煤炭行业2024年报及2025年1季报总结：业绩同比回落，龙头公司韧性较强，预计下半年趋势向好

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 33 [Table_Page] 深度分析|煤炭开采 证券研究报告 [Table_Title] 煤炭行业 2024 年报及 2025 年 1 季报总结 业绩同比回落，龙头公司韧性较强，预计下半年趋势向好 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 24 年业绩概况：板块总体扣非净利同比下降 20%，平均 ROE 约 10%。（注：本文数据来源为 wind 数据，本文中板块表示 28 家煤炭开采公司总体或平均情况）24 年煤炭供需延续宽松，各煤种价格稳中偏弱，全年市场价中枢下降 11%左右，而动力煤长协价表现稳健。行业规上企业利润总额 6,046 亿元，同比下降 22.2%。（1）盈利：24 年重点煤企实现归母净利润、扣非归母净利润分别为 1,573 和 1,555 亿元，同比分别下降 18.6%、19.7%。（2）财务指标：24 年平均毛利率、净利率和 ROE 分别达 29%、12%和 10%，同比下降 4-5pct。资产负债率持平，期间费用率回升 1pct，经营性现金流下滑但获取现金能力较强。 ⚫ 24 年经营概况：产量同比+2%，成本保持平稳，加权吨净利约 131 元。（1）产销量： 28 家重点煤企 24 年煤炭产量总计 13.4 亿吨，同比增长 2.0%，增速略高于全行业（47.8 亿吨，同比+1.2%）；煤炭销量 16.4亿吨，同比增长 1.8%。（2）吨煤价格/成本/净利：根据测算，加权平均吨煤价格和成本同比分别下降 7%和持平，吨煤毛利约 205 元。加权平均吨煤净利 131 元，同比下降 25%。 ⚫ 25Q1 业绩概况：板块盈利同比下降 27%，平均净利率约 11%。（1）上市公司业绩：28 家煤企 25Q1 归母净利润、扣非归母净利润总计分别为 310 亿元和 305 亿元，同比分别下降 27.3%和 31.8%，环比 24Q4分别下降 4.8%和 3.5%。（2）主要财务指标：28 家煤企 25Q1 平均毛利率和净利率分别降至 25%和 11%，期间费用率环比下降 1.5pct。 ⚫ 25Q1 经营概况：行业产量回升，价格降幅较大，加权平均吨煤净利降至 97 元。（1）产销量：24 家公司煤炭产量 3.04 亿吨，同比上升 5.7%。商品煤销量 3.26 亿吨，同比下降 4.7%，主要由于 1 季度市场需求偏弱，部分公司主动收缩外购煤业务规模，部分公司库存煤数量也有所增长。（2）吨煤价格/成本/净利：根据测算，加权平均吨煤价格和成本分别下降 18%和 15%，吨煤净利约 97 元。其中陕西能源、陕西煤业、中煤能源、淮北矿业、新集能源和兖矿能源吨煤净利仍超过 100 元（综合考虑煤化工等其他业务盈利）。 ⚫ 行业观点：5 月以后由于迎峰度夏开始临近，动力煤季节性需求边际改善，后期稳增长逆周期调节政策力度加大预期开始增强，且随着工业需求回升，产量增长放缓及进口煤预期下降，预计煤价在库存回落后逐步回升。公司方面，25 年煤价中枢或有下行，考虑龙头公司长协价格相对稳定，成本费用普遍控制有力，预计盈利保持整体稳健。 重点公司：（1）盈利稳健高分红的动力煤公司：陕西煤业、中国神华（A、H）；（2）估值较低且长期具备增量公司：中煤能源（A、H）、新集能源、兖矿能源（A、H）；（3）受益于需求预期向好且 PB 较低的：淮北矿业、山西焦煤、广汇能源、平煤股份、潞安环能、山煤国际、晋控煤业、华阳股份、首钢资源等。 ⚫ 风险提示。下游需求低预期，煤价超预期下跌，煤企业绩低预期等。 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-05-04 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 沈涛 SAC 执证号：S0260523030001 SFC CE No. AUS961 010-59136686 shentao@gf.com.cn 分析师： 安鹏 SAC 执证号：S0260512030008 SFC CE No. BNW176 021-38003693 anpeng@gf.com.cn 分析师： 宋炜 SAC 执证号：S0260518050002 SFC CE No. BMV636 021-38003691 songwei@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 煤炭行业 2024 年三季报总结:三季报整体业绩好于预期，Q4 供需面有望进一步改善 2024-11-05 [Table_Contacts] 联系人： 张云瀚 021-38003787 zhangyunhan@gf.com.cn -24%-15%-6%2%11%20%05/2407/2409/2412/2402/2504/25煤炭开采沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 33 [Table_PageText] 深度分析|煤炭开采 重点公司估值和财务分析表 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 中国神华 601088.SH RMB 38.30 2025/4/26 买入 40.68 2.54 2.60 15.08 14.73 1.73 1.69 11.3 11.1 陕西煤业 601225.SH RMB 19.17 2025/4/28 买入 24.97 1.92 1.99 9.98 9.63 1.88 1.73 20.5 18.6 中煤能源 601898.SH RMB 10.14 2025/1/15 买入 14.18 1.38 1.43 7.35 7.09 0.77 0.71 10.5 9.9 兖矿能源 600188.SH RMB 12.20 2024/11/7 买入 19.84 1.65 1.75 7.39 6.97 1.25 1.16 17.0 16.7 华阳股份 600348.SH RMB 6.55 2025/1/27 买入 8.14 0.81 0.98 8.09 6.68 0.82 0.78 9.2 10.6 淮北矿业 600985.SH RMB 11.86 2024/11/7 买入 18.82 2.09 2.24 5.67 5.29 0.68 0.61 12.0 11.6 山西焦煤 000983.SZ RMB 6.41 2025/1/26 买入 8.49 0.61 0.67 10.51 9.57 0.92 0.89 8.7 9.3 平煤股份 601666.SH RMB 8.22 2024/10/30 买入 11.00 1.10 1.13 7.47 7.27 0.74 0.74