2024年报及2025年一季报点评：净利同比扭亏为盈，生猪养殖出栏预计稳步增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月05日优于大市天康生物（002100.SZ）2024 年报及 2025 年一季报点评:净利同比扭亏为盈，生猪养殖出栏预计稳步增长核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·饲料证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价6.35 元总市值/流通市值8669/8669 百万元52 周最高价/最低价8.79/5.67 元近 3 个月日均成交额226.10 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《天康生物（002100.SZ）-2024 三季报点评:前三季度净利同比扭亏为盈，养殖成本稳步改善》 ——2024-10-29《天康生物（002100.SZ）-2024 半年报点评:2024H1 业绩同比扭亏为盈，养殖成本稳步改善》 ——2024-09-01《天康生物（002100.SZ）-2023 半年报点评:背靠新疆兵团的老牌生猪企业，养殖成本稳步改善》 ——2023-09-012024 年净利同比扭亏，受益猪价景气回暖。公司 2024 年营收同比-9.72%至171.76 亿元，归母净利同比扭亏至 6.05 亿元；2025Q1 营收同比+10.68%至41.8 亿元,归母净利同比+174.02%至 1.48 亿元。公司 2024 年营收下降主要系植物蛋白业务和玉米收储业务因大宗原料价格总体上呈现价格下行的趋势，公司考虑控制经营风险，减少了原料采购量及相应产品销售，因此这两块业务收入下降。养殖链业务方面，受益猪价上行，公司生猪、饲料等养殖链业务盈利能力提升，2024 年生猪养殖和食品加工全年实现收入 61.57 亿元，同比增长 11.1%；2024 年出栏生猪 302.85 万头，同比增长 7.6%。公司养殖成本稳步改善，据公告披露，2025 年生猪完全成本目标 13 元/kg 以内。生猪出栏计划稳步增长，成本有望进一步下降。产能方面，2024 年公司的能繁母猪存栏稳定在 14 万头左右，今年年底预计会增加到 15 万头，2024 年全年平均 psy 达 27.3，未来仍有提升空间。据公司公告，公司目标 2025 年实现生猪出栏 350 万-400 万头，有望维持稳定增长，一方面，公司在兵团二师37 团建设的 30 万头生猪养殖项目预计下半年建成投产，同时，公司将通过现货+期货相结合的模式适当加大生猪放养量。公司是背靠新疆兵团的老牌生猪养殖企业，产能稳步投放，目前新疆和河南产能已基本满产，今后将进一步提高肥猪配套产能；预计随产能利用率提升，成本仍有进一步下降空间。饲料、动保等养殖后周期业务经营稳健，相对行业优势领先。公司在全国拥有饲料生产企业三十余家，是全国饲料工业 20 强企业；公司是农业部在新疆唯一的兽用生物制品定点生产企业，是全国十家口蹄疫疫苗及十二家禽流感疫苗定点生产企业之一，是农业部指定的猪瘟疫苗、猪蓝耳病疫苗、小反刍兽疫疫苗的定点生产企业，目前公司已进入全国兽用生物制品企业 10 强。公司 2025 年目标实现饲料产销量 290 万吨，动物疫苗 24 亿毫升(头份)，养殖链业务有望实现全面稳健发展。风险提示：疫病风险、原料价格大幅波动风险、产能扩张不及预期风险。投资建议：维持“优于大市”评级。公司背靠新疆兵团，现已完成“聚落式”全产业链布局。考虑到当前生猪行业总体产能恢复，生猪价格进入下行阶段，因此出于谨慎原则，我们下调此前对于公司 2025-2026 年的盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利为 7.50/6.23/5.74 亿元（原预计 2025-2026 年归母净利分别为 10.06/7.79 亿元），EPS 分别为0.55/0.46/0.42 元，对应当前股价 PE 为 12/14/15X。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)19,02617,17618,48919,37420,111(+/-%)13.7%-9.7%7.6%4.8%3.8%归母净利润(百万元)-1363605750623574(+/-%)-扭亏23.9%-16.9%-7.8%每股收益（元）-1.000.440.550.460.42EBITMargin-4.1%5.0%5.4%4.7%4.3%净资产收益率（ROE）-21.3%8.6%9.9%7.8%6.8%市盈率（PE）-6.414.311.613.915.1EV/EBITDA686.611.310.910.911.1市净率（PB）1.351.241.151.081.03资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024 年净利同比扭亏，养殖成本稳步下降。公司 2024 年营收同比-9.72%至 171.76 亿元,归母净利同比扭亏至 6.05 亿元，公司营收下降主要系植物蛋白业务和玉米收储业务因大宗原料价格总体上呈现价格下行的趋势，公司考虑控制经营风险，减少了原料的采购量及相应的产品销售，因此这两块业务收入有所下降。养殖链业务方面，受益猪价景气上行，公司生猪、饲料等养殖链业务盈利能力显著提升，2024 年生猪养殖和食品加工业务全年实现销售收入 61.57 亿元，同比增长 11.11%；2024 全年出栏生猪302.85 万头，同比增长 7.55%。公司养殖成本稳步改善，据公司公告披露，2025 年生猪的完全成本目标在 13 元/kg 以内。图1：天康生物营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：天康生物单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：天康生物归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：天康生物单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理盈利水平同比改善，费用率水平同比持平。从盈利水平来看，2024 年毛利率同比+9.22pct 至 12.14%，净利率同比+11.44pct 至 3.47%，受益养殖景气回暖及公司主营生猪养殖成本改善，公司盈利水平同比回暖。费用率方面，公司 2024 销售费用率同比-0.36pct 至 2.49%，管理+研发费用率同比+0.51pct 至 4.42%，财务费用率同比-0.11pct 至 0.9%，整体同比持平。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：天康生物毛利率、净利率变化情况图6：天康生物三项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理经营性现金