定制化存储多领域布局，利基DRAM向好发展

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-052024-072024-102024-122025-032025-05-22%-13%-4%5%14%23%32%41%50%59%68%兆易创新电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）122.29总股本/流通股本（亿股）6.64 / 6.64总市值/流通市值（亿元）812 / 81252 周内最高/最低价143.00 / 64.78资产负债率(%)13.3%市盈率73.67第一大股东朱一明研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com兆易创新(603986)定制化存储多领域布局，利基 DRAM 向好发展l投资要点以市占率为中心，整体产品出货量创出新高。2024 年，公司收入同比增长 27.7%至 73.6 亿元，归母净利润同比增长 584%至 11.03 亿元。公司以市占率为核心的策略取得了显著成效，整体产品出货量创出新高，达到 43.62 亿颗，同比增长 39.72%。主要产品上，NOR Flash继续在消费、网通、计算、汽车等领域实现较快增长，总出货容量创历史新高，2024年度公司Serial NOR Flash市占率稳居全球第二位。在 DRAM 产品上，营收及出货量实现了同比超过翻倍的增长幅度。MCU及模拟产品上，年销售量达到 5.4 亿颗，创历史新高，同比增长87.84%，相比 2021 年行业极度供不应求的高点出货量（约 3.94 亿颗）亦成长 37%，继续保持国内通用 32 位 MCU 的市场领先地位。进入 2025 年，尽管国际局势波谲云诡，外部环境挑战重重，但得益于国家出台增量政策呵护信心，以及部分下游需求有所前置，公司业绩延续了较好的增长势头。一季度收入同比增长 17.3%至 19.09 亿元，环比增长 11.9%；归母净利润同比增长 14.6%至 2.35 亿元，环比回落13.2%。公司毛利率为 37.44%，同比小幅回落 0.7ppt，主要源于利基型 DRAM 产品较去年同期竞争有所加剧。定制化存储在手机旗舰机、AIPC、汽车、机器人等多个端侧 AI应用有序推进。公司将控股子公司北京青耘科技有限公司作为针对定制化存储解决方案等创新性业务的子公司进行孵化，在保证公司现有业务稳定发展的基础上，投资创新技术领域，可推动公司积极开拓包括定制化存储方案在内的新技术、新业务、新市场和新产品。公司有比较齐全的利基存储工艺平台，包括 NOR Flash、SLC NAND Flash 以及 DRAM，在市场开拓的过程中有客户提出非标准接口存储器产品的需求，应此需求，公司开展定制化方案业务。定制化存储器产品不是标准接口，也不是通用产品，项目开发周期长，业绩释放的周期也较慢，因此设立青耘科技并组建专门的团队来服务客户。与标准接口的存储品产品相比，定制化存储产品的接口、容量等取决于客户对其具体应用的差异化需求。应用场景包括 IoT、智能终端等，产品定义来自客户产品的规格要求，通常客户会综合带宽、功耗等指标进行选择和定义。定制化存储在端测 AI 领域有望赢得较多需求。目前，公司定制化存储业务在手机旗舰机、AIPC、汽车、机器人等多个端侧 AI 应用场景中有序推进，公司在手机旗舰机和 AIPC 领域的产品研发进度正常，预计未来一段时间可能会迎来积极进展。利基型 DRAM 有望受益于行业头部公司减产甚至退出，公司持续推进 DDR4 8Gb 以及 LPDDR4 产品客户导入。受到大厂抛售生命周期尾部利基型产品的影响，一季度利基型 DRAM 总体上处于竞争相对激烈的局面中，收入同比出现小幅下降。但 3 月以来，行业涌现出边际发布时间：2025-05-19请务必阅读正文之后的免责条款部分2改善的迹象，特别是以 DDR4 8Gb、LPDDR4 等产品为代表的一些利基型产品，价格已经有所回升，这背后的主要原因是海外大厂更加坚定地向 HBM、DDR5 等主流产品迁移，进一步淡出利基型市场，同时由于上述利基型产品的下游客户此前并未充分计入大厂减产/退出的预期，库存水位较低，因此在供给收缩的背景下价格上扬。DDR4 4Gb 及以下容量的利基型产品，Q1 价格总体稳定、近期温和上涨；进入 Q2，公司认为在市场消化完大厂的尾货后，在需求保持正常季节性的前提下，价格也有望进入回升的通道。一季度，扫地机、TV 等消费下游需求较好，工业也在温和复苏。2025 年，公司将持续推进 DDR4 8Gb 产品在 TV 等领域的客户导入，以及 LPDDR4 产品的客户导入，补齐利基型 DRAM 产品线，进一步覆盖网通、工业、TV、智能家居等领域的客户。在定制化存储业务方面，公司将继续推进产品研发及客户项目落地。工业机器人等终端对 MCU 需求持续增长，公司积极把握机器人等端侧 AI 发展带来的直接、间接受益机会。MCU 应用广泛，特别是随着汽车电动化、智能化、网联化转型，从发动机到智能座驾等相关领域的 MCU 需求量剧增。此外，具备小型化、低功耗、高实时性的 MCU在智能家居、智能穿戴等物联网设备中的需求持续增长。同时，随着工业控制设备复杂度的提升，诸如工业机器人等终端对 MCU 的需求将持续增长。MCU 产品线是公司重要的战略方向之一，截至 24 年报告期末，公司已成功量产 63 大系列、超过 700 款 MCU 产品供市场选择。面向数字能源、充电桩、储能逆变、变频器、伺服电机及光通信等应用场景，推出 GD32G5 系列高性能 MCU 产品；面向伺服控制、变频驱动、工业 PLC、工业通讯模块、人形机器人等应用场景，推出 GD32H75E超高性能工业互联 MCU 产品；面向电机运动控制、数据采集、工业自动化、通讯模块及传感器等应用场景，推出 GDSCN832 系列从站控制器；面向能源电力、光伏储能、工业自动化、工业 PLC、网络通讯设备及图形显示等应用场景，推出 GD32F5 系列高性能 MCU；面向车身域控、远程通信终端、车灯控制、电池管理、车载充电机、底盘应用及直流变换器等应用场景，推出 GD32A7 系列车规 MCU 产品。在机器人领域，依托此前在伺服电机等领域积攒的工规技术优势，与多家优秀的机器人公司开展合作，公司此前已在 MCU、flash 等多个产品线积累了性能、工艺、解决方案等方面的优势。l投资建议我们预计公司 2025/2026/2027 年分别实现收入 93/120/145 亿元，实现归母净利润分别为 15/20/25 亿元，当前股价对应 2025-2027年 PE 分别为 54 倍、40 倍、32 倍，维持“买入”评级。l风险提示宏观环境和行业波动风险，供应链风险，人才流失风险，汇兑损益风险。请务必阅读正文之后的免责条款部分3n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）735693301200414501增长率(%)27.6926.8328.6720.80EBITDA（百万元）1124.181803.6