交通运输行业：把握景气主线，首推航空油运公路

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 交通运输 把握景气主线，首推航空/油运/公路 华泰研究 交通运输 增持 (维持) 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 林珊 SAC No. S0570520080001 SFC No. BIR018 linshan@htsc.com +(86) 21 2897 2209 研究员 林霞颖 SAC No. S0570518090003 SFC No. BIX840 linxiaying@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 黄凡洋 SAC No. S0570519090001 SFC No. BQK283 huangfanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 耿岱琳 SAC No. S0570124070117 SFC No. BVZ964 gengdailin@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国国航 601111 CH 10.20 买入 中国国航 753 HK 6.90 买入 中国东航 600115 CH 5.15 买入 中国东方航空股份 670 HK 3.20 买入 华夏航空 002928 CH 10.80 买入 中远海能 600026 CH 16.00 买入 中远海能 1138 HK 9.20 买入 浙江沪杭甬 576 HK 7.82 买入 皖通高速 600012 CH 18.60 买入 安徽皖通高速公路 995 HK 15.80 买入 顺丰控股 002352 CH 51.10 买入 顺丰控股 6936 HK 52.80 买入 深圳国际 152 HK 9.30 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 5 月 07 日│中国内地 专题研究 首推景气上升的航空/油运/公路，建议观望集运/跨境/快递/铁路 展望 5 月，我们推荐供需改善的航空、运价有望抬升的油运、在红利板块中具备业绩优势的公路以及部分业绩稳健的个股：1）航空：关税对行业影响或利（供给放缓）大于弊（对国际航线需求冲击有限），叠加油价下跌，中期看好供给放缓带来的潜在盈利弹性，暑运旺季或催化行情；2）油运：OPEC+增产有望提振 5 月运价，板块受关税影响相对小；3）公路：1Q 业绩稳健，在红利板块中具有比较优势。避险情绪与利率均支撑红利估值，建议参与分红填权行情。此外，集运/跨境物流受关税扰动、快递竞争加剧、铁路客货运景气度均偏弱，建议观望。综上，推荐：中国国航 AH/中国东航 AH/华夏航空/中远海能 H/浙江沪杭甬/皖通高速 AH/顺丰控股 AH/深圳国际。 航空机场：航空看好供需结构向好；机场关注下一轮资本开支 1Q25 航空板块净亏损额同比扩大，或主要受到收益水平较弱拖累。不过 3月以来民航票价同比降幅有所缩窄。往后展望，仍需跟踪美国关税政策演变，波音机队引进或受限，我国机队增长有望进一步放缓。我们认为航空供给增速下降有望在中期持续，供需向好将推动航司票价提升，五一假期需求旺盛，暑运旺季值得期待，且近期油汇或利好航司成本费用，推荐景气有望改善的航空板块。机场公司 1Q25 受益于流量增长和结构改善，叠加经营杠杆作用，盈利同比提升明显。需进一步挖掘流量变现能力，等待估值消化，关注中期资本开支较少的机场公司，或更具有配置性价比。 航运港口：受关税影响，4-5 月出口集装箱量同比或下滑 4 月受关税政策影响，国际货运市场波动加剧。4 月上旬货主选择暂停发货，我们预计中国至美国、东南亚至美国货量周环比将下滑；4 月下旬以来，受东南亚 90 天关税豁免提振，我们预计中国至东南亚货量周环比有望回升。整体，我们预计：4 月全球集装箱量/全国港口集装箱吞吐量同环比或下滑；5 月货量环比有望小幅改善，但同比或下滑。油运受 OPEC+增产提振，4 月原油轮运价环比回升；我们预计 5 月运价同环比增长；成品油及散货受需求偏弱影响，4 月运价同环比下滑；我们预计 5 月运价环比有望季节性改善，同比或持平。中长期，需密切关注关税政策或反复，导致全球货量不确定性提升。 公路铁路：公路 1Q 净利改善，铁路客货运输景气度偏弱 公路 1Q 业绩稳健性突出，在红利板块中具有业绩优势。1Q 银行、电信、燃气、公路、火电、水电板块的归母净利润分别同比变化-1.2%、+3.6%、+0.9%、+5.4%、+5.5%、+28%。此外，分红高峰期将至，建议参与分红填权行情。避险情绪与利率或对红利估值有重要支撑。10Y 国债利率已从 4 月初的 1.81%降低至月末的 1.62%。3 月全国铁路旅客周转量同比下降 1.3%，高铁遭遇航空降价促销分流，客座率等效益指标可能偏弱。目前北方港口煤炭库存处于近 6 年来的最高水平，或继续拖累铁路运煤需求。1Q 大秦线货运量同比下滑 5.6%，运量拐点或仍需等待 6 月下旬的运煤旺季。 物流快递：加盟制快递仍需观望，跨境物流观察“对等关税”演变 1）快递：“以旧换新”政策提振下，一季度快递件量增速“淡季不淡”，但价格降幅同环比均扩大。虽然目前加盟制快递龙头 PE TTM 处在过去 10 年的历史低位，但行业价格竞争风险仍在，叠加 4 月以来件量增速小幅放缓、或加剧淡季价格竞争，短期建议观望加盟制快递，中长期仍看好资金充沛、服务优质的龙头。2）跨境电商物流：需观察“对等关税”之后演变，干线运输航司中长期需增加新航线、提高综合物流能力，以提升抗风险能力。3）大宗供应链：大宗价格底部震荡，行业拐点仍待观察。 风险提示：经济增长放缓，贸易摩擦，油汇风险，竞争恶化。 (14)(7)(1)613May-24Sep-24Dec-24Apr-25(%)交通运输沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 交通运输 正文目录 航空：波音机队引进暂受限，看好供需结构向好 ......................................................................................................... 4 机场：盈利继续恢复，关注产能扩张周期差异 ............................................................................................................. 7 航运：4 月集运/原油运价环比上涨，干散/成品油运价环比下滑 .................................................................................. 8