食品饮料行业投资策略：暖意渐起，焕启新程

食品饮料 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 46 食品饮料 2025 年 05 月 13 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《白酒底部建议加配，大众品三条思路选股—行业周报》-2025.5.11 《内需提振预期强化，关注政策改善可期—行业投资策略》-2025.5.8 《一季报白酒稳健增长，零食新品红利表现突出—行业周报》-2025.5.5 暖意渐起，焕启新程 ——行业投资策略 张宇光（分析师） 张恒玮（分析师） 张思敏（联系人） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 zhanghengwei@kysec.cn 证书编号：S0790524010001 zhangsimin@kysec.cn 证书编号：S0790123070080  市场表现：食品饮料年初至今跑赢大盘 食品饮料跑赢大盘，零食板块表现较好。2025 年 1-4 月食品饮料板块上涨 0.5%，跑赢沪深 300 约 2.9pct，在一级子行业中排名居中（第十五）。分子行业看，零食板块涨幅较好（+31.6%），软饮料（+11.7%）、熟食（+7.3%）表现相对靠前。调味发酵品（-5.9%）、预加工食品（-2.9%）、啤酒（-2.8%）走势较弱。零食板块表现较好，主要是万辰集团（+105.3%）、盐津铺子（+43.5%）、好想你（+36.6%）涨幅较多。整体来看在市场更多关注科技主题的背景下，食品饮料传统板块表现平稳。  总量判断：宏观经济向好，微观产业承压 宏观层面来看，2025Q1 我国 GDP 增速为 5.4%，环比 2024Q4 略有回升。观察 2025Q1社会消费品零售总额同比+4.6%，增速环比 2024Q4 回升 0.6pct，反映出消费需求有略回暖现象。宏观经济增速与社零数据基本匹配，也反映一季度消费环境有回升趋势。从微观层面来看产业表现，产量承压，收入与利润增速也逐渐回落，食品制造业数据与社零数据不匹配，原因可能在于食品制造业为出厂口径，备货节奏与春节时间错配有关。观察行业产量数据，与 2024 年相比，2025 年 1-3 月除冷藏肉产量增速回升，其余子行业产量增速均有下行。整体来看行业产量仍承受压力。  2025Q1 总结：承压基调下的环比改善 上市公司一季报已经全部披露，整体来看 2025Q1 食品饮料板块营收同比增 4.6%，增速较 2024Q4（6.6%）略有回落；利润同比增长 0.3%，增速较 2024Q4（-13.0%）有较大改善。其中白酒一季度收入增速（1.7%）较 2024Q4（1.2%）略有回升，春节期间白酒消费仍保持一定韧性，大众品中零食（81.3%）增速较高。从一季报业绩来看，白酒、调味品、乳制品、啤酒、速冻食品等一季度业绩普遍仍有压力，一方面来自于同期的高基数效应，另一方面也体现出当前弱复苏的消费环境。此外一季报还体现了两个特性：一是业绩分化进一步拉大，多数龙头企业业绩保持稳定，但部分二线品牌出现收入降速的情况；二是大众消费表现出较强的韧性，部分饮料公司业绩表现突出、多数零食公司表现较好。我们判断 2025 年多数行业应处于回暖过程，需求曲线可能缓慢上行，建议聚焦头部龙头公司进行布局。  投资机会展望：预期转向，白酒配置为主，大众品三条主线布局 当前市场核心变化在于对未来宏观经济预期发生改变。4 月份中共中央政治局会议召开，会议指出，要提高中低收入群体收入，大力发展服务消费，增强消费对经济增长的拉动作用。本次会议延续的此前基调，我们对于消费政策释放的预期更加坚定，对消费板块后续呈乐观态度。白酒已处于基本面底部区间，可以逢低加大配置，具体标的以基本面良好，市占率仍可提升的名优酒企为主，推荐贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒等，受益标的今世缘等。众品可以选择交易策略三条主线：一是把握渠道改革与新品类红利，子行业龙头、品牌企业可能受益，推荐甘源食品、有友食品，受益标的盐津铺子等。二是我们预判年内餐饮可能会有小幅度复苏，婚宴的修复以及类似消费券等外部刺激可能会为餐饮带来增量，餐饮相关产业链如啤酒、调味品、速冻食品等行业可适当予以关注。三是仍然延续成本红利逻辑，可以寻找年内成本仍处下行区间，利润预期显著改善的品种，如糖蜜价格持续下行推动安琪酵母利润持续释放、燕麦价格走低带来西麦食品利润率提升等。  风险提示：宏观经济波动风险、消费复苏低于预期风险、原料价格波动风险。 -36%-24%-12%0%12%24%2024-052024-092025-01食品饮料沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业投资策略 行业研究 行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 46 目 录 1、 食品饮料跑赢市场，零食板块表现较好................................................................................................................................. 5 1.1、 2025 年 1-4 月食品饮料板块跑赢市场 ......................................................................................................................... 5 1.2、 个股涨跌幅：行业景气度高、成长性和业绩较好的股票表现较好 .......................................................................... 7 1.3、 2025Q1 食品饮料配置比例持续下降，成交金额占比收缩 ........................................................................................ 7 2、 投资主线：暖意渐起，焕启新程 ............................................................................................................................................ 9 2.1、 总量判断：宏观经济向好，微观产业承压 .................................................................................................................. 9 2.2、 2025 年一季报总结：承压基调下的环比改善 ........................................................................................................... 10 2.3、 投资机会展望：白酒配置为主，大众品三条主线布局