基础化工行业研究：轮胎板块业绩继续分化，龙头企业韧性较强

敬请参阅最后一页特别声明 1 行业观点 轮胎行业整体需求稳中向好但结构分化，出口增长显著。2024 年全球轮胎市场需求同比增长 1.8%达到 18.54 亿条，其中全钢胎同比下滑 0.5%至 2.11 亿条，半钢胎同比增长 2%达到 16.43 亿条，结构上看配套市场下滑但替换市场增长，其中全钢胎配套同比下滑 4.5%，半钢胎配套同比下滑 2.2%，全钢胎替换同比增长 0.6%，半钢胎替换同比增长3.5%。我国轮胎出口创新高，2024 年乘用车胎出口量同比增长 13%达到 3.5 亿条，卡客车胎出口量同比增长 2%达到1.27 亿条；2025 年 1 季度乘用车胎出口量同比增长 4.6%达到 8449 万条，卡客车胎出口量同比增长 3%达到 2971 万条。从美国市场来看，2024 年美国累计进口乘用车胎数量为 1.7 亿条，同比增长 2%，其中泰越柬三国供应占比达到 40%；进口卡客车胎数量为 5860 万条，同比增长 19%，其中泰越柬三国供应占比超过一半。 轮胎板块收入稳步增长，盈利能力有所回落。2024 年轮胎板块实现营业总收入 1059 亿元，同比增加 13%；归母净利润 102 亿元，同比增加 18%；整体销售毛利率 22.4%，同比基本持平；销售净利率 9.8%，同比提高 0.3pct。2025年 1 季度板块实现营业总收入 269 亿元，同比增加 10.2%，环比下滑 3.4%；归母净利润 20 亿元，同比下滑 26%，环比增长 40.8%；销售毛利率 17.8%，同比下滑 5.5pct，环比下滑 1.3pct；销售净利率 7.7%，同比下滑 3.7pct，环比提高 2.4pct。盈利方面 2024 年期间海运费剧烈波动叠加原料价格持续上涨导致利润端承压，考虑到今年 2 季度原料价格明显回落预计行业盈利有望修复。 企业端业绩分化明显，国产头部胎企市占率有望继续提升。具备海外基地和产能增量的头部胎企经营韧性更强，赛轮轮胎的收入规模和利润体量均领先同业，2024 年营业总收入同比增长 22.4%达到 318 亿元，归母净利润同比增长31.4%达到 40.6 亿元；2025 年 1 季度营业总收入 84 亿元，同比增长 15.3%，环比增长 2.9%，归母净利润为 10.4 亿元，同比增长 0.5%，环比增长 26.8%，为 2025 年 1 季度唯一一家实现了利润同比正增长的国内上市胎企。和国内轮胎企业持续出海扩张的局面截然不同，海外多家轮胎企业陆续宣布了关厂减产计划，在消费降级背景下国内胎企有望把握机遇继续抢占全球份额。 投资建议与估值 基本面角度来看，行业整体需求虽然相对稳定，但结构上来看半钢替换市场支撑力度更强，拥有海外基地产能增量的龙头企业收入有望继续向好。盈利方面随着海运价格回归常态，叠加今年 2 季度以来原料价格回落明显，预计企业盈利也将得到一定程度的修复。贸易风险角度来看，美国已经开始加征关税，对我国轮胎企业的美国市场盈利短期存在冲击，长期预计大部分可通过终端涨价实现传导；欧盟预计也将对中国乘用车及轻卡轮胎启动反倾销与反补贴调查，拥有多个海外基地的轮胎企业可通过灵活调配订单来规避风险。虽然行业仍然存在竞争加剧、双反关税、原料价格抬升等风险，但从产业趋势角度来看，一方面在消费降级背景下高性价比的轮胎市场仍然具备增长潜力，远期国产轮胎能抢占的市场空间天花板相比之前会更高；另一方面较多海外胎企开始关闭和缩减部分产能，而国内头部胎企已经开始第二轮出海，稳固自身性价比优势的同时继续提升抗风险能力，长期看国产轮胎抢占市占率的逻辑仍会继续演绎，看好率先出海且海外布局持续完善的国产胎企。建议重点关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份。 风险提示 原料价格大幅波动、国际贸易摩擦、海运费大幅波动、汇率大幅波动、国内企业海外建厂导致竞争加剧 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、行业回顾：需求稳中向好，出口增长显著........................................................ 5 1.1 需求：全钢胎偏弱半钢胎企稳，配套承压但替换增长.......................................... 5 1.2 进出口：我国轮胎出口创新高，美国轮胎进口依赖度较高...................................... 7 1.3 盈利：海运高位叠加原料涨价导致利润端承压............................................... 10 二、板块分析：收入持续增长，盈利能力下滑....................................................... 11 三、企业端：业绩继续分化，龙头企业彰显韧性..................................................... 14 四、头部胎企扬帆起航，海外基地优势凸显......................................................... 18 五、未来展望和投资建议......................................................................... 21 六、风险提示................................................................................... 22 图表目录 图表 1： 2024 年全球轮胎需求整体呈现增长态势..................................................... 5 图表 2： 2024 年全球半钢胎市场整体稳中向好....................................................... 5 图表 3： 2024 年全球全钢胎配套市场有所下滑....................................................... 5 图表 4： 2024 年全球半钢胎市场仍以欧美地区为主................................................... 6 图表 5： 2024 年半钢胎配套市场同比下滑为主....................................................... 6 图表 6： 2024 年半钢胎替换市场同比增长为主....................................................... 6 图表 7： 2024 年全球全钢胎市场仍以亚洲地区为主................................................... 6 图表 8： 2024 年全钢胎配套同比下滑为主......................