，降低对英国加征的汽车关税、钢铝关税。英国扩大农产品开放程度，为美国乙醇产品、进口牛肉提供进口配额，并承诺购买美国波音飞机。 为何先与英国达成协议？或与英国特殊的盟友地位相关，贸易协议的经济重要性或相对有限。一方面，美国贸易协议的定位仅为框架性文件，不具有法律约束力，达成难度较低；二是美英双方具有长期的盟友关系；三是美对英的贸易规模并不影响美国整体贸易格局。 美国贸易谈判诉求有所调整，优先服务特朗普政绩，提高关税收入已成为核心目标之一。在已达成协议的情形下，美国仍保留关税，关税已是目标本身。就任以来，特朗普净支持率已下跌至-10.3%。在美英贸易协议仍缺乏细节的情况下，便急于抛出协议，服务政绩的目的或更强。 谈判策略层面，美国鹰派姿态有所缓和，规避复杂问题。一是美国在贸易上的极端鹰派姿态有所降温，或有助于吸引其他国家与美国达成协议；二是协议规避了复杂贸易问题，数字服务税、药品贸易均未纳入协议；三是美国关注点聚焦到农业、汽车等行业层面，而非全面的贸易平衡。 二、贸易谈判可能存在哪些矛盾？核心利益难以轻易妥协 美国重点推进与 17 个经济体的贸易谈判，谈判进展较快的包括印度、日本、越南等。根据美国政府公布的信息，美国正在与日本、越南、斐济、莱索托等进行谈判。与小型经济体的贸易谈判可能有助于美国快速达成协议，为特朗普提供政绩的同时，也可能促成其他经济体加速谈判。 美国与欧盟贸易谈判的主要矛盾集中在数字服务税、汽车进口壁垒领域。2024 年，欧盟对美国出口额为 5316 亿欧元，从美国进口 3334 亿欧元，欧盟对美国存在 1982 亿欧元顺差。其中，机械及车辆占比最大，达 51%。欧盟在汽车、农业、数字服务税三大核心领域拒绝重大让步。 美国与日本谈判的矛盾集中在汽车与农产品领域。特朗普提出三项要求：增加驻日美军军费承担、取消汽车贸易壁垒、采购美国农产品。2024 年，美国对日本的贸易逆差为 656 亿美元，其中汽车逆差达 487 亿美元。自民党将农业视为“政治底线”，未必在核心利益上轻易妥协。 三、贸易冲突未来可能的演绎？拆分议题，推动局部协议，或更具有现实性 小型经济体或是美国贸易谈判的突破口。参考贸易不平衡指数，欧盟、印度等对美国存在较为重大的贸易不公行为，非关税壁垒更高，对应的谈判复杂度可能也更高。而加拿大、新加坡、瑞士等国对美国的贸易不公程度较低，谈判难度或更低，可能是美国后续谈判的突破口。 美国与核心经济体的贸易谈判，短期达成全面协议的概率偏低，议题拆分→局部协议→阶段递进或是更具现实性的路径。对华关税中，20%关税以芬太尼为由；91%为报复性关税；34%为对等关税基准税率，前两者可谈判性更高。若能拆分议题，或可达成局部协议，开启关税互降。 历史上，美国发起的贸易冲突有三种结局，多以政治反噬告终。1890 年以来美国共实施过 7 次大型贸易冲突，均为共和党总统发起，贸易冲突的终局有三种：一是国内反对，执政党选举失败，如斯穆特霍利关税；二是美国达成目标，如美日贸易冲突；三是 WTO 裁决美国违法。 风险提示：地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储再次转“鹰” 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 世界经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共10页 简单金融 成就梦想 一、热点思考：贸易冲突的“终局” ................................. 4 （一）美英贸易协议中的增量信息？关税即目标，手段更灵活 ............. 4 （二）贸易谈判可能存在哪些矛盾？核心利益难以轻易妥协 ................. 6 （三）贸易冲突未来可能的演绎？拆分议题，推动局部协议，或更具有现实性 ................................................................................................................. 7 风险提示 ........................................................................... 9 目录 世界经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共10页 简单金融 成就梦想 图表目录 图表 1：美国对英国为贸易顺差 ............................................................................ 4 图表 2：美国与英国贸易中，汽车逆差最大 .......................................................... 4 图表 3：美国与其他国家关税税率差额 ................................................................. 5 图表 4：美国农产品面临广泛的贸易壁垒 .............................................................. 5 图表 5：美国主要逆差来源产品 ............................................................................ 5 图表 6：特朗普净支持率快速下降 ........................................................................ 5 图表 7：美国主要的贸易谈判对象 ........................................................................ 6 图表 8：美国与印度贸易逆差产品来源 ...............................................