25Q2债基季报解读：久期策略主导，杠杆环比提高

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 固定收益专题报告 久期策略主导，杠杆环比提高 25Q2 债基季报解读  核心结论 分析师 姜珮珊 S0800524020002 jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 联系人 雍雨凡 yongyufan@research.xbmail.com.cn 钟泽淏 zhongzehao@research.xbmail.com.cn 相关研究 票息策略主导，久期高位回落——25Q1 债基季报解读 2025-05-01 被动债基时代或已开启，Q4 向久期要收益——24Q4 债基季报解读 2025-02-11 债市波动加大，久期与下沉策略如何演绎？——24Q3 债基季报解读 2024-11-04 债基万亿增长，久期策略占优——24Q2 债基季报解读 2024-07-26 债市何处寻收益？久期策略占优——24Q1 债基季报解读 2024-04-30 二季度外部关税扰动反复、央行呵护流动性，债基加大杠杆力度，除短期纯债型基金外其余类型债基久期均达历史新高。具体来看，25Q2 短期、中长期纯债基金，混合一、二级债基的重仓券久期均值环比 25Q1 分别拉长 0.17年、0.87 年、0.98 年和 0.93 年，除短期纯债型基金外久期值均创历史新高。品种上来看，城投债、金融债与产业债久期均拉长，城投债适度信用下沉、金融债风险偏好趋于中性、产业债增配央企与高评级券种。绩优债基 25 年二季度久期与杠杆整体上升。 【报告亮点】 1、拆解债基重仓不同类型债券的策略，以期得出更有价值的结论。 2、从季报业绩归因、久期和杠杆水平等多维度总结绩优债基二季度策略，梳理出绩优债基增厚收益的方法。 【主要逻辑】 主要逻辑一：货基、债基规模与占比双升，债基和指基仓位上升 1、2025 年二季度关税扰动叠加货币政策落地，债基、货基规模和占比双升，股票型基金规模环比增长但占比有所减少。 2、债券型基金和指数型基金持债仓位环比上升，货币型基金仓位有所下滑。 主要逻辑二：城投债、金融债拉久期，产业债增配央企与高评级券种 1、城投债重仓规模下降，延续下沉策略，倾向于下沉至 AA 及以下券种；久期明显拉长，3-5 年占比上升幅度最大。 2、产业债重仓央企占比升高、高评级占比上升、5-10 年占比增幅最大。 3、金融债风险偏好趋向中性，3-5 年债券偏好上升，久期明显拉长。 主要逻辑三：二季度绩优债基久期与杠杆整体上升 1、较多绩优债基提升了杠杆与久期，持仓多为中高等级信用债、辅以波段交易的长久期利率债，部分绩优债基通过信用挖掘增厚收益。 2、绩优债基的久期均明显高于整体水平，杠杆除短期纯债型基金外均高于整体水平。 3、绩优短期纯债基金、中长期纯债基金较整体债基信用债持仓更高，利率债、除政金债外的金融债持仓更低。 风险提示：基金过往业绩并不预示其未来表现；统计口径不同或存在偏差；数据可能存在遗漏；政策变化超预期；超预期风险事件发生。 证券研究报告 2025 年 08 月 06 日 固定收益专题报告 西部证券 2025 年 08 月 06 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 基金规模及债券仓位 ....................................................................................................... 4 1.1 基金规模及变动情况：货基、债基规模和占比双升，股票型、混合型占比下滑 ......... 4 1.2 债券仓位及券种组合变动：债基和指基仓位上升，金融债增持较多 ........................... 5 二、 杠杆力度加大，久期创新高 ............................................................................................ 6 三、 重仓券分析 ...................................................................................................................... 7 3.1 重仓集中度：基金集中度整体下降，混合一级债基再创历史新低 ............................... 7 3.2 重仓券种组合变动情况 ................................................................................................ 8 3.3 城投债：规模下降，拉久期、信用下沉博收益 ............................................................ 9 3.3.1 区域分布............................................................................................................ 10 3.3.2 隐含评级分布 .................................................................................................... 11 3.3.3 久期分布............................................................................................................ 12 3.4 产业债：高资质央企拉久期 ....................................................................................... 12 3.5 金融债：风险偏好趋向中性，久期明显拉长 .............................................................. 15 四、 绩优债基策略 ................................................................................................................ 18 4.1 绩优债基业绩归因 ..................................................................................................... 18 4.2 绩优债基久期、杠杆情况：久期明显高于整体水平 ..................................................