宏观研究：汇率压力降低放行货币政策，结构性投资机会将再次展开

证券研究报告：宏观报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:袁野 SAC 登记编号:S1340523010002 Email:yuanye@cnpsec.com 研究助理:苑西恒 SAC 登记编号:S1340124020005 Email:yuanxiheng@cnpsec.com 近期研究报告 《五一假期消费强劲，汇率升值提升宽松货币政策预期》 - 2025.05.06 宏观研究 汇率压力降低放行货币政策，结构性投资机会将再次展开  投资要点 国务院新闻办公室于 2025 年 5 月 7 日上午 9 时举行新闻发布会，中国人民银行行长潘功胜、金融监管总局局长李云泽、中国证监会主席吴清介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况，并答记者问。 第一，以制度韧性应对外部不确定性，提振市场信心。我们理解，在外部环境不确定性急剧上升，国内经济景气度有所放缓背景下，5月 17 日，央行、金融监管总局和证监会举行新闻发布会，不仅是对“425”中共中央政治局会议精神的贯彻落实，亦是向市场传递更为明确的一揽子稳市场稳预期的金融政策，再次向市场传递政策将根据外部环境变化因时而动态度，坚信我们有信心、有能力、有条件应对外部变化，以提振市场信心。 第二，汇率掣肘弱化，适度宽松货币政策落地，降准或更多是配合积极财政政策。 第三，促消费政策亦成为当前货币政策的重要着力点。从一季度社零数据来看，居民边际消费倾向并未提升，消费回暖主要是居民收入增速带动。鉴于全年居民收入增长和经济增长同步，若居民比较消费倾向无明显提升，考虑价格因素，全年消费增速上限或是 5.5%-6%左右。若以此计算，未来社零增速或在 6.1%-6.8%左右。仅从内生增长角度，消费修复力度仍有不足。（1）降息推动降低社会综合融资成本，缓解居民债务压力，间接提高居民可支配收入，有助于促消费扩内需；（2）服务消费和养老再贷款结构性货币政策工具落地，拓展消费修复空间；（3）增大信贷支持力度，助力以旧换新政策提质增效。 第四，坚定资本市场稳中向好信心，结构性慢牛行情可期。我们理解，党中央对于稳市场、稳预期高度重视，A 股市场亦展现了较为强劲的韧性，当前上证指数已完成了对前期意外冲击的回补，接下来指数有望继续“慢牛”，结构性投资机会将再次展开，建议关注低空经济、人工智能、房地产等领域投资机会。  风险提示： 全球贸易摩擦超预期发展；政策效果不及预期；地缘政治风险。 发布时间：2025-05-09 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 以制度韧性应对外部不确定性，提振市场信心 ................................................. 4 2 汇率掣肘弱化，适度宽松货币政策落地 ....................................................... 4 3 促消费亦成为当前货币政策的重要着力点 ..................................................... 6 4 坚定资本市场稳中向好信心，结构性慢牛行情可期 .............................................. 7 风险提示 ................................................................................... 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 降准降息与人民币汇率 ........................................................... 5 图表 2： 2024.9.24 以来重要会议对资本市场表态 ............................................ 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 国务院新闻办公室于 2025 年 5 月 7 日上午 9 时举行新闻发布会，中国人民银行行长潘功胜、金融监管总局局长李云泽、中国证监会主席吴清介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况，并答记者问。 1 以制度韧性应对外部不确定性，提振市场信心 我们理解，在外部环境不确定性急剧上升，国内经济景气度有所放缓背景下，5 月 17 日，央行、金融监管总局和证监会举行新闻发布会，不仅是对“425”中共中央政治局会议精神的贯彻落实，亦是向市场传递更为明确的一揽子稳市场稳预期的金融政策，再次向市场传递政策将根据外部环境变化因时而动态度，坚信我们有信心、有能力、有条件应对外部变化，以提振市场信心。 第一，本次新闻发布会是对“425”中共中央政治局会议精神的贯彻落实。如“425”中共中央政治局会议强调“适度宽松、适时降准降息、保持流动性充裕”“创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等”，央行在本次发布会中宣布三大类共十项措施均是围绕以上内容展开。 第二，会议接续发力，向市场传递稳增长的决心，提振市场信心。“425”中共中央政治局会议释放了相对积极的信号，短期稳增长政策方向不变，节奏或加快，政策将根据外部环境变化因时而动。本次新闻发布会，央行、金融监管局和证监会从各自角度介绍了具体的一揽子稳市场稳预期的金融政策措施，如央行推出的降准降息、完善现有结构性货币政策工具、创设新的政策工具等十项举措；市场监管总局明确提出“加快出台与房地产发展新模式相适配的系列融资制度”等八项举措；证监会明确“坚定不移办好自己的事，既努力在市场运行上体现‘稳’，同时在激发市场活力、强化市场功能上体现‘进’”。市场一度将本次会议与去年924 新闻发布会相比较，间接体现了，本次会议有效提振市场信心。我们理解，这次会议应是应对外部环境不确定下的系列稳增长政策的开始，在底线思维下，二季度应是存量稳增长政策加速落地阶段，若政策效果不及预期，三季度打开增量政策落地的窗口。 2 汇率掣肘弱化，适度宽松货币政策落地 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 第一，汇率掣肘弱化是适度宽松货币政策落地的关键。我们在《宽松的货币政策择何时？》报告中，我们理解，当前货币政策需要兼顾内外均衡，对内需要关注稳增长目标、防范资金空转等，对外需要面临稳汇率，而稳汇率是首要任务。本次新闻发布会亦强调“坚定维护中国的汇市、债市、股市等金融市场平稳运行”，汇市稳定亦放在首位。同时，在《宽松的货币政策择何时？》报告中，我们明确强调，人民币贬值压力最大阶段或已过去，即使 4 月初因美国贸易政策，人民币汇率面临小幅贬值压力，或只是阶段性波动，不会形成贬值的“单边市”，仍然会保持双向波动、动态均衡，叠加美元走弱预期，稳汇率或不再是适度宽松货币政策的关键约束条件，上半年适度宽松货币政策有望落地，降息 10bp。 “五一”假期人民币汇率升值，直接缓解适度