航空运输月度专题：票价跌幅明显收窄，看好旺季供需改善

。。 票价跌幅明显收窄，看好旺季供需改善 [Table_Industry] 航空运输 [Table_ReportDate] 2025 年 05 月 20 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业专题研究（普通） [Table_StockAndRank] 航空运输 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 匡培钦 交通运输行业首席分析师 执业编号：S1500524070004 邮 箱：kuangpeiqin@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 航空运输月度专题：票价跌幅明显收窄，看好旺季供需改善 [Table_ReportDate] 2025 年 05 月 20 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] 事件：各航司发布 2025 年 4 月经营数据。 ➢ 投资建议 客座率高位持续，五一小长假出行需求旺盛，票价同比跌幅近期明显收窄。看好旺季出行需求表现，票价有望持续回升。建议重点关注中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、中国东航等。 看好旺季的供需改善：供给端从机队×利用小时数×客座率带来的供给看，1）供应链问题或延缓航司飞机引进增速；2）受发动机维修影响利用率短期提升有限；3）国内线客座率维持高位水平，整体旺季运载能力或提升空间有限。需求端从春节、清明及五一小长假看，旺季需求持续增长，供需或将改善，票价低位有望回升。看好航空出行的持续复苏，建议重点关注中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、中国东航等。 ➢ 行业票价同比跌幅明显收窄，油价降幅扩大 1）行业周转量同比增速放缓，淡季客座率仍处高位。根据民航局公布的2025 年 3 月行业最新数据，2025 年 3 月行业 ASK、RPK 同比分别+4.5%、+6.7%，较 2019 年同期+13.0%、+12.9%，相应客座率达到 83.3%，同比+1.7pct，较 2019 年同期-0.1pct。分地区看，国内线周转量同比增长 1.7%，国际及地区恢复到 2019 年的 98.3%。从六大航司停飞 21 天的飞机比例情况看，2025 年 5 月前两周平均停飞比例为 2.88%，同比增加 1.03pct。 2）票价同比跌幅明显收窄，五月以来票价同比-3.0%。2025 年年初至今（截至 5.18），国内平均票价 847 元，同比-10.0%。25Q1 平均票价 862 元，同比下降 10.6%，四月后至今，票价呈现跌幅收窄趋势，过去四周（4.21-4.27、4.28-5.4、5.5-5.11、5.12-5.18）周度平均票价同比分别-12.4%、-2.7%、-2.7%、-2.5%，同比跌幅逐渐收窄，5 月至今（截至 5.18），国内平均票价同比-3.0%。月度票价看，4 月境内票价环比+11.3%，同比-5.0%，国际及地区票价同比-20.5%。 3）油汇：油价同比下降持续，汇率维稳。油价方面，25Q1 航空煤油出厂价均价 5952 元/吨，同比 2024 年同期均价-10.0%，较 2019Q1 同期均价+25.1%。1、2、3、4、5 月航油均价同比分别-13.1%、-6.9%、-9.8%、-15.4%、-19.0%，航油价格同比降幅加大。原油价格上，至 2025 年 5 月 16 日，布伦特原油期货结算价 5 月均价为 63.44 美元/桶，同比-23.6%。5 月航空燃油附加费维持 10/20 元。汇率方面，2025 年初至今汇率维稳。2024 年末，中间价美元兑人民币汇率为 7.1884 元。至 2025 年 5 月 19 日，中间价美元兑人民币汇率为 7.1916 元，较 2024 年末+0.04%，汇率持稳。 ➢ 4 月：航司国内线运力及周转量同比增长，客座率超过 19 年水平 1）运营情况：4 月各航司运力及周转量同比提升，国际线同比增速快于国 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 内线。国际线周转量上，东航和吉祥均已明显超过 19 年同期水平，南航接近 19 年同期，其余航司仍有差距。客座率上，三大航国内线客座率同比提升，水平均超过 19 年同期；除国航外，东航和南航国际线客座率均超过19 年同期。 2）机队引进：4 月南航净增长飞机数最多。4 月南航引进 8 架客机，净增长 5 架客机，为六大航司中引进数量及净增长量最高。东航引进 1 架净增长-2 架飞机，国航引进 1 架净增长 0 架飞机；海航引进 1 架净增长-4 架飞机；春秋和吉祥未引进退出飞机。1~4 月累计看，南航、东航、国航分别净增长 18、10、4 架飞机，春秋、吉祥、海航分别净增长 2、2、-1 架飞机。 ➢ 投资评级：看好 ➢ 风险因素：出行需求增长不及预期，票价上涨幅度不及预期，行业供给超预期风险，市场竞争加剧风险，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 1 投资建议 ........................................................................................................................................... 5 2 行业票价同比跌幅明显收窄，油价降幅扩大 ................................................................................ 6 2.1 行业周转量同比增速放缓，淡季客座率仍处高位 ............................................................. 6 2.2 票价同比跌幅明显收窄，五月以来票价同比-3.0% ........................................................... 7 2.3 油汇：油价同比下降持续，汇率维稳 ................................................................................. 9 3 航司国内线运力及周转量同比增长，客座率超出 19 年水平 .................................................... 11 3.1 运营情况：4 月国内线运力同比微增，客座率持续高位 ................................................ 11 3.2 机队引进：4 月南航净增加 5