营收稳中有增，新能源赛道蓄势第二曲线

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 05 月 08 日 证 券研究报告•2024年年报&25 年一季报点评 持有 （ 维持） 当前价： 21.17 元 旺成科技（830896） 汽 车 目标价： ——元（6 个月） 营收稳中有增，新能源赛道蓄势第二曲线 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn 联系人：李艾莼 电话：17396222897 邮箱：liac@swsc.com.cn 相 对指数表现 数据来源：ifind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(万股) 10,122.42 流通 A 股(万股) 4,440.18 52 周内股价区间(元) 6.07-26.80 总市值(亿元) 21.43 总资产(亿元) 5.94 每股净资产(元) 4.23 相 关研究 [Table_Report] 1. 旺成科技（830896）：主营业务稳健，业绩受高基数影响短期承压 (2025-03-05) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年度报告和 2025年一季报。2024年公司实现营业总收入3.5亿元，同比+1.2%，实现归母净利润 35.4百万元，同比-8.6%；2025年第一季度实现营业总收入 91.9百万元，同比+21.2%，实现归母净利润 13.8百万元，同比+81.4%，业绩呈现回升态势。  营收基本稳定，盈利能力短期承压。2024年，分产品来看，公司高速齿轮组件/离合器部件分别实现收入 1.9/1.3亿元，同比分别-4.5%/+15.2%；分区域来看，公司国内/国外分别实现收入 2.0/1.5亿元，同比分别+7.7%/-6.2%。2024年，公司深入挖掘现有业务板块潜力，积极调整和优化业务结构，营业收入基本稳定。2024 年公司营收微增但归母净利润承压，主要原因是上期收到政府补贴 700 万元基数较高所致。同时，受经济增速放缓、行业竞争加剧和国际贸易摩擦的影响，盈利能力短期承压。  成本管控举措有效，研发投入稳定。2024 年公司管理费用率同比下降 0.7pp 至6.0%，2025Q1 管理费用率同比下降 1.3pp 至 5.5%，表明公司成本控制举措成效显著。另外，公司每年还保持稳定的研发投入，2024年研发费用率为 3.7%，2025Q1 研发费用率为 3.4%，研发费用率维持在 3%以上，逐步构建技术壁垒。  加速向新能源汽车赛道转型，积极进行业务拓展。公司积极响应国家新能源汽车战略，做好新能源汽车零部件业务项目的技术储备，运用资本手段整合行业优势资源，研发先进制造工艺，在新能源汽车领域获取更多的市场份额。2024 年，公司募投项目已部分投产实现销售。汽车混动 DHT 变速箱齿轮开发处于量产阶段，有望以此为契机进入 DHT 混动变速箱产业链，展现产品的良好品质和优越性能，进而与国内 DHT 混动型新能源汽车厂家进行业务拓展。2025年计划与国内主要新能源车企建立稳定合作，积极拓展新能源汽车传动部件的市场。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 39.4/43.2/48.7百万元，对应 PE 为 54/50/44倍。公司是国内齿轮传动和离合器先进制造企业，募投项目布局新能源汽车高精度传动部件及离合器核心零部件摩擦材料技改项目，开拓新能源汽车应用领域有望开辟第二增长曲线。综上，维持“持有”投资评级，建议关注。  风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、客户相对集中风险、成本价格大幅波动的风险、汇率波动风险、国际贸易摩擦风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 347.85 383.77 424.36 470.29 增长率 1.22% 10.32% 10.58% 10.82% 归属母公司净利润（百万元） 35.37 39.40 43.20 48.72 增长率 -8.64% 11.38% 9.66% 12.77% 每股收益 EPS（元） 0.35 0.39 0.43 0.48 净资产收益率 ROE 8.54% 8.83% 8.97% 9.34% PE 61 54 50 44 PB 5.17 4.80 4.45 4.11 数据来源：Wind，西南证券 -50%0%50%100%150%200%24-0524-0624-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-0425-05旺成科技 北证50 旺 成科技（830896） 2024 年 年报&25 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：2024 年来，受经济增速放缓、行业竞争加剧和国际贸易摩擦的影响，公司盈利能力有所承压，但公司深入挖掘现有业务板块潜力，积极调整和优化业务结构。后续伴随着公司募投项目逐渐投产实现销售，公司齿轮产品销售情况有望改善。由于公司 2023 年及之后未披露产能及销量情况，我们预计 2025-2027 年，公司齿轮产品销售收入同比增长率分别为 15%/15%/15%，假设毛利率维持稳定。 假设 2：2024 年来，公司客户新大洲本田出口到巴西市场的新机型增量，从而公司适配的离合器同步增量。公司积极开拓大排量摩托车用离合器产品及燃油汽车离合器市场，同时公司募投技改项目产能逐步释放。由于公司 2023 年及之后未披露产能及销量情况，我们预计 2025-2027 年，公司离合器产品销售收入同比增长率分别为 5%/5%/5%，销售毛利率维持稳定。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入及成本如下表： 表 1：分产品收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 高速齿轮组件 收入 193.0 222.0 255.3 293.6 增速 -4.7% 15.0% 15.0% 15.0% 成本 148.6 170.9 196.6 226.0 毛利率 23.0% 23.0% 23.0% 23.0% 离合器部件 收入 128.9 135.3 142.1 149.2 增速 14.7% 5.0% 5.0% 5.0% 成本 103.3 108.5 113.9 119.6 毛利率 19.8% 19.8% 19.8% 19.8% 其他 收入 26.0 26.5 27.0 27.6 增速 -9.8% 2.0% 2.0% 2.0% 成本 21.2 21.6 22.1 22.5 毛利率 18.4% 18.4% 18.4% 18.4% 合计 收入 347.9 383.8 424.4 470.3 增速 1.2% 10.32% 10.6% 10.8% 成本 273.1 301.0 332.5 368.2 毛利率 21.5% 21.6% 21.6% 21.7% 数