镍资源竞争力不断增强，回收业务快速增长

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2025 年 5 月 20 日 002340.SZ 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 6.24 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (1.6) 4.2 (5.9) (7.0) 相对深圳成指 (2.5) 0.0 (0.6) (13.0) 发行股数 (百万) 5,126.29 流通股 (百万) 5,084.98 总市值 (人民币 百万) 31,988.06 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 560.17 主要股东 深圳市汇丰源投资有限公司 8.44% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2025 年 5 月 16 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：电池 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 证券分析师：李扬 yang.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523080002 格林美 镍资源竞争力不断增强，回收业务快速增长 公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报，归母净利润同比均实现增长，公司镍资源竞争力不断增强，动力电池和钨回收业务有望成为公司利润新增长点，维持增持评级。 支撑评级的要点 ◼ 2024 年归母净利润同比增长 9.19%：公司发布 2024 年年报，全年实现营收 332.00 亿元，同比增长 8.75%；归母净利润 10.20 亿元，同比增长9.19%；扣非归母净利润 12.91 亿元，同比扭亏为盈。 ◼ 2025Q1 产销两旺，归母净利润同比增长 12.10%：公司发布 2025 年一季报，一季度公司产销两旺，核心产品产能利用率平均超过 97%，实现营收94.96 亿元，同比增长 13.67%；归母净利润 5.11 亿元，同比增长 12.10%；扣非归母净利润 4.46 亿元，同比增长 17.70%。 ◼ 镍资源竞争力不断增强：2024 年公司新能源电池材料及原料业务实现营收 257.62 亿元，同比增长 10.24%；毛利率 17.73%，同比提升 3.03 个百分点。公司年产 15 万吨金属镍的 MHP 已经成功运行，年产 3 万金属吨的硫酸镍钴锰晶体与 5 万吨三元前驱体材料已建成投产，年产 3 万吨电积镍已经竣工，年产 3 万吨正极材料将于 2025 年 10 月份投产，年产 5,000吨的四氧化三钴产线已经建成，年产 5,000 吨的石油催化剂用羟基镍产线已经建成。公司通过打通“红土镍矿-新能源原料-新能源材料”产业链，在镍资源和新能源材料产业链的竞争力不断增强。 ◼ 动力电池与钨回收量同比快速增长：2024 年公司废弃资源综合利用业务实现营收 74.37 亿元，同比增长 3.87%；毛利率 6.84%，同比提升 2.64 个百分点。2024 年公司回收拆解的动力电池达到 35,930 吨，同比增长 31%，碳酸锂回收产量 4,000 余吨，同比增长超 44%，钨回收总量达到 6,486 吨（WC 计），同比增长 39%。随着国内大规模设备更新与消费品以旧换新战略的实施，公司动力电池回收、稀有金属资源回收与报废汽车回收业务体量有望增长。 估值 ◼ 结合 2024 年年报和 2025 年一季报，考虑镍价下行，我们将公司 2025-2027 年预测每股收益调整至 0.33/0.47/0.63 元（原预测 2025-2026 年摊薄每股收益为 0.42/0.50 元），对应市盈率 19.0/13.2/10.0 倍，考虑公司在镍资源竞争力不断增强，回收业务有望逐步贡献业绩增量，维持增持评级。 评级面临的主要风险 ◼ 新能源汽车产业政策不达预期，新能源汽车产品力不达预期，产业链需求不达预期，原料价格波动超预期，产能建设不达预期，技术迭代风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万) 30,529 33,200 42,174 51,099 62,198 增长率(%) 3.9 8.7 27.0 21.2 21.7 EBITDA(人民币 百万) 1,962 3,451 5,861 7,156 8,739 归母净利润(人民币 百万) 934 1,020 1,685 2,416 3,215 增长率(%) (27.9) 9.2 65.1 43.4 33.1 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.18 0.20 0.33 0.47 0.63 原先预测摊薄每股收益(人民币) 0.42 0.50 - 调整幅度 (%) (20.8) (5.4) - 市盈率(倍) 34.2 31.3 19.0 13.2 10.0 市净率(倍) 1.7 1.6 1.6 1.4 1.3 EV/EBITDA(倍) 28.0 18.8 11.7 9.9 8.1 每股股息 (人民币) 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 股息率(%) 1.3 1.1 1.7 1.5 2.0 资料来源：公司公告，中银证券预测 (19%)(11%)(4%)3%11%18%May-24Jun-24Jul-24Aug-24Sep-24Oct-24Nov-24Dec-24Jan-25Mar-25Apr-25May-25格林美深圳成指2025 年 5 月 20 日 格林美 2 图表 1. 年度业绩摘要 (人民币，百万) 2023 2024 同比(%) 营业收入 30,528.63 33,199.83 8.75 营业成本 26,792.16 28,123.61 4.97 毛利润 3,736.48 5,076.22 35.86 营业税金及附加 101.65 98.54 (3.06) 管理费用 866.46 949.52 9.59 销售费用 99.68 113.75 14.11 营业利润 1,355.58 1,713.39 26.40 资产减值 828.65 80.04 (90.34) 财务费用 551.91 652.07 18.15 投资收益 (5.71) (5.33) / 营业外收入 27.94 14.97 (46.41) 营业外支出 22.61 109.94 386.29 利润总额 1,360.91 1,618.42 18.92 所得税 198.83 289.95 45.83 少数股东损益 227.59 308.07 35.36 归属于母公司的净利润 934.49 1,020.41 9.19 基本每股收益(元) 0.18 0.20 11.11 毛利率(%) 12.24 15.29 3.05 个百分点 净利率(%) 3.81 4.00 0.19 个百分点 资料来源：iFinD，中银证券 图表 2. 一季度业绩摘要 (人民币，百万) 2024Q1 2