2024年报-2025一季报点评：短期业绩承压，军工及潜在军贸需求有望带动成长

第1页/共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 其他军工Ⅱ 分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com 021-50586775 短期业绩承压，军工及潜在军贸需求有望带动成长 ——国博电子(688375)2024 年报&2025 一季报点评 证券研究报告-年报点评 增持(首次) 市场数据(2025-05-15) 收盘价(元) 55.00 一年内最高/最低(元) 77.53/32.81 沪深 300 指数 3,907.20 市净率(倍) 5.25 流通市值(亿元) 327.81 基础数据(2025-03-31) 每股净资产(元) 10.48 每股经营现金流(元) -0.34 毛利率(%) 43.01 净资产收益率_摊薄(%) 0.92 资产负债率(%) 17.88 总股本/流通股(万股) 59,601.49/59,601.49 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1座22楼 发布日期：2025 年 05 月 16 日 投资要点： 国博电子(688375) 4 月 10 日公布 2024 年年报，公司营业收入为 25.9 亿元，同比下降 27.4%；归母净利润为 4.85 亿元，同比下降 20.1%；扣非归母净利润为 4.77 亿元，同比下降 16.5%；经营现金流净额为 2.72 亿元，同比下降 67.6%；EPS(全面摊薄)为 0.81 元。 国博电子(688375)4 月 17 日晚间披露一季报，公司 2025 年第一季度实现营业收入 3.5 亿元，同比下降 49.51%；归属于母公司所有者的净利润5753.14 万元，同比下降 52.37%；基本每股收益 0.1 元。 ⚫ T/R 组件需求下滑拖累业绩，射频芯片等新业务有明显增长 2024 年营业收入 25.9 亿元，同比下降 27.4%；归母净利润为 4.85 亿元，同比下降 20.1%；扣非归母净利润为 4.77 亿元，同比下降 16.5%。其中，第四季度公司营业收入为 7.77 亿元，同比上升 4.9%；归母净利润为 1.78亿元，同比上升 14.2%；扣非归母净利润为 1.77 亿元，同比上升 11.1%。 2025 年一季度公司营业收入 3.5 亿元，同比下降 49.51%；归属于母公司所有者的净利润 5753.14 万元，同比下降 52.37%。 2024 年公司产品结构调整，T/R 组件和射频模块收入减少导致营业收入及营业成本同比减少；公司积极开拓终端领域，终端用射频芯片产品已经开始向多家业内知名终端厂商批量供货，射频芯片营业收入同比出现增长。 2024 年报分业务看： 1） T/R 组件和射频模块业务实现营业收入 21.32 亿元，同比下滑 30.99%，占营业收入比例为 89.99%。 2） 射频芯片业务实现营业收入 1.7 亿元，同比增长 33.46%，占营业收入比例为 6.58%。 3） 其他芯片实现营业收入 0.56 亿元，同比增长 20.32%。 ⚫ 毛利率稳步上行，盈利能力明显增强 2024 年报公司毛利率为 38.59%、同比上升 6.31 个百分点；净利率为18.7%，同比上升 1.7 个百分点，扣非净利率 18.39%，同比上升 2.38 个百分点。公司毛利率上升的主要原因是公司 T/R 组件射频模块毛利率显著提升。净利率上升幅度不及毛利率的原因是公司营业收入下滑，四项费用率被动抬升。 2024 年分业务毛利率情况：T/R 组件射频模块产品毛利率 39.1%，同比上升 7.2 个百分点；射频芯片产品毛利率 25.47%，同比下降 7.98 个百分点。-34%-25%-17%-8%1%10%18%27%2024.052024.092025.012025.05国博电子沪深30011767 其他军工Ⅱ 第2页/共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 其他芯片毛利率 71.21%，同比上升 14.13 个百分点。 2025Q1 公司毛利率 43.01%，对比 2024 年报提升 4.42 个百分点，净利率 16.44%，对比 2024 年报下滑 2.26 个百分点。 ⚫ 十四五收官军工需求释放，潜在军贸需求进一步催化公司成长 国博电子背靠母公司中电科 55 所，是我国半导体科技自立自强的骨干力量，聚焦固态器件与射频微系统、光电显示与探测器件两大主业，是我国微波组件核心专业所之一，在业内与中电科 13 所一起都是我国雷达核心零部件 T/R 组件研制的核心研究所。国博电子建立了以化合物半导体为核心的技术体系和系列化产品布局，产品覆盖射频芯片、模块、组件。公司主要产品包括有源相控阵 T/R 组件、射频模块、射频放大类芯片、射频控制类芯片等模拟集成电路。 十四五规划进入最后一年收官阶段，军工需求加速释放带动军工配套行业迎来拐点到来。随着 2025 年军工需求释放，国防领域雷达 T/R 组件、射频相关产业有望迎来反转，带动公司业绩出现拐点。 近期国产 J10CE 在印巴冲突中大放异彩，国内军工产品的优异性能在实战中得到检验，军贸市场有望得到很大的提振。公司是雷达系统核心零部件T/R 组件的核心供应商，有望充分受益潜在的军贸市场需求。 ⚫ 盈利预测与估值 我们预测公司 2025 年-2027 年营业收入分别为 30.63 亿、38.97 亿、46.77亿，归母净利润分别为 6.03 亿、7.87 亿、9.63 亿，对应的 PE 分别为 54.4X、41.66X、34.04X。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：1：国防军工开支预算增速不及预期；2：军工产品交付不及预期；3：行业竞争加剧，毛利率下滑；4：原材料价格上涨的波动；5：军贸市场拓展不及预期。 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 3,567 2,591 3,063 3,897 4,677 增长比率（%） 3.08 -27.36 18.21 27.21 20.03 净利润（百万元） 606 485 603 787 963 增长比率（%） 16.47 -20.06 24.33 30.59 22.38 每股收益(元) 1.02 0.81 1.01 1.32 1.62 市盈率(倍) 54.07 67.64 54.40 41.66 34.04 资料来源：中原证券研究所，聚源 其他军工Ⅱ 第3页/共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：公司营业收入（百万元） 图 2：公司归母净利润（百万元） 资料来源：Wind、中原证券研究所 资料来源：Wind、中原证券研究所 图 3：公司盈利能力指标 图 4：公