拐点已至

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-052024-072024-102024-122025-032025-05-26%-18%-10%-2%6%14%22%30%38%46%格科微电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）15.20总股本/流通股本（亿股）26.01 / 14.49总市值/流通市值（亿元）395 / 22052 周内最高/最低价18.49 / 10.28资产负债率(%)65.3%市盈率217.14第一大股东Uni-skyHoldingLimited研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com分析师:翟一梦SAC 登记编号:S1340525040003Email:zhaiyimeng@cnpsec.com格科微(688728)拐点已至l投资要点产品结构升级，高像素 CIS 比重进一步提升。2024 年公司实现营收 63.83 亿元，同比+35.90%；实现归母净利润 1.87 亿元，同比+287.20%；实现扣非归母净利润 7,065.66 万元，同比+14.54%。2024年全球智能手机市场筑底回升，根据群智咨询（Sigmaintell）数据，受益于 AI 技术在手机应用领域的持续突破创新以及新兴市场需求旺盛，2024 年全球智能手机出货约为 11.8 亿部，同比增长约 6.8%，连续两年负增长后，首次实现高个位数增长。在此环境下，公司 2024 年手机 CIS 产品出货量为全球第二，占比约为 23%。2024 年，公司手机CIS 业务实现营收 35.98 亿元，同比+ 60.44%，营收占比 56.39%，其中 1,300 万及以上像素产品的收入超过 15 亿元，占手机 CIS 业务约40%,高像素产品比重进一步提升，其中 3,200 万像素图像传感器产品更新迭代，5,000 万像素图像传感器产品量产出货。同时，公司成功量产多光谱 CIS，为智能手机色彩还原和智能化检测应用赋能。临港工厂 50M CIS 量产，单芯片高像素芯片集成技术竞争力不断增强。24 年报告期内，公司临港工厂获得了“2024 年上海市专精特新中小企业”的称号；2024 年 3 月临港工厂通过智能工厂认定；2024 年6 月临港工厂取得了 IATF16949：2016 质量管理体系认证证书，标志着临港工厂在汽车电子产品设计、制造及客户服务等方面达到了国际汽车行业的高标准，为公司进入汽车前装市场、为行业提供高质量车规产品奠定坚实基础。目前，临港工厂已达到满产状态，截止 2024 年底，工厂已实现 800 万、1,300 万、5,000 万像素产品的量产，5,000万像素产品基于公司已经量产 3,200 万像素图像传感器的单芯片高像素 CIS 架构，通过独特的 FPPI 技术,创新的电路设计实现了逻辑与像素同层晶圆制造，最终仅需一片有效晶圆即可实现高像素、高性能产品。创新的单芯片高像素芯片集成技术得到市场的进一步认可，后续公司将推出更高像素规格产品。同时，临港工厂还有助于实现公司在芯片设计端和制造端的资源整合，提升在背照式图像传感器领域的设计和工艺水平，加快研发成果产业化的速度，有利于增强公司的核心竞争力，为公司提高市场份额、扩大领先优势奠定发展基础。大力丰富非手机 CIS 产品布局，新兴领域产品蓄势待发。2024年，公司非手机 CIS 业务实现营收 14.26 亿元，同比+ 17.82%，营收占比 22.35%。全球安防市场目前仍处于弱复苏阶段，根据群智咨询（Sigmaintell）数据，2024 年全球安防 CIS 市场出货 5.28 亿颗，同比增长 10%。公司开发 400 万像素新产品 GC4103，具备优异的动态范围，可实现星光级夜视全彩成像，支持 Pre-Roll 等低功耗门铃，智慧家居等应用。公司 800 万像素产品已导入品牌客户并量产，后续公司将持续围绕非手机应用的技术需求进行研发设计与优化,包括优化发布时间：2025-05-20请务必阅读正文之后的免责条款部分2读出电路噪声、极低功耗等技术，相关产品预计 25 年问世。在汽车电子领域，公司已开始布局车载前装芯片，完成了首颗车载前装图像传感器的研发与流片，预计 25 年产品能够面向市场进行推广。此外，随着 AI 技术的不断创新突破以及智能眼镜产品的不断推出，2024 年AI 智能眼镜市场规模不断扩大。公司持续关注相关新兴市场发展，并积极推进相关技术研发进展与产品落地,预计应用于 AI 眼镜领域的产品将在 2025 年实现量产。显示驱动芯片稳中求进，TDDI 占比持续提升。2024 年，公司显示驱动芯片业务实现营收 13.56 亿元，同比+ 9.47%，营收占比21.26%。24 年报告期内，公司显示驱动芯片业务迅速发展，通过自主研发的无外部元器件设计、图像压缩算法等一系列核心技术，大大提升了产品竞争力，已覆盖 QQVGA 到 FHD+的分辨率。公司主打手机、穿戴式、工控及家居产品中小尺寸显示屏的应用，24 年报告期内，公司显示驱动芯片产品差异化能力进一步提升，不断扩展在智能家居、医疗、商业显示等多种智能场景下的应用。同时，LCD TDDI 产品已经获得国际知名手机品牌订单，销售占比明显提升，TDDI 产品竞争力持续提升。除了 LCD 显示驱动芯片之外，公司也持续关注 AMOLED 显示行业的发展。公司已具备 AMOLED 驱动芯片产品的相关技术储备，将很快推出 AMOLED 显示驱动 IC 产品。未来 AMOLED 显示驱动 IC 也将成为公司的重要增长点。l投资建议我们预计公司 2025/2026/2027 年分别实现收入 80/101/130 亿元，实现归母净利润分别为 3/7/13 亿元，当前股价对应 2025-2027年 EV/EBITDA 分别为 27 倍、21 倍、16 倍，维持“买入”评级。l风险提示技术创新风险，产品研发风险，核心技术泄密风险，原材料供应及委外加工风险，供应商集中度较高的风险，经营业绩波动风险，代销模式风险，毛利率波动风险，折旧上升风险，存货跌价风险，税收优惠政策风险，汇率波动的风险，应收账款回收的风险，下游市场需求不及预期的风险，宏观环境风险。n盈利预测和财务指标请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）638380191008013009增长率(%)35.9025.6225.7029.06EBITDA（百万元）1327.061782.582344.653145.67归属母公司净利润（百万元）186.81303.04703.261303.16增长率(%)287.2062.22132.0785.30EPS(元/股)0.070.120.270.50市盈率（P/E）211.60130.4456.2130.33市净率（P/B）5.084.954.664.21EV/EBITDA32.1027.0320.8315.82资料来源：公司公告