2025年中报点评：固废产能高效释放，应收账款回款加快

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 08 月 12 日 证 券研究报告•2025 年 中报点评 买入 （ 维持） 当前价： 14.59 元 城发环境（000885） 环 保 目标价： ——元（6 个月） 固废产能高效释放，应收账款回款加快 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58351859 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn 分析师：杨蕊 执业证号：S1250525070007 电话：021-58351985 邮箱：yangrui@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 6.42 流通 A 股(亿股) 6.42 52 周内股价区间(元) 10.46-14.67 总市值(亿元) 93.68 总资产(亿元) 317.37 每股净资产(元) 13.76 相 关研究 [Table_Report] 1. 城发环境（000885）：环保运营规模增长，高速公路提供稳定现金流 (2025-02-17) [Table_Summary]  事件：城发环境发布 2025 年中期报告。公司主营业务收入 32.2 亿元，同比增长 11.25%；其中环保业务收入 24.54 亿元，同比上升 14.58%，环保业务收入占公司营业收入比例为 76.31%；归母净利润 5.89亿，同比增长 20.15%；经营活动产生的现金流量净额为 9.77 亿元，同比增长 53.91%。  垃圾发电基本盘提质增效。上半年入厂垃圾量 605.57万吨，同比增长 5.63%，产能利用率达 113.91%，发电量 178798万千瓦时，同比增长 7.7%；通过尾部烟道漏风治理等技术降本及融资利率压降至 3%左右，综合厂用电率降至12.95%的历史新低；供热市场开发加速，完成河北魏县等 4个项目改造，供热量 71.85 万吨，目前累计完成 18 个；完成维尔利敦化项目收购，推进 15 个垃圾发电厂与 20个本地环卫项目协同。  环境卫生新业态融合升级。上半年中标漯河、登封等 5 个项目，续签新郑市、郑州经开区等重点项目；通过收购傲蓝得公司新增年化合同额 5.1亿元，拓展至山东济宁、江苏苏州，站稳省内第一并打开全国市场；郑州、信阳等核心区域无人环卫设备投放比例扩大，省内落地 5 个项目、作业面积近 200 万平方米，标准化部署与排班使车辆有效利用率提升近 30%，规范化作业覆盖 80%以上城市道路场景。  新兴增长动能持续释放。再生资源回收体系建设加速，“嘚嗒回收”已完成省内 22个县市 64家门店布局，郑州中原区分拣中心、许昌鄢陵产业园顺利运营，形成三级网络雏形；全省供排水一体化业务借政策红利稳步推进，当前供排水规模达 184.89 万吨，已接收信阳市 64 万吨供排水资产，长垣、息县相关项目先后落地；海外战略小步快跑，聚焦“优势产业、重点国别、高位对接”出海方向，扩大中亚、中东、中东欧等“陆上丝绸之路”区域项目储备，匈牙利项目即将开工。  优质路网铸就现金流压舱石。公司管理运营许昌至平顶山至南阳高速公路、安阳至林州高速公路、林州至长治（省界）高速公路，运营里程 255.36公里，为公司日常经营提供了持续稳健现金流。上半年受多式联运分流影响，日均车流量同比下降 4.7%，通行费收入 6.49 亿元，同比增加 0.34%。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 14.6 亿元（+27.86%）、16.3亿元（+11.88%）、18.2亿元（+11.61%），EPS 分别为2.27 元、2.54 元、2.84 元，对应动态 PE 分别为 6 倍、6 倍、5 倍。我们认为公司垃圾焚烧业务后续规模稳定，高速公路整体经营稳健，维持“买入”评级。  风险提示：政策变动风险、行业竞争加剧风险、应收账款有所增加的风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 6610.67 6856.66 7322.51 7865.97 增长率 1.36% 3.72% 6.79% 7.42% 归属母公司净利润（百万元） 1141.47 1459.49 1632.81 1822.32 增长率 6.18% 27.86% 11.88% 11.61% 每股收益 EPS（元） 1.78 2.27 2.54 2.84 净资产收益率 ROE 12.86% 14.34% 14.07% 13.81% PE 8 6 6 5 PB 1.08 0.94 0.82 0.72 数据来源：Wind，西南证券 -9%-1%7%14%22%30%24/824/1024/1225/225/425/625/8城发环境 沪深300 城 发环境（000885） 2025 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 假设 1：随着后续新项目建设进入尾声投入运营，公司垃圾处理能力以及垃圾处理量有一定增加，我们预计 2025-2027 年公司废弃物处理量同比增加 10%、10%、10%，发电上网价格变动不大，综合影响下，固体废弃物处理及环卫业务营收同比增长 9.99%、10%、10%，对应毛利率 43%、45%、45%。 假 设 2：环保方案集成服务业务随着 内部主要项目交付，整体营收下降，我们预 计2025-2027 年环保方案集成服务业务营收同比-10%、0%、0%，毛利率为 25%、20%、20%。 假设 3：高速业务稳健经营，我们预计 2025-2027 年高速公路业务营收同比 0%、0%、0%，毛利率为 55%、55%、55%。 假设 4：随着在建污水处理项目投入运营，我们预计公司 2025-2027 年水处理业务营收同比增长 23.4%、25%、25%，其他业务 2025-2027 年营收同比增长-25%、-15%、-10%。 表 1：分业务收入及毛利率 业 务 情 况 （ 百 万 元 ） 2024A 2025E 2026E 2027E 固体废弃物处理及环卫业务 收入 3388.39 3726.92 4099.61 4509.57 yoy 27.13% 9.99% 10.00% 10.00% 成本 2006.71 2124.34 2254.78 2480.26 毛利率 40.78% 43.00% 45.00% 45.00% 环保方案集成服务业务 收入 1267.81 1141.03 1141.03 1141.03 yoy -27.92% -10.00% 0.00% 0.00% 成本 954.17 855.77 912.82 912.82 毛利率 24.74% 25.00% 20.00% 20.00% 道路通行业务 收入 1349.98 1349.98 1349.98 1349.98 yoy -6