中矿资源(002738)首次覆盖报告：地勘起家、铯铷为本、铜锂发力，打造有色多金属平台

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 中矿资源 地勘起家、铯铷为本、铜锂发力，打造有色多金属平台 中矿资源（002738.SZ）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 002738.SZ 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 44.56 近一年股价走势 分析师 刘博 S0800523090001 18811311450 liubo@research.xbmail.com.cn 滕朱军 S0800523110001 15172976643 tengzhujun@research.xbmail.com.cn 李柔璇 S0800524100003 18217234343 lirouxuan@research.xbmail.com.cn 相关研究 【核心结论】我们预测，2025-2027 年公司归母净利润分别为 6.03、12.72、22.64 亿元，EPS 为 0.84、1.76、3.14 元，PE 为 53、25、14 倍，给予 2025年 64 倍 PE，目标价为 53.82 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 【报告亮点】市场认为公司是跟随碳酸锂价格的β品种，但是我们认为公司高毛利铯铷盐业务是基本盘，具备充足安全边际；战略布局铜业务，为业绩增长提供充足弹性和持续性；在锂行业处于底部区域时，自身锂盐业务成长性好、锂矿自给率 100%，且还手握锗等战略小金属的期权，具备较强的α。 【主要逻辑】 一、高毛利铯铷盐业务是基本盘，公司产业链布局完善、行业龙头地位稳固。铯铷是战略资源和关键矿产，公司是全球铯产业链最完善的制造商，拥有 Tanco 矿山和 Bikita 矿山等主要高品质铯资源，占有绝对市场份额，对整个铯盐产业链的全球定价具有较强话语权，伴随着铯铷未来应用市场前景广阔、使用量持续上升，我们预计公司的铯铷盐业务盈利能力有望进一步提升。 二、将铜资源业务上升至公司战略高度，为业绩增长提供充足弹性和持续性。公司通过控股 Kitumba 铜矿和 Tsumeb 项目，布局铜资源和冶炼业务，将铜上升至公司战略高度。根据我们的测算，2025、2026 年铜的供需缺口将逐年扩大至短缺 28 万吨、62 万吨；公司的 Kitumba 项目满产后有望贡献利润总额 7.23 亿元，占比 2024 年利润总额为 75%；远期有望贡献利润总额 12.05亿元，占比 2024 年利润总额为 126%，为公司自身业绩增长提供充足弹性。 三、锂盐业务处于周期底部+反内卷加速行业出清，成长性好+自给率 100%。碳酸锂无论是现货价格，还是期货价格，都处于周期底部区间，根据我们的测算，供给过剩状况有望在 2025、2026 年持续缓解。公司锂盐业务成长性高、确定性强，2021-2024 年销量 CAGR 超过 100%；原料端锂矿自给率100%，成本管控能力强，在锂辉石和锂云母公司中毛利率水平排名前三；研发管理团队深耕行业，生产工艺可靠、产品质量稳定，下游优质客户背书。 风险提示：全球宏观经济、政策风险、海外项目进展、碳酸锂需求、汇率等。  核心数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 6,013 5,364 6,028 7,305 9,903 增长率 -25.2% -10.8% 12.4% 21.2% 35.6% 归母净利润 (百万元) 2,208 757 603 1,272 2,264 增长率 -33.0% -65.7% -20.3% 110.8% 78.0% 每股收益（EPS） 3.06 1.05 0.84 1.76 3.14 市盈率（P/E） 14.6 42.5 53.3 25.3 14.2 市净率（P/B） 2.6 2.6 2.6 2.5 2.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -23%-14%-5%4%13%22%31%2024-092025-012025-05中矿资源其他小金属沪深300证券研究报告 2025 年 09 月 28 日 公司深度研究 | 中矿资源 西部证券 2025 年 09 月 28 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 6 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 7 估值与目标价 ...................................................................................................................... 7 中矿资源核心指标概览............................................................................................................. 8 一、 公司简介：地勘-铯铷-锂电-多金属步步为营，21 年起分红比例逐年提升 ...................... 9 1.1 业务分析：稀有轻金属业务较为稳健，锂电新能源业务周期性较明显 ...................... 10 1.2 公司治理：创始人均是技术专业出身，2021 年以来分红比例逐年提升 .................... 11 二、 高毛利铯铷盐业务是基本盘，公司产业链布局完善、行业龙头地位稳固 ..................... 13 2.1 铯铷盐产品下游应用广泛，是战略新兴产业发展不可或缺的关键矿产 ...................... 13 2.2 公司是全球铯产业链最完善的制造商，资源+制造=行业龙头地位稳固 ..................... 15 2.3 高毛利率铯铷盐业务是公司基本盘，未来盈利能力仍有望进一步提升 ...................... 16 三、