电子行业研究周报：国产代工二季度指引谨慎不改长期受益趋势

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行业研究 行业研究周报 国产代工二季度指引谨慎不改长期受益趋势 ——电子行业研究周报 投资摘要： 市场回顾 上周（5.5-5.9）申万电子行业指数上涨 0.64%，在申万 31 个行业中排名第 30，跑输沪深 300 指数 1.36%。 每周一谈：国产代工二季度指引谨慎不改长期受益趋势 中芯国际和华虹半导体二季度指引谨慎，预计国产代工仍将长期受益国产化需求提升。中芯国际发布 2025 年一季报，按照国际财务报告准则，25Q1 公司实现销售收入 22.47 亿美元、环比增长 1.8%，毛利率 22.5%、环比大致持平，产能利用率环比增长 4.1 个百分点至 89.6%。根据中芯国际发布的 24Q4 投资者关系活动记录表和 2025 年一季报，25Q1 公司毛利率高于此前给出的“在19%-21%之间”的指引，销售收入环比增速低于此前给出的“环比增长 6%-8%”的指引。根据中芯国际 2024 年年报和 2025 年一季报相关数据计算，25Q1 公司晶圆销售单价 ASP 环比出现下滑。根据电子工程专辑消息，公司表示，其业绩增长主要受益于客户提前备货，国内以旧换新消费补贴等政策推动的大宗类产品需求上升，以及工业与汽车产业触底补货。公司在 25Q1 产品良率出现波动，一方面由于公司厂务在年度维修时出现突发情况，影响了产品的工艺精度和成品率问题，另一方面公司一季度新进设备较多，在设备验证过程中，发现设备性能和工艺表现需要改进，导致产品良率波动，以上影响预计延续到未来四到五个月。根据中芯国际 2025 年一季报，公司 25Q2 收入指引为环比下降 4%-6%，毛利率指引为 18%-20%，毛利率指引中值 19%低于 25Q1的实际毛利率 3.5 个百分点，预计公司 25Q2 业绩增长水平或将因此受到扰动。 华虹半导体发布 2025 年一季报，公司 25Q1 销售收入为 5.41 亿美元，毛利率为 9.2%，均符合指引。整体业绩延续了二零二四年以来的趋势，销售收入稳步成长，产品结构持续优化，产能利用率保持满载。公司二季度指引为主营业务收入约在 5.5-5.7 亿美元之间，主营业务毛利率约 7%-9%，毛利率指引低于25Q1 实际毛利率水平。我们认为，在国内 AI 模型迭代和应用催生的基础设施投资持续、工业和汽车领域等行业触底反弹下，产业链本地化转换有望继续走强，更多的晶圆代工需求回流本土可期，国产代工或将持续受益。 4 月 DRAM 价格上升 22%、NAND 上涨 11%。根据集微网消息，受半导体关税不确定性引发的 IT 设备厂商囤积芯片影响，4 月 DRAM 和 NAND 的固定交易价格上涨。DRAMeXchange 数据显示，用于 PC 的通用 DRAM DDR4 8Gb产品的固定交易价格为 1.65 美元，较 3 月份上涨 22.22%。用于存储卡和 USB的 128Gb 多层单元（MLC）NAND 的固定交易价格也较 3 月份上涨 11.06%，达到 2.79 美元。价格上涨主要受益于 IT 设备制造商的存储芯片库存消化后的补库。建议关注有望受益存储上游控产、库存消化及行业供需关系改善逻辑下的存储模组和端侧存储公司。 预计 2025 年全球 AR 眼镜出货量将增长 42%。根据 Counterpoint Research最新《XR 显示器出货量与预测报告》，2025 年全球 XR（AR/VR）显示器出货量预计同比增长 6%。AR 增速预计将达到 42%的同比增幅，这一增长将由支持 AI 功能的新型 AR 智能眼镜的推出推动。LCD 预计仍将主导 VR 显示技术，2025 年有望占据 87%的出货份额。LCD 不仅用于入门级头显，也应用于配备量子点和 MiniLED 等先进技术的高端设备。在 AR 领域，硅基 OLED（OLED- 评级 增持（维持） 2025 年 05 月 11 日 王伟 分析师 SAC 执业证书编号：S1660524100001 行业基本资料 股票家数 461 行业平均市盈率 50.2 市场平均市盈率 12.4 行业表现走势图 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告 1、《电子行业研究周报：国产 AI 算力产业链景气向好有望持续》2025-04-24 2、《电子行业点评：存储供需好转 复苏有望延续》2025-04-23 3、《电子行业研究周报：芯片原产地认定规则利好国内芯片和制造环节》2025-04-18 -32%-16%0%16%32%48%64%2024-052024-082024-112025-022025-05电子沪深300电子行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 12 证券研究报告 on-Silicon）份额预计将降至 75%，为 MicroLED 和 LCoS 显示技术让出更大空间。预计 2026 年将延续类似复苏态势，AR 显示面板出货量增长 38%，VR增长 2.1%。 投资策略：建议关注国产 AI 产业链相关标的海光信息、寒武纪-U、中芯国际、深南电路、华丰科技、杰华特、中科曙光、中兴通讯等；建议关注关税政策对半导体产业链转移的影响，关注国产替代逻辑下的模拟、功率、射频芯片和 IDM厂商纳芯微、泰凌微、卓胜微、士兰微等，半导体设备和零部件、先进制程代工企业中芯国际、华虹半导体、北方华创、拓荆科技、精测电子等；建议关注有望受益存储上游控产、库存消化及行业供需关系改善逻辑下的存储模组和端侧存储公司。 风险提示：贸易摩擦加剧，需求复苏不及预期，产能扩张不及预期，竞争加剧 电子行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 12 证券研究报告 1. 市场回顾 上周（5.5-5.9）申万电子行业指数上涨 0.64%，在申万 31 个行业中排名第 30，跑输沪深 300 指数 1.36%。 本月（5.1-5.9）申万电子行业指数上涨 0.64%，在申万 31 个行业中排名第 30，跑输沪深 300 指数 1.36%。 年初至今（1.1-5.9）申万电子行业指数下跌 1.03%，在申万 31 个行业中排名第 21，跑赢沪深 300 指数 1.23%。 图1：申万一级行业上周涨跌幅 资料来源：wind，申港证券研究所 图2：申万一级行业本月以来涨跌幅 资料来源：wind，申港证券研究所 图3：申万一级行业年初至今涨跌幅 资料来源：wind，申港证券研究所 0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%国防军工(申万)通信(申万)电力设备(申万)银行(申万)综合(申万)纺织服饰(申万)机械设备(申万)家用电器(申万)轻工制造(申万)环保(申万)建筑材料(申万)公用事业(申万)基础化工(申万)汽车(申万)有色金属(申万)建筑装饰(申万)计算机(申万)交通运输(申万)钢铁(申万)食品饮料(申万)非银金融(申万)美容护理(申万)煤炭(申万)传媒(申万)社会服务(申万)医药生物(申万)农林牧渔(申万)石油石化(申万)商贸零售(申万)电子(申万)房地产(申万)0.00%1.00%2.00