保险行业上市险企2025年一季报综述：延续良好经营态势，高质量发展初见雏形

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 行业专题报告 | 保险Ⅱ 延续良好经营态势，高质量发展初见雏形 上市险企 2025 年一季报综述  核心结论 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1 个月 3 个月 12 个月 保险Ⅱ -2.76 -1.07 19.40 沪深 300 -2.35 -1.88 3.08 分析师 孙寅 S0800524120007 18511970156 sunyin@research.xbmail.com.cn 陈静 S0800524120006 18811120850 chenjing@research.xbmail.com.cn 相关研究 保险Ⅱ《“股差益”主导下的全面回暖——上市险企 2024 年报综述》2025-04-05 2025 年一季度保险公司业绩较好，表现为人身险新业务价值增长仍然较快，财产险成本率显著优化，利润增速在整体高基数下仍然保持了相对平稳，净资产受利率波动的负面影响也基本落地。一季度以来利好政策频出，稳楼市股市、推动中长期资金入市、试点险资黄金投资、渠道改革进一步加码、养老金融高质量发展等方面，均有利于保险公司的降本增效、提质扩量，我们有理由相信行业过去几年的转型阵痛正在逐步消散，将随着经济复苏的步伐走向新一轮的估值重构，摆脱深度低估偏离的估值锚。 负债端经营质量进一步优化，高质量发展初见雏形。人身险方面，新业务价值保持较高增速，增速在 4.8-67.9%的区间，价值率明显攀升。良好表现主要得益于银保渠道量价齐升，费用成本受报行合一影响大幅下降、销售规模阵痛期后显著高增；此外代理人渠道以分红险为代表的产品结构持续优化，预定利率下降也带来了成本改善。财产险方面，保费收入延续正增，综合成本率显著改善，龙头效应持续强化。 投资端收益率分化，FVOCI 资产承压。2025 年一季度，债券市场利率有所回升，A 股市场维持震荡走势，结构分化显著。年化总投资收益率新华（+5.70%）>太保（+4.00%）>国寿（+2.75%）；综合投资收益率平安（+5.20%）领先，预期部分高股息持仓贡献较大，新华则受市场波动拖累（+2.80%）。上市险企计入 FVOCI 的债权资产价值有所下降，权益工具基本稳定，高股息资产预计仍是主要配置方向之一。 坚定看好保险股在经济复苏周期下的修复弹性。2025 年一季度上市险企NBV 增速均值超 35%，成本优化带来的盈利改善已经显现，叠加经济复苏和政策支持，利差压力或将持续缓解，当前估值修复动能充足。资产端：权益市场回暖直接增厚险企投资收益，久期拉长下险企固收资产再配置压力减轻，利率触底企稳与权益市场震荡上行行情共振，推动“股差益”对“利差损”形成有效对冲。负债端：人身险定价利率下调倒逼产品结构优化，分红险将迎来发展机遇，渠道改革优化营销成本，共同带动行业成本下降和价值率改善，上市寿险公司有望凭借规模效应、品牌优势和客户粘性，保持长期领先地位。财险方面龙头优势稳固，加之 2025 年赔付压力缓解，成本率有望保持较好水平，推动盈利持续增长。今年的主线在于经营质量优化和顺周期修复，应当关注负债端改革成效优、资产端弹性相对较好的公司，板块β弹性有望释放。个股关注权益弹性较大、负债增长显著的【新华保险】，经营成本较低、地产风险缓释的【中国平安】，改革深入、渠道质量较优的【中国太保】，政策红利下盈利能力明显提升的【中国财险】。 风险提示：权益市场大幅波动、监管周期趋严、转型进度显著不及预期。 -14%-5%4%13%22%31%40%2024-052024-092025-01保险Ⅱ沪深300证券研究报告 2025 年 05 月 06 日 行业专题报告 | 保险Ⅱ 西部证券 2025 年 05 月 06 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、概览：业绩增速分化较大，NBV 保持增长态势 ................................................................ 3 二、监管：深化改革，推动保险业高质量发展 ........................................................................ 4 三、负债端总结：提质增效是主题，量稳价优 ........................................................................ 7 3.1 人身险：NBV 延续高增长态势，银保新单放量 ............................................................ 7 3.2 财产险：保费增速回暖，综合成本率改善 .................................................................... 9 四、资产端总结：股债市场调整，投资分化明显 ................................................................... 11 五、展望：资产端权益回暖+负债端成本优化打开估值修复空间 ........................................... 15 六、风险提示 ......................................................................................................................... 16 图表目录 图 1：2025Q1 上市险企 NBV 保持一定增速 ........................................................................... 7 图 2：2025Q1 平安新业务价值率涨幅明显 ............................................................................. 7 图 3：2025Q1 OCI-其他债务工具价格涨幅估算.................................................................... 14 图 4：2025Q1 OCI-其他权益工具价格涨幅估算.................................................................... 14 图 5：2025Q1 资产负债表其他综合收益规模 ........................................................................ 15 图 6：2025Q1 计入其他综合收益的保险合同金融变动 ...............................