信用债5月投资策略展望：短债性价比低，拉久期需求提升

固定收益月报 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 15 证证券研究报告 固定收益月报 证券分析师 李济安 022-23839175 lija@bhzq.com [Table_IndInvest] 王哲语 SAC NO：S1150524070001 022-23839051 wangzheyu@bhzq.com 短债性价比低，拉久期需求提升 ――信用债 5 月投资策略展望 分析师：李济安 SAC NO：S1150522060001 2025 年 5 月 7 日 固定收益研究  核心观点： 4 月各期限发行指导利率全部下行，整体变化幅度为-14 BP 至-4 BP。4 月信用债发行规模环比增长，定向工具发行金额下降，其余品种发行金额增加；信用债净融资额环比增加，各品种净融资额均增加，企业债、定向工具净融资额为负，公司债、中期票据、短期融资券净融资额为正。二级市场方面，4 月信用债成交规模环比下降，短期融资券成交金额增加，其余品种成交金额减少。收益率方面，4 月信用债收益率整体下行，短端下行幅度相对较大。信用利差方面，中短期票据、企业债、城投债多数品种信用利差收窄，但 7 年期品种信用利差均走阔。分位数来看，1 年期各等级基本处于历史低位，配置性价比低，但 AAA 级 5 年期品种信用利差仍在较高分位。绝对收益角度来看，相对旺盛的配置需求推动修复行情延续，尽管多空因素影响下震荡调整难以避免，但总体而言，信用债全面走熊的条件依旧不充分，长远来看未来收益率仍将步入下行通道，逢调整则增配的思路依然可行；相对收益角度来看，目前短端信用利差压缩空间不足，不妨等待时机再行配置，逼仄的利差空间也推动拉久期增厚收益的需求，高等级 5 年期品种仍有相对较好的配置价值。考虑到仍可能出现的震荡行情，还是要顺应趋势做好配置与交易策略的配合与转换。后续仍需关注稳增长政策显效力度对债市形成的扰动，并注意资金面及供需格局变化对市场情绪的影响。 基于我国房地产市场供求关系发生变化的判断，中央和地方持续积极优化房地产政策，托举政策持续发力，对推动房地产止跌回稳发挥了积极的作用。尽管房地产市场还处在调整阶段，但随着稳楼市各项政策显效，今年一季度房价运行总体稳定，3 月份各线城市的新房及二手房价格均有积极变化，房地产市场交易继续改善，房地产企业经营状况有所改善。下阶段将因城施策调减限制性措施，加力实施城中村和危旧房改造，充分释放刚性和改善性住房需求潜力，并持续加大“好房子”建设力度，积极构建房地产发展新模式，促进房地产持续健康发展。地产债方面，销售复苏进程将对债券估值产生较大影响，随着市场逐步企稳的信号出现，风险偏好较高的资金已可考虑提前布局，需注重风险与收益的平衡。配置重点仍是历史估值稳定的业绩优异的央企、国企，以及含有强力担保的优质民企债券，可拉长久期增厚收益，也可适当博弈超跌房企债券估值修复带来的交易机会。 城投债方面，稳增长和防系统性风险的背景下，城投违约的可能性很低，城投债仍可作为信用债重点配置品种。城投债大势将由化债与发展的合力决定，短期信用风险无虞，现阶段城投债策略依然可以积极。  风险提示： 政策推动不及预期，违约超预期，统计口径偏差，不构成投资建议。 固定收益月报 请务必阅读正文之后的声明 2 of 15 目 录 1. 一级市场情况 .......................................................................................................................................................... 4 1.1 发行与到期规模 .......................................................................................................................................... 4 1.2 发行利率 ...................................................................................................................................................... 4 2. 二级市场情况 .......................................................................................................................................................... 5 2.1 市场成交量 .................................................................................................................................................. 5 2.2 信用利差 ...................................................................................................................................................... 6 2.3 期限利差与评级利差................................................................................................................................... 9 3. 信用评级调整及违约债券统计 ............................................................................................................................. 11 3.1 信用评级调整统计........................