盈利能力持续提升，新兴产业快速发展

证券研究报告：机械设备|公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级增持 |维持个股表现2024-052024-072024-102024-122025-032025-05-22%-17%-12%-7%-2%3%8%13%18%23%28%徐工机械机械设备资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）8.47总股本/流通股本（亿股）117.60 / 80.64总市值/流通市值（亿元）996 / 68352 周内最高/最低价9.54 / 6.00资产负债率(%)62.4%市盈率16.61第一大股东徐州工程机械集团有限公司研究所分析师:刘卓SAC 登记编号:S1340522110001Email:liuzhuo@cnpsec.com分析师:陈基赟SAC 登记编号:S1340524070003Email:chenjiyun@cnpsec.com徐工机械(000425)盈利能力持续提升，新兴产业快速发展l事件描述公司发布 2024 年年度报告与 2025 年一季报，2024 年公司实现营收 916.60 亿元，同减 1.28%；实现归母净利润 59.76 亿元，同增12.20%；实现扣非归母净利润 57.62 亿元，同增 28.14%。2025Q1 公司实现营收 268.15 亿元，同增 10.92%；实现归母净利润 20.22 亿元，同增 26.37%；实现扣非归母净利润 20.07 亿元，同增 36.88%。l事件点评土方机械、桩工机械、矿业机械、道路机械贡献增长。分产品来看，2024 年公司起重机械、土方机械、混凝土机械、桩工机械、高空作业机械、矿业机械、道路机械、其他工程机械（备件及其他）分别实现收入188.98、240.11、94.08、50.23、86.78、63.62、40.63、152.16亿元，同比增速分别为-10.80%、6.43%、-9.76%、45.21%、-2.31%、8.55%、6.42%、-8.63%。毛利率、费用率均有所增长。2024 年公司实现毛利率 22.55%，同比增加 1.75pct，其中国内毛利率同增 0.46pct 至 20.19%，国际毛利率同增 2.97pct 至 25.38%。2024 年公司期间费用率同增 1.41pct至 15.05%，其中销售费用率同增 0.16pct 至 5.79%；管理费用率同增0.16pct 至 3.07%；研发费用率同减 0.23pct 至 4.08%；财务费用率同增 1.33pct 至 2.11%。新兴产业快速发展，经营成果突出。新兴产业方面，徐工消防高机、消防两大产业国内市场领先地位进一步夯实，收入保持基本稳定；徐工矿机不断提高全生命周期服务能力，实现收入增长，毛利率提升；徐工叉车事业部整合效果明显，规模盈利双提升；徐工环境完善三基地统筹管理，实现收入、毛利率稳定增长，新能源产品收入增长超30%；徐工农机加快大马力拖拉机、大型联合收获机等高端产品型谱扩展与产业化，收入增幅超 170%。加强海外渠道建设，布局多个海外产能项目。能力建设方面，升级“1+14+N”的国际化运营体系，完成国际事业总部组织架构调整，完善大区组织体系支撑实体化运营。面向大客户构建铁三角运营机制，成立矿山机械国际业务中心统筹海外矿山业务，发布新制度加强经销商准入与退出。海外布局方面，布局多个海外产能项目，加快提升海外工厂当地化自制率，海外企业收入同比稳步增长，海外产品终端销量综合占有率保持提升。l盈利预测与估值预计公司 2025-2027 年营收分别为 1008.63、1120.99、1239.32亿元，同比增速分别为 10.04%、11.14%、10.56%；归母净利润分别为77.77、98.31、120.68亿元，同比增速分别为30.13%、26.41%、22.76%。公司 2025-2027 年业绩对应 PE 估值分别为 12.79、10.12、8.24，维发布时间：2025-05-19请务必阅读正文之后的免责条款部分2持“增持”评级。l风险提示：海外市场开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）91660100863112099123932增长率(%)-1.2810.0411.1410.56EBITDA（百万元）12658.2316669.4719107.6821764.92归属母公司净利润（百万元）5976.127776.669830.5712068.31增长率(%)12.2030.1326.4122.76EPS(元/股)0.510.660.841.03市盈率（P/E）16.6512.7910.128.24市净率（P/B）1.681.601.461.32EV/EBITDA9.237.265.514.96资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入91660100863112099123932营业收入-1.3%10.0%11.1%10.6%营业成本70991771528536693936营业利润15.8%32.1%26.4%22.8%税金及附加415484538595归属于母公司净利润12.2%30.1%26.4%22.8%销售费用5309574961656568获利能力管理费用2817302632513470毛利率22.5%23.5%23.8%24.2%研发费用3738403543164585净利率6.5%7.7%8.8%9.7%财务费用19351286921581ROE10.1%12.5%14.4%16.0%资产减值损失-582-713-755-806ROIC7.5%10.6%11.9%13.1%营业利润652986221089613386偿债能力营业外收入94979696资产负债率62.4%62.5%63.9%60.9%营业外支出41705859流动比率1.351.351.341.43利润总额658286491093413423营运能力所得税59986510931342应收账款周转率2.302.392.452.48净利润59837784984012080存货周转率2.192.272.292.29归母净利润59767777983112068总资产周转率0.570.610.620.64每股收益（元）0.510.660.841.03每股指标（元）资产负债表每股收益0.510.660.841.03货币资金20205199583438930806每股净资产5.045.275.796.41交易性金融资产40404040估值比率应收票据及应收账款42388486605042957732PE16.6512.7910.128.24预付款项1940192921342348PB1.681.601.461.32存货32