银行业24A-25Q1业绩综述：正负之间的约束与希望

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 05 月 05 日 推荐（维持） 银行 24A&25Q1 业绩综述 总量研究/银行 截至 4 月 30 日，42 家 A 股银行 24 年年报以及 25 年一季报披露完毕， 25Q1上市银行营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为-1.72%、-2.15%、-1.20%，分别较 24A 变动-1.80pct、-1.45pct、-3.55pct，营收增速下滑，利润增速由正转负。 ❑ 24Q1 上市银行净利润增速由正转负，24Q2、24Q3、24Q4 增速为正，但25Q1 利润增速由正转负（见图 1），增速绝对值变动不大，但正负之间，可能体现了银行业利润自由度的客观约束和释放意愿。 ❑ 自 2020 年底以来，上市银行业利润增速持续高于营收和拨备前利润增速，其中 22 年底至今上市银行拨备前利润增速持续为负，除了 24Q1 和 25Q1外，20 年底至今所有季度累计利润增速均为正值，这体现了上市银行利润增速的自由度和坚强态度。25Q1 上市银行利润增速转负，对于利润不再坚强，我们理解如下： ❑ 首先，Q1 债市调整对营收形成客观冲击。近两年得益于债市利率下行，银行业其他非息高增，对业绩增速形成正贡献。25 年一季度，如我们前期银行研报《细拆银行债市浮盈：从记账到展望》预期，债市利率调整可能会对银行其他非息收入和业绩形成较大冲击。以招商银行为例，2024 年其他非息占营收约 16%，增速+34%，但 25Q1 其他非息增速转为-22%，增速降低 56pct，拖累营收增速约 9 个百分点。其他非息之外，招商银行净利息和中收增速均明显回升，大部分银行情况和招行类似，如果剔除其他非息的负向影响，上市银行营收和拨备前利润增速是正值。所以债市调整对营收增速冲击是一季度业绩压力的客观原因，但这一冲击是一次性的，而且二季度以来债市利率再次回落，目前接近去年 12 月的点位，如果利率保持这一低位水平，预计上市银行 25Q2 其他非息收入对业绩的拖累将明显下降，届时银行利润增速可能有再次转正的自由度。 ❑ 其次，美国关税冲击的滞后影响可能需要预留空间应对。部分投资者期待，银行可以继续通过拨备反哺的方式支撑利润增长，客观来说不是不可以，但从行业数据来看，银行零售小微不良暴露还难言结束，美国关税政策 4月以来再次加码，其对经济和银行资产质量影响的滞后影响尚未体现，目前也难以评估相关影响大小，银行选择保留足够拨备应对未来不确定是理性选择。如果未来负面影响没有兑现，届时利润增速能有转正的自由度；如果兑现，当前负增长更是务实选择。 ❑ 再次，银行盈利增速回归营收有助于政策客观评估经济状况。银行为百业之母，其经营状态是宏观经济的映射，营收和利润增速之间差距主要是拨备。但银行拨备源自过去，营收才代表当下，如果全行业过度拨备反哺利润，可能导致银行业绩无法客观反映经营和经济的现实压力，可能会导致政策评估参考信号失真，不利于合理必要的宏观政策及时出台。反之，银行盈利增速跟随营收波动，客观反映行业经营和经济现状，有助于合理宏观政策的及时出台，推动经济更早恢复，利好银行中长期经营环境。 ❑ 最后，银行分红是年度概念，一季度利润负增长不代表全年负增长。事实上，24 年上市银行也是一季度利润增速为负，到年底利润增速转正，全年 行业规模 占比% 股票家数（只） 41 0.8 总市值（十亿元） 9518.2 11.4 流通市值（十亿元） 9429.2 12.4 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 1.1 10.2 24.4 相对表现 4.1 13.3 19.8 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《等候政策加力—银行资负跟踪20250427》2025-04-27 2、《资金平稳，等财政加码—银行资负跟踪 20250420》2025-04-21 3、《长期趋势乐观，短期理性应对— 2025 年 3 月 金 融数 据点 评 》2025-04-14 王先爽 S1090524100006 wangxianshuang@cmschina.com.cn 文雪阳 S1090524110001 wenxueyang@cmschina.com.cn 戴甜甜 S1090523070003 daitiantian@cmschina.com.cn -20-100102030May/24Aug/24Dec/24Apr/25(%)银行沪深300正负之间的约束与希望 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 银行板块涨幅靠前。未来，上市银行业绩趋势核心取决于名义经济能否持续恢复，而名义经济趋势又对宏观政策力度和方向敏感。 ❑ 综合考虑政策决策和反馈机制，一季度银行利润负增长虽然当期是业绩低于预期，但中期来看，有可能推动合理政策尤其财政政策更早更大力度出台，从而带动银行全年业绩增速更好恢复，所以市场不必过度负面理解。 ❑ 投资策略方面，短期来看，外部环境不确定加大，银行板块的相对估值和股息水平的防御优势再次提升，预计高股息银行会再次跑出相对收益。中期来看，外部环境不确定性一定程度会提高国内政策延续性和力度，这将利好中期名义 GDP 增速的中枢提升，这意味着复苏类银行会有一定的政策对冲期权。长期来看，上市银行板块 ROE、业绩增速和分红率高于全市场，而估值低于全市场，事前低估值意味着事后的高回报。而且随着未来公募基金评价体制更加注重长期业绩和实际赚钱效应，预计高夏普和高长期年化回报的银行板块会受益于机构风格再配置，利好银行板块折价收敛和估值修复。所以当前阶段，我们看好银行板块短中长期的绝对收益和相对收益。标的选择上，考虑到短中长期的风格差异，我们建议坚持长期主义和均衡配置，可以参考我们银行研思录《如何计算银行自由现金流？》中的逻辑，在国有行、股份行和区域行三个细分板块中，各选前 20%的自由现金流视角下估值占优的银行，这本身也会实现红利、复苏和成长的均衡配置。 ❑ 风险提示：经济基本面改善偏慢，政策力度低于预期，存款竞争及定期化加剧等。 敬请阅读末页的重要说明 3 行业深度报告 正文目录 引言：当利润不再坚强 ....................................................................................... 7 一、 业绩概况：增速回落，城商跑赢................................................................ 8 1、 业绩增速：25Q1 回落 ................................................................................. 8 2、 驱动拆解：非息贡献转负，拨备贡献收敛 ................................................. 11 二、 净利息收入：增速回升，成本改善 ...........................................