8月信用月报：8月，做多信用？-西部证券

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 固定收益月报 8 月，做多信用？ 8 月信用月报  核心结论 分析师 姜珮珊 S0800524020002 jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 联系人 雍雨凡 yongyufan@research.xbmail.com.cn 崔婷婷 cuitingting@research.xbmail.com.cn 相关研究 国债等债券取消免税有何影响？—8月固定收益月报 2025-08-03 供需回落，价格指数延续上涨—7 月 PMI 数据点评 2025-07-31 保险增持地方债，信托减持交易所债券—2025 年 6 月债券托管数据点评 2025-07-30 信 用 债 回 调 ， 后 市 怎 么 看 ？ —信 用 周 报20250727 2025-07-27 本轮债市调整的特征、原因及后续空间—固定收益周报 2025-07-27 当前信用债修复程度如何？ 1、与 2024 年 8 月低点相比：1 年期券种利差均低于去年低点 5-10bp 左右；3年期中高评级券种尚有 5bp 左右空间，低评级则在 10-15bp 左右；长久期和超长久期券种相较对比时点空间多在 10bp 以上，其中低评级多在 30bp 以上。 2、与 2025 年 7 月低点相比：非金信用债方面，除 3 年期低评级城投债高于对比时点 5bp 以上外，其余 1-3 年期券种均不高于 5bp；5-7 年期券种利差已接近、部分券种甚至低于对比时点；10 年期中票、产业债空间在 5bp 以内。 3、预计长久期信用债难以触及去年低点，中性久期中高评级品种则有望接近甚至略低于去年低点。 信用债后市展望： 展望 8 月，在增值税新政、机构行为、股债跷跷板效应等因素催化下，信用债市场或呈现震荡走势。一方面，增值税新政或构成利好，非金信用债利息税负维持不变，相对性价比因此提升。另一方面，考虑到本轮调整后部分券种已具备一定的性价比，机构基于完成自身业绩的需求可能积极参与配置。但是 8 月扰动因素仍偏多，关注股债跷跷板、资金面波动、消息面等潜在影响。 策略方面，近期市场回调后，信用债赔率改善且拥挤度回落，建议 8 月适当提高仓位、票息策略为主。配置盘可关注部分弱流动性品种后续的补涨机会，如 3年期 AA、AA（2）级城投债、3 年期券商次级债等。整体来看，考虑到市场风险偏好波动较大，组合久期建议维持中性、控制在 3-4 年左右，同时适度降低杠杆，业绩压力偏大的机构可以适度增配赔率较高的信用品种，但对长久期及超长久期信用债仓位宜保持谨慎。 7 月信用债市场回顾： 7 月信用债市场震荡走弱，但表现好于利率债。短端表现整体优于中长端，短久期金融债收益率下行幅度大于非金信用债。 理财规模：全口径理财规模环比前一周回升，破净率整体微降但仍居于高位。 一级市场：7 月信用债发行量和净融资规模同环比均上升，仅城投债净融资额同比有所下滑。信用债取消发行规模及数量环比均回升。 二级市场：各品种换手率均上行。城投债超长端利差多走阔，其余期限多收窄；银行二永债利差多收窄，中短端表现更优。 风险提示：数据统计口径不同产生偏误、数据或存在遗漏、超预期风险事件发生。 证券研究报告 2025 年 08 月 03 日 固定收益月报 西部证券 2025 年 08 月 03 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 7 月信用债市场回顾与展望 ............................................................................................. 4 1.1 7 月信用债市场回顾 ..................................................................................................... 4 1.2 8 月市场展望 ................................................................................................................ 6 二、 一级市场 ......................................................................................................................... 7 2.1 发行量 .......................................................................................................................... 7 2.2 发行成本 ...................................................................................................................... 8 2.3 发行期限 ...................................................................................................................... 9 2.4 取消发行情况 ............................................................................................................... 9 三、 二级市场 ....................................................................................................................... 11 3.1 成交量 ........................................................................................................................ 11 3.2 成交流动性 ................................................................................................................ 12 3.3 利差跟踪 .................................................................................................................... 13