2025年一季报点评：工控稳定、电车高增，发力AI、机器人

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 05 月 15 日 证 券研究报告•2025 年 一季报点评 持有 （ 维持） 当前价： 68.49 元 汇川技术（300124） 电 气设备 目标价： ——元（6 个月） 工控稳定、电车高增，发力 AI、机器人 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 26.95 流通 A 股(亿股) 23.87 52 周内股价区间(元) 39.9-78.05 总市值(亿元) 1,845.99 总资产(亿元) 578.54 每股净资产(元) 10.97 相 关研究 [Table_Report] 1. 汇川技术（300124）：工控稳定增长，电车业务进入收获期 (2024-04-23) [Table_Summary]  事件：公司 2024年实现营收 370.41亿元，同比增长 21.8%；实现归母净利润42.85 亿元，同比变化-9.6%；扣非归母净利润 40.36 亿元，同比变化-0.9%。Q4 单季度实现营收 116.44 亿元，同比增长 13.1%，环比增长 26.4%；实现归母净利润 9.32亿元，同比变化-34.5%，环比变化-24.6%；扣非归母净利润 9.01亿元，同比变化-12.1%，环比变化-15.5%。 公司 2025年 Q1实现营收 89.78亿元，同比增长 38.3%，环比变化-22.9%；实现归母净利润 13.23 亿元，同比增长 63.1%，环比增长 42.0%；扣非归母净利润 12.34 亿元，同比增长 55.9%，环比增长 36.9%。  盈利有所承压，费用率管控良好。盈利方面，公司 2024 年销售毛利率/净利率分别为 28.7%/11.7%，分别同比变化-4.8pp/-4.0pp。公司 2025年 Q1销售毛利率/净利率分别为 31.0%/15.0%，分别同比变化-3.7pp/2.3pp。费用方面，公司2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.0%/4.2%/8.5%/0.0%，分别同比变化-2.4pp/-0.1pp/-0.1pp/0.0pp。  通用自动化、轨交稳定，电梯略有下降。2024年，通用自动化业务实现销售收入约 152亿元，同比增长约 1%，其中，通用变频器实现销售收入约 52亿元，通用伺服系统实现销售收入约 56亿元，PLC&HMI实现销售收入约 13亿元，工业机器人（含精密机械）实现销售收入约 11亿元。智慧电梯业务实现销售收入约 49 亿元，同比下降约 7%；轨道交通业务实现销售收入约 5.6 亿元，同比增长约 2%。  电车业务维持高增，客户资源优质。2024年，公司新能源汽车业务实现销售收入约 160亿元，同比增长约 70%。公司在新能源乘用车电机控制器、电驱总成、定子装机量等产品市场中分别取得了 10.7%、6.3%、10.5%的市场份额，排名分别为第二、第四、第二，特别是在第三方供应商中排名第一。公司通过技术创新和产品升级，积极应对全球新能源汽车渗透率提升的趋势，预计新能源汽车业务将成为公司未来增长的重要引擎。  组建团队发力 AI、机器人。2024 年，公司组建了工业 AI 核心开发者团队，并在多个领域实现了 AI技术的赋能与初步布局。公司致力于构建以工业 AI模块为核心，结合各领域 AI 专员的“1+N”团队模式。公司在 2024 年正式布局人形机器人业务，并启动了部分核心零部件的研发工作。研发出人形机器人所需要的高性能关节部件样机，涵盖低压高功率驱动器、无框力矩电机及模组、行星滚柱丝杠等。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年营收分别为 459.6 亿元、563.2亿元、652.2亿元。公司工控龙头优势扩大，国产替代进程加快，发力 AI、机器人，业务多点开花，维持“持有”评级。  风险提示：外资厂商加强国内布局形成国产替代竞争加剧的风险；新能源汽车市场竞争加剧，导致盈利水平下降的风险；汇率波动影响公司海外业绩的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 37040.95 45956.11 56322.10 65221.07 增长率 21.77% 24.07% 22.56% 15.80% 归属母公司净利润（百万元） 4285.49 5223.64 6230.73 7183.49 增长率 -9.62% 21.89% 19.28% 15.29% 每股收益 EPS（元） 1.59 1.94 2.31 2.67 净资产收益率 ROE 15.29% 16.05% 16.52% 16.45% PE 44 35 30 26 PB 6.72 5.70 4.91 4.24 数据来源：Wind，西南证券 -34%-21%-9%4%16%29%24/524/724/924/1125/125/325/5汇川技术 沪深300 汇 川技术（300124） 2025 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：公司为国内工控龙头企业，出海节奏加快，海外市场空间广阔，公司份额有望逐 步 提 升。 预计 2025-2027 年 公 司 通 用 自 动 化板 块 中， 控 制 层订 单 交付 增 速分 别为5%/15%/10%；驱动层分别为 7%/15%/10%；执行层分别为 10%/15%/10%；传感层分别为15%/15%/10%；工业机器人分别为 50%/30%/20%。 假 设 2：公司 为国 内第 三方 电车 电驱 动系统 龙头 ，下 游客 户定 点持续 增加 ，预 计2025-2027 年公司电车&轨交板块，销量增速分别为 43%/30%/20%，单价维持稳定。 假设 3：受益规模效应，业务毛利率趋稳向上。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 通用自动化行业 收入 15242.99 16816.50 19525.42 21661.70 增速 1.36% 10.32% 16.11% 10.94% 毛利率 42.03% 44.86% 44.89% 44.92% 电梯 收入 4939.5 5186.4 5705.1 6275.6 增速 -6.6% 5.0% 10.0% 10% 毛利率 25.9% 27.0% 27.0% 27.0% 新能源汽车 &轨道交通 收入 16642.5 23715.6 30830.2 36996.3 增速 67.8% 42.5% 30.0% 20.0% 毛利率 17.1% 18.0% 18.0% 18.