农林牧渔行业2024年报暨2025一季报总结：养殖业绩持续高增，+后周期板块回暖

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2025 年 5 月 5 日 行业研究 养殖业绩持续高增， 后周期板块回暖 ——光大证券农林牧渔行业 2024 年报暨 2025 一季报总结 农林牧渔 24 年生猪养殖业绩景气高增，25Q1 盈利仍可观。（1）生猪行业盈利维持高位。24 年前三季度，猪价震荡上行为板块带来利润修复，24Q4 开始猪价进入下行区间，24 全年来看，上市猪企营业收入同比+2.53%，Q4 虽然猪价出现回调，但养殖企业出栏量创历史新高，带动营收大幅上升。24 年板块毛利润共582.12 亿元，同比+799.66%，归母净利润 306.81 亿元，同比扭亏。25 年 Q1生猪养殖板块共实现营业收入 961.67 亿元，同比+19.99%，归母净利润 76.15亿元，同比扭亏（24Q1 为-53.64 亿元）。25Q1 未出现行业预期的极端低价，行业整体维持了盈利状态，单季度净利润水平来看，25Q1 板块净利润虽然低于 24Q3 和 24Q4，但仍超过了 24Q2。（2）资产负债表加速修复。资金链主要表现为资产负债率方面，24Q4-25Q1 猪企盈利后普遍对资产负债表进行了修复，行业整体资产负债率明显改善，由 24Q3 的 63.26%降至 25Q1 的59.17%，绝对水平处于 21Q4 以来的最低位置。具体到各企业来看，行业资产负债率回到低位后，各企业的偿债策略有所分化，部分企业适当增加长短期借款，但均无大幅度增长。经营性现金流持续向好。从经营性现金流角度来看，24 全年 14 家猪企经营性现金流净额 747.71 亿元，创历史新高，25Q1 该指标仍处于历史同期最高位，为 132.94 亿元。（3）产能方面，短期供给触底回升，中期产能继续探底猪企存货触底回升。1）从中短期供给指标来看，近两个季度上市猪企存货持续回升，截至 25Q1 末 14 家上市猪企存货约 968.94 亿元，同比+4.03%，绝对水平接近 23Q4。从资产情况来看，按照对产能变动的影响时间，从短到长分别是生产性生物资产、固定资产和在建工程。大幅盈利背景下，猪企对于长期资产的补充仍较为谨慎，24Q4 在建工程和生产性生物资产都呈现加速下降态势，固定资产在 24Q4 出现短期上升，25Q1 再度出现小幅回落。2）生产性生物资产加速下行。24Q4-25Q1 全国能繁母猪存栏量先是增速放缓，随后出现回落，猪企的生产性生物资产在这两个季度也出现大幅下降，从最新的 25Q1 末情况来看，14 家猪企合计生产性生物资产 214.56 亿元，同比-11.19%。3）固定资产回升，在建工程维持下行。猪企固定资产与在建工程此消彼长，25Q1 末 14 家猪企固定资产 2406.21 亿元，同比+2.18%，主要源于在建项目的集中转固。更长期的在建工程方面，猪企在建工程下滑趋势持续，截至 25Q1 末，14 家猪企在建工程 201.26 亿元，同比-40.43%。 投资建议：（1）生猪养殖板块，结合前期新生仔猪量来看，25 年商品猪出栏压力较大。节奏上，当前均重已处于偏高水平，5 月有望迎来库存拐点，届时板块有望开启去产能交易，重点推荐牧原股份、巨星农牧，建议关注温氏股份、神农集团。（2）后周期板块，生猪存栏量回升提振饲料、动保需求，后周期板块业绩已逐步回升，建议关注海大集团、瑞普生物。（3）种植链，中美关税摩擦再度将大宗农产品带到舞台中央，当前粮价上行趋势已确立，种植&种业基本面向好，大种植投资机会凸显，种植链建议关注苏垦农发、北大荒、海南橡胶、秋乐种业、隆平高科、登海种业。（4）宠物板块，宠食行业正处于增量、提价逻辑持续落地的阶段，海外市场增量不断，国产品牌认可度持续提升，龙头企业成长持续兑现，建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等。 风险分析：畜禽价格不及预期；畜禽疫病大规模爆发；原材料价格大幅波动；关税不确定性风险。 买入（维持） 作者 分析师：李晓渊 执业证书编号：S0930523100002 021-52523881 lixiaoyuan@ebscn.com 联系人：于明正 021-52523871 yumingzheng@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 一季度均重显著抬升，养殖利润持续缩窄——光大证券农林牧渔行业周报（20250421-20250427）（2025-04-27） 出栏均重连降，库存拐点显现——光大证券农林牧渔行业周报（20250414-20250420）（2025-04-20） 3 月猪企销售月报解读——光大证券农林牧渔行业周报（20250407-20250413）（2025-04-13） -18%-9%0%9%17%04/2407/2410/2401/25农林牧渔沪深300要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 农林牧渔 目 录 1、 生猪养殖：业绩兑现，经营持续改善 ................................................................................. 5 1.1 盈利：24 业绩景气高增，25Q1 盈利仍可观 ..................................................................................................... 5 1.2 资金：现金流和负债表显著改善 ..................................................................................................................... 6 1.3 产能：短期供给触底回升，中期产能继续探底 ................................................................................................ 7 2、 后周期：养殖业回暖，后周期受益 .................................................................................... 9 3、 肉禽：营收维稳，利润展现弹性....................................................................................... 11 4、 种植&种业：粮价和业绩底部确认 .................................................................................... 12 5、 宠物：