2024年业绩稳健增长，民机、低空及国际市场前景广阔

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：国防军工 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 54.00 总股本/流通股本（亿股） 4.50 / 1.15 总市值/流通市值（亿元） 243 / 62 52 周内最高/最低价 62.40 / 43.92 资产负债率(%) 11.7% 市盈率 41.86 第一大股东 中国航发北京航空材料研究院 研究所 分析师:鲍学博 SAC 登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 分析师:马强 SAC 登记编号:S1340523080002 Email:maqiang@cnpsec.com 航材股份(688563) 2024 年业绩稳健增长，民机、低空及国际市场前景广阔 ⚫ 事件 3 月 31 日，航材股份发布 2024 年年报。2024 年，公司实现营收29.32 亿元，同比增长 5%，实现归母净利润 5.81 亿元，同比增长 1%。4 月 30 日，航材股份发布 2025 年一季报。2025Q1，公司实现营收 6.53亿元，同比减少 4%，实现归母净利润 1.35 亿元，同比减少 9%。 ⚫ 点评 1、2024 年，公司对主要客户销售收入实现较快增长。2024 年，公司对航空工业系统内客户销售收入 11.55 亿元，同比增长 9%，对中国航发系统内客户销售收入 9.76 亿元，同比增长 16%，对航天科工系统内客户销售收入 0.99 亿元，同比增长 29%。公司实现营收 29.32 亿元，同比增长 5%，实现归母净利润 5.81 亿元，同比增长 1%，业绩增长稳健。分产品看，基础材料收入 12.19 亿元，同比减少 8%；航空成品件收入 13.51 亿元，同比增长 9%；非航空成品件收入 1.80 亿元，同比增长 45%；加工服务收入 1.59 亿元，同比增长 97%。 2、毛利率有所下降，费用控制良好。2024 年，公司销售毛利率29.64%，同比下降 1.91pcts，主要由于产品结构变化。2025Q1，公司销售毛利率 29.51%。费用率方面，2024 年，公司四费费率 9.26%，同比提高 0.34pcts，主要由于研发费用率同比提高 0.98pcts 为 8.26%；公司销售、管理、财务费用率分别为 0.55%、2.69%、-2.23%，分别同比+0.02pcts、-0.24pcts、-0.44pcts。 3、加大国际市场开拓，紧抓民机、低空经济等领域市场机遇。2024 年，公司加大国际市场开拓，与国外某客户签订了长期框架合同，合同期限自 2025 年至 2030 年，预计累计合同金额折合人民币约21 亿元。公司紧抓民机市场机遇，积极主动对接下游各单位，提前启动各研制任务，多款产品通过适航认证；聚焦低空经济领域，与沃飞开展合作，拓展低空飞行器透明件市场。 4、2025 年经营目标稳健增长。根据公司 2025 年度财务预算，2025 年，公司预计营业收入 29.90-32.20 亿元，同比增长 2%-10%；预计净利润 5.90-6.40 亿元，同比增长 2%-10%。 5、我们预计公司 2025-2027 年的归母净利润分别为 6.38、7.39、8.67 亿元，对应当前股价 PE 分别为 38、33、28 倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 -21%-16%-11%-6%-1%4%9%14%19%24%29%2024-052024-072024-102024-122025-032025-05航材股份国防军工发布时间：2025-05-19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 军品市场需求不及预期；民品市场拓展不及预期；产品或原材料价格波动超出预期等。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2932 3165 3695 4322 增长率(%) 4.62 7.93 16.77 16.96 EBITDA（百万元） 619.17 752.95 864.19 997.87 归属母公司净利润（百万元） 581.04 638.49 739.31 867.22 增长率(%) 0.84 9.89 15.79 17.30 EPS(元/股) 1.29 1.42 1.64 1.93 市盈率（P/E） 41.82 38.06 32.87 28.02 市净率（P/B） 2.35 2.26 2.16 2.06 EV/EBITDA 35.40 27.58 23.85 20.49 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 2932 3165 3695 4322 营业收入 4.6% 7.9% 16.8% 17.0% 营业成本 2063 2225 2601 3047 营业利润 -0.4% 9.9% 15.8% 17.3% 税金及附加 16 17 20 23 归属于母公司净利润 0.8% 9.9% 15.8% 17.3% 销售费用 16 17 20 24 获利能力 管理费用 79 83 85 88 毛利率 29.6% 29.7% 29.6% 29.5% 研发费用 242 235 270 297 净利率 19.8% 20.2% 20.0% 20.1% 财务费用 -65 -66 -73 -76 ROE 5.6% 5.9% 6.6% 7.4% 资产减值损失 -6 -6 -7 -9 ROIC 4.3% 5.3% 5.9% 6.7% 营业利润 644 708 819 961 偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 11.7% 12.1% 13.1% 14.3% 营业外支出 1 1 1 1 流动比率 8.26 8.09 7.43 6.85 利润总额 643 707 818 960 营运能力 所得税 62 68 79 93 应收账款周转率 2.22 1.86 1.95 1.98 净利润 581 638 739 867 存货周转率 1.68 1.76 1.84 1.85 归母净利润 581 638 739 867 总资产周转率 0.25 0.26 0.29 0.32 每股收益（元） 1.29 1.42 1.64 1.93 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.29 1.42 1.64 1.93 货币资金 3324 3653 3808 3970 每股净资