航空行业深度报告：大众化航空出行崛起，行业竞争格局将变

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 交通运输 | 航空 推荐（维持） 大众化航空出行崛起，行业竞争格局将变 2019 年 12 月 08日 航空行业深度报告 上证指数 2912 行业规模 占比% 股票家数（只） 8 0.2 总市值（亿元） 3028 0.5 流通市值（亿元） 2814 0.6 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -6.5 -3.9 -2.3 相对表现 -4.4 -13.4 -25.0 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《航空业深度报告—从三阶段理论重看航空业估值》2019-07-01 2、《航空业重大点评报告—737MAX空难影响深远，供给侧影响持续到明年》2019-04-14 3、《民航发展基金费减半点评—政策助力，百尺竿头更进一步》2019-04-04 投资建议：首推南方航空、中国国航、低成本航空春秋航空以及支线航空华夏航空。未来三四线城市航空出行崛起，一二线航空出行增长乏力。高频数据显示航空四季度经营数据好转，同时 PB 估值较低，油汇企稳，将有跨年行情。随着经济企稳复苏，大众化航空出行需求持续上行，中期春秋航空以及华夏航空最为受益。 ❑ 短期供需向好，预计四季度至 2020 年需求复苏，静待跨年行情。从需求来看，11 月三大航票价月同比增长 3-5%，国航、南航、东航客座率同比分别提升0.1pt、1.2pt、1.4pt；座收同比分别增长 3.5%、4.1%、7.0%。整体客流趋势 12月同比仍保持较快增长，上半月客座率同比增幅较大。中下旬预售情况仍较同期理想。从供给来看，B737MAX-8 停飞叠加 B737NG 发动机故障，短期民航业供给仍然受限，航空需求增长韧性强。 ❑ 中期中国三四线航空出行崛起，渗透率空间较大。我国航空业正处于成长期，2018 年人均乘机次数仅为 0.44 次，远低于美国（2.73 次）。即使考虑高铁网络分流影响，中期中国民航每年人均乘机次数至少超过 1 次。我们判断未来大众化航空出行是需求增长的核心动力。未来三四线航空出行需求将崛起，长尾利基市场大有可为。据空客预测，预计未来我国民航客运量仍能保持 7%以上的增长，三四线城市仍能保持 15-30%的增长，民航渗透率仍有巨大提升空间。 ❑ 大兴机场启用将改变中国民航业竞争格局。随着大兴国际机场启用，欧美远程航线“一线一企”格局将被彻底打破，将明显刺激京津冀地区旅客大众出行。未来春秋航空和中联航在大兴机场运营将如鱼得水。中国国航国际长航线垄断竞争优势将被逐步削弱，南方航空国际长航线经营迎来转机。从北京中转飞欧美长航线将明显好于从广州中转飞欧美长航线，可以预期南方航空的欧美长航线将明显扭亏，中国国航北京飞欧美长航线旅客将被逐步分流。 ❑ 油价大幅上涨空间不大，20 年人民币升值预计超预期。供给端减产困难而终端需求不足使得石油中期走势承压，难以大幅上行。预期 19 年油价均值约为65 美元/桶。9 月以来人民币汇率触底回升，预计明年美元指数将明显下行，人民币升值。南航等大航对汇率最为敏感，而春秋航空基本不受汇率影响。 首页注意事项： 相关报告：尽量不超过两篇。 研究员：如果署名人较多，除第一作者外，建议其他分析师资料每人两行。人名与执业证书号一行、邮箱一行即可。 风险提示：行业公司类研究报告均应包括风险提示的内容。报告首页应对风险因素进行概述，报告正文应包含风险因素的说明，并单独成段。 苏宝亮 subaoliang@cmschina.com.cn S1090519010004 ❑ 风险提示：油价大幅上涨、人民币大幅贬值、宏观经济下行超预期。 重点公司主要财务指标 股价 18EPS 19EPS 20EPS 19PE 20PE PB 评级 南方航空 6.67 0.28 0.42 0.54 15.9 12.4 1.3 强烈推荐-A 中国国航 8.58 0.53 0.53 0.59 16.2 14.5 1.3 强烈推荐-A 春秋航空 41.51 1.55 2.08 2.50 20.0 16.6 2.6 强烈推荐-A 吉祥航空 13.35 0.74 0.74 0.92 18.0 14.5 2.1 强烈推荐-A 华夏航空 10.85 0.61 0.85 1.15 12.8 9.4 2.7 强烈推荐-A 资料来源：公司数据、招商证券 -1001020304050Dec/18Apr/19Jul/19Nov/19(%)航空沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、大众航空出行趋势显著，三四线城市需求快速增长............................................... 6 1. 民航人均乘机次数较低，渗透率提升空间较大 ...................................................... 7 2. 一线机场时刻资源饱和，但已进入密集投产期 ...................................................... 8 3. 中西部地区发展加速，支撑二三四线航空需求 ...................................................... 9 4. 宏观经济下行+因私出行占比提升，推动低成本航空发展 ................................... 13 5. 民航业未来供需情况总结 ..................................................................................... 16 二、大兴机场启用，民航业未来格局重塑 .................................................................. 17 1. 大兴机场的基本情况 ............................................................................................ 17 （1） 大兴机场带来产能扩张 ................................................................................. 17 （2） 大兴机场的转场计划 ..................................................................................... 18 （3） 未来北京两场旅客吞吐量计划 ...................................................................... 18 2. 国航竞争地位迎来改变 .........................................................