挖机带动主业回暖，线性驱动器带来新增长点

证券研究报告：机械设备|公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级增持 |维持个股表现2024-052024-072024-102024-122025-032025-05-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%恒立液压机械设备资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）74.20总股本/流通股本（亿股）13.41 / 13.41总市值/流通市值（亿元）995 / 99552 周内最高/最低价95.00 / 42.14资产负债率(%)19.4%市盈率39.68第一大股东常州恒屹智能装备有限公司研究所分析师:刘卓SAC 登记编号:S1340522110001Email:liuzhuo@cnpsec.com分析师:陈基赟SAC 登记编号:S1340524070003Email:chenjiyun@cnpsec.com恒立液压(601100)挖机带动主业回暖，线性驱动器带来新增长点l事件描述公司发布 2024 年年度报告与 2025 年一季报，2024 年实现营收93.90 亿元，同增 4.51%；实现归母净利润 25.09 亿元，同增 0.4%；实现扣非归母净利润 22.85 亿元，同减 6.61%。2025Q1 公司实现营收24.22 亿元，同增 2.56%；实现归母净利润 6.18 亿元，同增 2.61%；实现扣非归母净利润 6.82 亿元，同增 16.42%。l事件点评各项业务均实现稳健增长，液压泵阀及马达增速业务较快。分产品来看，2024 年公司液压油缸、液压泵阀及马达、液压系统、配件及铸件分别实现收入 47.61、35.83、2.96、6.84 亿元，同比增速分别为 1.44%、9.63%、1.64%、1.76%。分地区来看，2024 年公司实现国内销售 72.51 亿元，同增 3.61%；国外销售 20.73 亿元，同增 7.61%。毛利率有所提升，费用率受新项目、汇兑影响明显提升。2024 年公司实现毛利率 42.47%，同比降低 0.89pct，其中液压油缸毛利率同增 1.41pct 至 42.64%；液压泵阀及马达毛利率同增 0.35pct 至47.94%；液压系统毛利率同减 0.66pct 至 38.07%；配件及铸件毛利率同减 1.41pct 至 14.54%。2024 年公司期间费用率同增 4.77pct 至14.96%，其中销售费用率同增 0.24pct 至 2.31%；管理费用率同增1.8pct 至 6.30%；财务费用率同增 2.7pct 至-1.4%；研发费用率同增0.02pct 至 7.75%。挖机周期逐步向上，有望带动公司主业回暖。据中国工程机械工业协会数据统计，2024 年全国共销售挖掘机 20.11 万台，结束了连续三年的销量下降，同增 3.13%；其中国内 10.05 万台，同增 11.7%；出口 10.06 万台，同降 4.24%。2024 年挖掘机市场在经历初始的下滑后，逐渐恢复增长，特别是国内市场显示出较强的增长动力，而出口市场也在年末实现正增长。2025 年 M1-4，全国共销售挖掘机 8.35 万台，同增 21.4%，延续了 24 年的良好势头；其中国内销量 4.91 台，同比增长 31.9%；出口 3.44 台，同增 9.02%。线性驱动器项目进入批量生产阶段，有望带来新增长点。为持续深化公司电动化战略布局，扎实推进线性驱动器项目建设，公司使用募集资金 14 亿元，投资建设线性驱动器项目。公司在 2 年的筹备期内完成了包括精密滚珠丝杠、行星滚柱丝杠、直线导轨等数十款产品的研发，且于 2024 年第二季度开始进行部分型号试制与方案验证。2024 年 9 月产线设备具备完整加工能力，公司与国内客户开展广泛对接送样，目前该项目已进入批量生产阶段。l盈利预测与估值预计公司 2025-2027 年营收分别为 104.40、116.33、129.60 亿元，同比增速分别为 11.19%、11.43%、11.40%；归母净利润分别为发布时间：2025-05-19请务必阅读正文之后的免责条款部分227.60、31.27、35.59亿元，同比增速分别为 10.01%、13.31%、13.80%。公司 2025-2027 年业绩对应 PE 估值分别为 36.05、31.82、27.96，维持“增持”评级。l风险提示：挖机行业复苏不及预期风险；海外市场、新行业开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）9390104401163312960增长率(%)4.5111.1911.4311.40EBITDA（百万元）2886.513584.774056.264576.15归属母公司净利润（百万元）2508.712759.783127.053558.62增长率(%)0.4010.0113.3113.80EPS(元/股)1.872.062.332.65市盈率（P/E）39.6636.0531.8227.96市净率（P/B）6.315.705.134.61EV/EBITDA21.7925.3721.9819.10资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入9390104401163312960营业收入4.5%11.2%11.4%11.4%营业成本5368597866517392营业利润-1.0%10.7%13.3%13.9%税金及附加9098109122归属于母公司净利润0.4%10.0%13.3%13.8%销售费用217219233246获利能力管理费用592600646693毛利率42.8%42.7%42.8%43.0%研发费用728752797855净利率26.7%26.4%26.9%27.5%财务费用-131-220-222-248ROE15.9%15.8%16.1%16.5%资产减值损失-54-55-58-60ROIC13.9%14.9%15.4%15.7%营业利润2786308634983982偿债能力营业外收入17161716资产负债率19.4%19.2%19.4%18.7%营业外支出3222流动比率4.094.124.144.42利润总额2800310035123996营运能力所得税288335379432应收账款周转率7.187.227.407.56净利润2512276531323565存货周转率3.113.183.223.21归母净利润2509276031273559总资产周转率0.500.510.510.51每股收益（元）1.872.062.332.65每股指标（元）资产负债表每股收益1.872.062.332.65货币资金788385561035512113每股净资产11.7613.0