2024年归母净利高增，主营产品量利齐升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月30日优于大市鲁西化工（000830.SZ）2024 年归母净利高增，主营产品量利齐升核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学原料证券分析师：杨林证券分析师：余双雨010-88005379021-60375485yanglin6@guosen.com.cnyushuangyu@guosen.com.cnS0980520120002S0980523120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价10.73 元总市值/流通市值20496/20432 百万元52 周最高价/最低价13.76/9.59 元近 3 个月日均成交额236.44 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《鲁西化工（000830.SZ）-二季度净利环比提升，化工新材料盈利改善》 ——2024-08-29《鲁西化工（000830.SZ）-上半年净利同比大增，丁辛醇贡献主要增量》 ——2024-07-08《鲁西化工（000830.SZ）-化工平台型企业，产品景气度有望回暖》 ——2024-06-07公司 2024 年盈利修复，归母净利润高增。公司 2024 年营收 297.6 亿元（同比+17.4%），归母净利润 20.3 亿元（同比+147.8%）；2025 年一季度营收72.9 亿元（同比+8.0%，环比-10.9%），归母净利润 4.1 亿元（同比-27.3%，环比-9.0%）。2024 年盈利增长主要因开工率提升带动产销量提升，部分产品毛利提升致公司毛利率同比增长 1.4 pct，费用控制得当致期间费用率同比-1.3 pct。核心业务化工新材料营收及毛利率均提升。公司化工新材料业务 2024 年营收 203.66 亿元（占比 68%，同比+27%），毛利率 16%（同比+1 pct），盈利能力提升。2024 年，聚碳酸酯供需失衡，价格低迷，企业靠成本控制与高端化转型求发展；尼龙 6 行业发展迅速但竞争严峻，虽需求有增长预期但利润空间受挤压；多元醇下游终端家电、汽车等行业出口订单持续，排产增量，但供给增加之下市场向弱平衡转化；有机硅下游建筑领域受行业景气度下滑影响，同时新兴领域需求增加，海外需求持续旺盛，但因产能持续扩张整体处于低位运行；氟材料产品表现分化，六氟丙烯价格小幅震荡波动，聚四氟乙烯微利运行，二氟甲烷因配额因素供不应求，价格持续走高。报告期内，公司己内酰胺·尼龙 6 一期工程项目开车成功满负荷运行，有机硅项目顺利投产，乙烯下游一体化项目、15 万吨丙酸等项目有序推进。基础化工板块毛利率存修复。2024 年公司基础化工业务营收 57.95 亿元（占比 19%，同比-7%），毛利率 17%（同比+3 pct），尽管营收略有下降，但成本优化，毛利率有所提升。甲烷氯化物因下游行业开工增加等因素，价格整体走势稳定；二甲基甲酰胺（DMF）供需失衡持续弱势运行；氯碱行业中烧碱需求因氧化铝市场上涨而增加，但氯气用量减少，市场价格窄幅震荡。化肥板块营收增加，盈利能力略降。化肥业务营收 30.65 亿元（占比 10%，同比+18%），毛利率 6%（同比-1 pct），报告期内新项目副产硫酸铵产销量增加，叠加复肥市场行情，化肥产品产销量同比增加，但盈利能力略有下降。风险提示：下游需求不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧风险等。投资建议：公司产业链丰富，盈利弹性较大，但由于主营产品供需仍偏宽松，竞争加剧，盈利水平受限，我们下调公司 2025-2026 年归母净利润预测为 14.47/14.60 亿元（原值为 19.28/23.94 亿元），新增 2027年归母净利润预测为 15.90 亿元，对应 2025-2027 年每股收益分别为0.76/0.76/0.83 元，对应当前股价 PE 为 14.2/14.0/12.9 X，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)25,35829,76331,91734,69037,502(+/-%)-16.5%17.4%7.2%8.7%8.1%归母净利润(百万元)8192029144714601590(+/-%)-74.1%147.8%-28.7%0.9%8.9%每股收益（元）0.431.060.760.760.83EBITMargin6.5%8.7%7.6%6.8%5.8%净资产收益率（ROE）4.8%10.9%7.4%7.2%7.5%市盈率（PE）25.110.114.214.012.9EV/EBITDA10.07.97.56.86.8市净率（PB）1.221.101.051.010.97资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2024 年盈利修复，归母净利润高增。公司 2024 年营收 297.6 亿元（同比+17.4%），归母净利润 20.3 亿元（同比+147.8%）；2025 年一季度营收 72.9 亿元（同比+8.0%，环比-10.9%），归母净利润 4.1 亿元（同比-27.3%，环比-9.0%）。2024 年盈利增长主要来源于开工率提升带动产销量提升，部分产品毛利提升致公司毛利率同比增长 1.4 pct，费用控制得当致期间费用率同比-1.3 pct。图1：鲁西化工单季度营业收入（亿元）及同比增速图2：鲁西化工单季度归母净利润（亿元）及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：鲁西化工单季度毛利率、净利率图4：鲁西化工单季度销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理核心业务化工新材料营收及毛利率均提升。公司化工新材料业务 2024 年营收203.66 亿元（占比 68%，同比+27%），毛利率 16%（同比+1 pct），盈利能力提升。2024 年，化工新材料板块面临市场供需不平衡、竞争加剧等挑战。聚碳酸酯供需失衡，价格低迷，企业靠成本控制与高端化转型求发展；尼龙 6 行业发展迅速但竞争严峻，虽需求有增长预期但利润空间受挤压；多元醇下游终端家电、汽车等行业出口订单持续，排产增量，但供给增加之下市场向弱平衡转化；有机硅下游建筑领域受行业景气度下滑影响，同时新兴领域需求增加，海外需求持续旺盛，但因产能持续扩张整体处于低位运行；氟材料产品表现分化，六氟丙烯价格小幅震荡波动，聚四氟乙烯微利运行，二氟甲烷因配额因素供不应求，价格持续走高。报告期内，公司己内酰胺·尼龙 6 一期工程项目开车成功满负荷运行，有机硅项目顺利投产，乙烯下游一体化项目、15 万吨丙酸等项目有序推进。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3基础化工板块毛利率存修复。2024年公司基础化工业务营收57.95亿元（占比19%，同比-7%），毛利率 17%（同比+3 pct），尽管营收略有下降，但成本优化，毛利率有所提升。甲烷氯化物因下游行业开工增加等因素，价格整体走势稳定；二甲基甲酰胺（DMF）供需失衡持续弱势