公司事件点评报告：夯实育种优势，深加工业务持续延伸

2025 年 05 月 16 日 夯实育种优势，深加工业务持续延伸 —圣农发展（002299.SZ）公司事件点评报告 买入(首次) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-05-15 当前股价（元） 15.54 总市值（亿元） 193 总股本（百万股） 1243 流通股本（百万股） 1243 52 周价格范围（元） 10.57-17.32 日均成交额（百万元） 173.72 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 近日，圣农发展发布 2024 年年报与 2025 年一季报。2024 年总营收 185.86 亿元（同增 1%），归母净利润 7.24 亿元（同增 9%），扣非净利润 6.91 亿元（同增 4%）。其中 2024Q4 总营收 48.23 亿元（同增 6%），归母净利润 3.42 亿元（同减554%），扣非净利润 3.23 亿元（同减 780%）。2025Q1 总营收 41.15 亿元（同减 2%），归母净利润 1.48 亿元（2024Q1为亏损 0.62 亿元），扣非净利润 1.70 亿元（2024Q1 为亏损0.57 亿元）。 投资要点 ▌种源迭代降低成本，盈利能力稳步提升 2024 年 /2025Q1 公 司 毛 利 率 分 别 同 增 1pct/4pct 至11.12%/12.17%，主要系公司产品结构优化所致；销售费用率分别同增 1pct/0.2pct 至 3.30%/3.48%，管理费用率分别同比+0.1pct/-0.01pct 至 2.09%/2.40%，费用端总体保持稳定，主要系公司持续关注效率管理所致；净利率分别同增0.5pct/5pct 至 3.85%/3.74%。2025Q1 净利润大幅增长主要系两方面原因：1）新一代自研种鸡“圣泽 901Plus”在料肉比等关键指标上持续优化，综合造肉成本同比下降；2）C 端零售领域突破打开业务增长空间。 ▌受行情影响鸡价承压，食品加工显著增长 2024 年鸡肉养殖业务收入同减 2%至 103.56 亿元，销量同增15%至 140.27 万吨，对应吨价同减 14%至 0.74 万元/吨，主要系受国内白羽肉鸡市场价格承压影响所致。公司自研新种源“圣泽 901plus”料肉比显著优化，有望持续优化生产成本。2024 年食品加工业务收入同增 10%至 70.10 亿元，销量同增 6%至 31.69 万吨，对应吨价同增 3%至 2.21 万元/吨，主要系公司加速从低毛利生肉分割向高毛利深加工转型，充分发挥规模优势与品牌背书效应，开拓优质终端网点，实现收入与利润双增长。 ▌ 盈利预测 公司自有种源“圣泽 901”及“圣泽 901plus”效率持续提升，食品业务逐步向下游高附加值深加工渗透，随着终端网点不断铺设，公司营收规模与盈利能力有望持续强化。根据-40-30-20-1001020(%)圣农发展沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 2024 年年报与 2025 年一季报，我们预计 2025-2027 年 EPS分 别 为 0.83/1.12/1.42 元 ， 当 前 股 价 对 应 PE 分 别 为19/14/11 倍，首次覆盖，给与“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 原材料价格波动风险、鸡价上涨不及预期、动物疫病风险、市场拓展不及预期等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 18,586 20,487 22,468 24,516 增长率（%） 0.5% 10.2% 9.7% 9.1% 归母净利润（百万元） 724 1,036 1,387 1,772 增长率（%） 9.0% 43.0% 33.9% 27.7% 摊薄每股收益（元） 0.58 0.83 1.12 1.42 ROE（%） 6.9% 9.7% 12.7% 15.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 754 1,629 2,517 3,425 应收款 1,141 1,258 1,380 1,505 存货 2,983 3,235 3,515 3,809 其他流动资产 636 719 801 880 流动资产合计 5,515 6,840 8,212 9,618 非流动资产: 金融类资产 6 24 39 49 固定资产 12,780 12,059 11,308 10,575 在建工程 219 88 35 14 无形资产 340 323 306 290 长期股权投资 482 482 482 482 其他非流动资产 1,555 1,555 1,555 1,555 非流动资产合计 15,376 14,507 13,686 12,916 资产总计 20,891 21,347 21,898 22,534 流动负债: 短期借款 4,922 4,920 4,922 4,925 应付账款、票据 2,745 2,976 3,234 3,504 其他流动负债 1,664 1,664 1,664 1,664 流动负债合计 9,512 9,760 10,039 10,332 非流动负债: 长期借款 124 133 138 140 其他非流动负债 808 808 808 808 非流动负债合计 932 941 946 948 负债合计 10,444 10,701 10,985 11,281 所有者权益 股本 1,243 1,243 1,243 1,243 股东权益 10,446 10,646 10,913 11,254 负债和所有者权益 20,891 21,347 21,898 22,534 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 715 1023 1370 1750 少数股东权益 -9 -13 -17 -21 折旧摊销 1492 869 820 769 公允价值变动 13 13 13 13 营运资金变动 838 -183 -192 -198 经营活动现金净流量 3049 1710 1995 2312 投资活动现金净流量 52 834 789 744 筹资活动现金净流量 -2226 -817 -1096 -1404 现金流量净额 875 1,727 1,687 1,652 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 18,586 20,487 22,468 24,516 营业成本 16,518 17,859 19,405 21,026 营业税金及附加 46 50 55 60 销售费用 614 717 764 809 管理费用 388 410 449 490 财务费用 163 157 133 107 研发费用 105 1