北交所公司深度报告：水利/矿山营收翻倍+26亿并购打造基建全场景龙头，隧道设备隐形冠军开启双轮驱动

北交所公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 28 五新隧装（835174.BJ） 2025 年 05 月 20 日 投资评级：买入（维持） 日期 2025/5/19 当前股价(元) 42.84 一年最高最低(元) 46.11/14.38 总市值(亿元) 38.56 流通市值(亿元) 37.16 总股本(亿股) 0.90 流通股本(亿股) 0.87 近 3 个月换手率(%) 238.7 《并购交易预案公布标的 2023 净利润合计超 3.5 亿元，2024 预计归母净利润 1.06 亿 — 北 交 所 信 息 更 新 》-2025.3.9 《拟发行股份并购五新重工，水利水电业务高速增长—北交所信息更新》-2024.11.26 《水利水电+矿山拓展增长新空间，后市场打开经营业绩天花板—北交所信息更新》-2024.8.27 水利/矿山营收翻倍+26 亿并购打造基建全场景龙头，隧道设备隐形冠军开启双轮驱动 ——北交所公司深度报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007  2025Q1 实现营收 1.73 亿元、并购方案推进，维持“买入”评级 2024 全年五新隧装实现营收 7.99 亿元，归母净利润 10,464.15 万元。2025Q1 实现营收 1.73 亿元，归母净利润 3,254.27 万元。考虑到五新隧装目前主要的收入来源为铁路、公路等方向，行业整体处于承压状态，我们下调 2025-2026 年、增加 2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年五新隧装实现归母净利润 1.15/1.41/1.75亿元（原值 2025-2026 年 1.93/2.30 亿元），对应 EPS 为 1.28/1.57/1.95 元，当前股价对应 PE 为 33.5/27.3/22.0X。考虑到此次并购持续推进，三家公司 2025 归母净利预计合计达到 4.36 亿，我们维持“买入”评级。  2024 全年水利水电、矿山营收分别+96%/78%，后市场营收 5761 万元+103% 从行业分类看，2024 全年铁路、公路市场仍然是五新隧装主要的营收来源。2024全年铁路市场实现营收 4.54 亿元，同比下降 20.32%；公路市场实现营收 2.40 亿元，同比下降 25.75%。水利水电市场和矿山开采市场则分别实现营收 5033.53万元/4740.51 万元，分别同比增长 96.06%/78.36%。按产品分类看，2024 全年五新隧装在主机市场实现营收 7.12 亿元同比下降 20.61%，后市场则实现营收5761.31 万元同比增长 102.60%。  增发+现金收购五新重工、五新科技 100%股权，切入港机、路桥施工领域 此次的并购交易方案为五新隧装通过发行股份和支付现金的方式购买兴中科技和五新重工 100.00%的股权并拟募集配套资金 1.00 亿元，标的资产交易价格为26.50 亿元。五新重工主营港口物流智能设备的研发、生产和销售，主要产品有门式起重机、门座式起重机、钢结构等；兴中科技的全资子公司五新科技是交通基建专用设备与系统解决方案供应商，主要从事路桥施工专用装备及模架专业分包及租赁。在此次的交易报告书中给出了针对兴中科技的盈利预测，预计2025-2027 年净利润为 2.32 亿元、2.43 亿元、2.48 亿元。也给出了五新重工的盈利预测，预计 2025-2027 年净利润 8,932.81 万元、9,043.24 万元、9,190.97 万元。  风险提示：客户集中度较高风险、应收账款风险、并购交易暂停/中止或取消风险。 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 954 799 861 962 1,083 YOY(%) 76.3 -16.3 7.8 11.7 12.6 归母净利润(百万元) 164 105 115 141 175 YOY(%) 110.5 -36.1 9.9 23.0 24.0 毛利率(%) 34.1 32.8 32.4 33.3 34.2 净利率(%) 17.2 13.1 13.3 14.7 16.2 ROE(%) 23.2 13.7 13.1 14.1 15.1 EPS(摊薄/元) 1.82 1.16 1.28 1.57 1.95 P/E(倍) 23.6 36.8 33.5 27.3 22.0 P/B(倍) 5.5 5.0 4.4 3.8 3.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 相关研究报告 北交所研究团队 北交所研究 北交所公司深度报告 开源证券 证券研究报告 北交所公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 28 目 录 1、 2024 水利水电及矿山为主要增长行业，后市场营收+103% ................................................................................................ 4 1.1、 水利水电、矿山营收分别+96%/78%，后市场营收 5761 万元+103% ...................................................................... 4 1.2、 2024 国内水利建设投资+12.8%，采矿业固定资产投资增长 10.50% ....................................................................... 6 1.3、 2025Q1 五新隧装实现营收 1.73 亿元，归母净利润 3,254.27 万元 ........................................................................... 8 2、 起重机贡献五新重工主要营收，受益吞吐量提升+港口扩容............................................................................................... 9 2.1、 货物吞吐量上涨+港口扩容航道整治，港机市场规模持续提升 ................................................................................ 9 2.2、 起重机相关产品贡献主要营收，综合毛利率维持 28%以上水平 ............................................................................ 13 3、 全国基础设施投资持续增长，五新科技盈利能力持续提升 .............................................................................................