建筑装饰行业2024年报及2025一季报总结：收入业绩承压，央国企分红稳健，期待超常规逆周期调节

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 行业专题报告 | 建筑装饰 收入业绩承压，央国企分红稳健，期待超常规逆周期调节 建筑装饰行业 2024 年报及 2025 一季报总结  核心结论 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1 个月 3 个月 12 个月 建筑装饰 -2.72 -1.94 -0.27 沪深 300 -2.35 -1.88 3.08 分析师 张欣劼 S0800524120009 18515295560 zhang_xinjie@research.xbmail.com.cn 郭好格 S0800525020005 13718567611 guohaoge@research.xbmail.com.cn 相关研究 建筑装饰：“超常规”、“用好用足”，看好今年实 物 工 作 量 超 预 期 — 建 筑 建 材行 业 周 报20250421-20250427 2025-04-27 建筑装饰：3 月水泥产量+2.5%，超长期特别国债 4 月将启动发行—建筑建材行业周报20250414-20250420 2025-04-20 建筑装饰：继续看好水泥及顺周期品种—建筑建 材 行 业 周 报20250407-20250412 2025-04-13 建筑装饰全行业：收入/归母净利润下滑，现金流承压，资产负债率上升。2024 年：行业实现营收 8.74 万亿元，同减 4.01%，为 2016 年以来全年收入首次出现下滑的年份，增速较 2023 年全年下滑 10.75pct。全年建筑业新签合同同比-5.21%（八大建筑央企新签合同合计16.01万亿元，同减1.17%），但是对外承包工程新签同比+1.1%，其中一带一路沿线国家新签占比 87.0%。毛利率同升 0.05pct 至 10.90%，期间费用率同升 0.19pct，减值损失同增6.92%（全年行业资产减值损失 321.62 亿元，信用减值损失 793.17 亿元，合计同比增加 6.92%，为利润总额的 40.81%，同比提升 7.53pct）。归母净利润 1714.91 亿元，同减 15.73%，净利率同减 0.28pct 至 2.47%。经营现金净流入 1109.51 亿元，同减 31.51%，但 Q3、Q4 单季现金流持续好转，或与化债资金落地有关。资产负债率同升 1.33pct 至 76.87%。24 全年/25Q1应收账款+合同资产同比+19.00%/18.61%，收入质量承压。2025Q1 行业营收同减 6.27%；建筑业新签同减 2.21%。归母净利润同减 8.53%，净利率同减 0.05pct。经营现金净流出 4438.77 亿元，流出同增 1.12%。 央国企分红稳中有升。八大建筑央企中，中国能建、中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建、中国电建 24 年分红比例分别同升 5.64、3.47、1.00、0.27、0.13、0.10pct。中国交建现金分红规划：25-27 年现金分红比例不低于 20%，且不低于上年度水平。四大国际工程中，中钢国际、中材国际、北方国际 24 年分红比例分别同升 1.24、3.61、5.06pct。中材国际“提质增效重回报”行动方案：24-26 年现金分红分别不低于当年可供分配利润的44%、48.40%、53.24%。八家施工国企中，浙江建投、安徽建工、陕建股份、浙江交科、山东路桥、隧道股份 24 年分红比例分别同升 14.14、5.73、3.47、1.37、1.16、0.11pct。四川路桥三年股东回报规划：25-27 年分红比例不低于 60%。建筑装饰行业中有 10 家公司股息率超过 4%，7 家为央国企，包括安徽建工（5.83%）、隧道股份（5.41%）、中国建筑（4.91%）、中材国际（4.83%）、四川路桥（4.65%）、中钢国际（4.52%）、浦东建设（4.18%）。 投资建议：从 2024 年以及 2025 年一季度各项财务数据可以看出建筑行业经营压力、债务压力均较大。今年 4 月 25 日召开中共中央政治局会议指出要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策；根据形势变化及时推出增量储备政策，加强超常规逆周期调节等。我们认为可以明确看出稳增长的急迫性，建筑行业有望充分受益。个股层面，建议：大建筑央企，关注中国交建、中国建筑、中国铁建、中国中铁、推荐中国电建等；内需顺周期弹性标的，关注鸿路钢构、四川路桥、浙江交科、安徽建工等；新疆煤化工、一带一路确定性战略，关注中国化学、东华科技、中材国际、中钢国际等。 风险提示：化债等政策不及预期，基建项目落地不及预期风险。 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2024-052024-092025-01建筑装饰沪深300证券研究报告 2025 年 05 月 06 日 行业专题报告 | 建筑装饰 西部证券 2025 年 05 月 06 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 建筑装饰全行业：收入/归母净利润下滑，现金流承压，资产负债率上升 ...................... 6 1.1 行业收入、新签订单承压，对外承包新签保持增长 ..................................................... 6 1.1.1 行业营收下滑：24 全年同比-4.01%，25Q1 同比-6.27% .................................... 6 1.1.2 预付款项减少，预收账款+合同负债增加 ............................................................ 6 1.1.3 24 全年/25Q1 应收账款+合同资产同比+19.00%/18.61%，收入质量承压 .......... 7 1.1.4 建筑业整体新签承压，对外工程承包增速亮眼，一带一路占比超 80% .............. 7 1.2 24 全年费用率上升、减值损失增加，净利润/净利率下滑 ............................................ 8 1.2.1 24 全年毛利率略有提升 0.05pct，25Q1 毛利率同比下滑 0.07pct ....................... 8 1.2.2 24 全年期间费用率同升 0.19pct，其中财务费用率上升最多（+0.10pct） .......... 8 1.2.3 24 全年减值损失增加，投资收益减少；25Q1 信用减值有所转回 ....................... 9 1.2.4 24 全年/25Q1 归母净利润同比-15.73%/-8.53%，净利率同比-0.28/-0.05pct .... 11 1.3 24 全年经营现金流入同比-31.51%，Q3、Q4 单季现金流持续好转 .......................... 12 1.4 央